在15日发布的《2011年第四季度中国货币政策执行报告》中，央行2012年的货币政策中间目标浮出水面。央行表示，2012年，广义货币供应量M2初步预期增长14%左右。这一数字与市场此前的预期一致，但考虑到外汇流入的明显降低，实现这一目标的难度较大。

    专家认为，在外汇占款趋势性减少的大背景下，需持续降低存款准备金率、放松75%的贷存比限制，以提供货币乘数，继而通过信贷增长实现货币扩张。不过，这将对央行的信贷政策构成压力。

    央行每年1至2月间发布上一年四季度的货币政策执行报告，这一报告不仅回顾了上一季的政策执行情况，也对当年全年的经济形势进行展望，并公布当年的货币政策取向及中间目标等。

    与2011年受物价因素左右有较大不同，今年货币政策恐将受到资本流动变化的较大影响。央行在报告中称，2011年第四季度以来，在欧美债务危机、市场预期变化和以“减顺差、促平衡”为导向的外汇管理政策调整的影响下，跨境资金净流入趋缓，个别月份银行代客结售汇出现逆差，国际收支不平衡的压力有所缓解。

    “预计当前外汇收支运行态势可能延续一段时间，2012年外汇资金总体保持净流入，但流入总量将明显低于过去几年的平均水平。”央行如此判断今年的资本流动情况。央行同时表示，欧美债务问题和国际金融市场状况对中国国际收支的影响仍需密切观察。

    统计显示，2011年年末，广义货币供应量M2余额为85.2万亿元，同比增长13.6%。以央行预期的增长14%左右计算，2012年M2应增长11.9万亿元。若在外汇流入水平不变的情况下，以去年新增人民币贷款占新增M2比例73.3%估算，今年新增贷款规模要达8.69万亿元。2011年，金融机构外汇占款规模达2.78万亿元，目前，市场对今年新增外汇占款的预期在2万亿元左右，最悲观的预期甚至低至1.5万亿元，也就是说贷款增量要超过9万亿元才能使M2增幅达到14%。但是，寄望银行贷款大幅增长并不现实。

    中金公司的研报表示，M2增长14%，意味着增加11.9万亿元，这一目标实现的难度较大。如果今年外汇占款增量低于中金此前预期的1.5万亿元，则贷款和商业银行其他创造存款的资产(例如商业银行购买的非金融机构发行的债券)需要增加10.4万亿元以上，这将对央行的信贷政策构成很大压力。

    “M2目标基本没有被实现过。”平安证券(微博)固定收益部执行副总经理石磊(微博)接受《经济参考报》记者采访时说，今年的信贷趋势总体是温和回升，贷款方面将是限新还旧，存款准备金率则肯定会降。目前货币形成的模式是，外面流进来钱，中国再印新的钱出去。现在外面流入的少了，所以必须通过降低存款准备金率来弥补正常的货币需求。预计年内存准下调2到3次，如果外部形势进一步恶化也许会更多。“央行在等待一个合适的时机，可能在下月上旬公布CPI时。”他说。

    中金公司表示，从长期来看，在贸易顺差下降和私人部门外汇资产配置再平衡的作用下，我国外汇占款未来可能呈现长期下降，则央行需要通过趋势性下调法定准备金率来对冲外汇占款下降对货币供给的负面影响，商业银行的贷存比管理也面临调整的必要。我国2003年以来存款准备金率呈现趋势性上调，这主要是为了降低货币乘数，以对冲外汇占款的快速增长所造成的基础货币扩张。同时，75%的贷存比写入2003年的《商业银行法》也是为了在外汇占款对广义货币造成扩张影响的情况下，限制贷款在货币创造中的作用。

    对于今年的宏观经济形势，央行的判断是，“当前国内外经济环境仍十分复杂。”国际经济复苏总体疲弱，欧债问题尚未得到解决，前景仍不明朗，金融市场波动较大，资本流动方向多变，不稳定、不确定因素较多，并可能通过贸易、资本流动以及预期等渠道影响中国。

    “中国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题仍很突出，经济金融领域也存在一些不容忽视的潜在风险。”央行称，在外需相对疲弱、国内经济增长方式和要素结构逐步转变的情况下，中国经济的潜在增长水平也在逐步趋缓。央行表示，将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，同时密切监测国内外经济金融形势发展变化，增强调控的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，保持物价总水平基本稳定，以促进经济平稳较快发展。