年初以来有色与房地产行业轮番带动周期股反弹,钢铁行业涨幅明显滞后

    从我们的统计来看,年初以来有色金属与房地产行业轮番带动周期股反弹,期间钢铁行业虽然同样获得超额收益,但相对其他周期股而言涨幅相对滞后。

    历次周期股反弹中钢铁涨幅均落后煤炭、有色,行业补涨需产量与钢价均出现趋势性改善配合

    我们回顾后危机时代7次具有代表性的大盘反弹,考察钢铁行业与其他主要周期性行业的相对表现。在周期股反弹中,几乎每次都是由煤炭、有色带动领涨,而钢铁行业表现较为滞后,且涨幅超过上述2个行业的概率较小。

    在7次周期股反弹中,钢铁行业只有2次在反弹末期出现相对其他行业的补涨,而且这两次补涨都带有一定的行业基本面的支撑:1、期间钢价趋势性上涨并带来估算毛利的改善; 2、期间粗钢产量环比增速趋势向上并带动同比增速持续改善。归根结底,钢铁在周期股反弹后期出现相对其他周期性行业的补涨需伴随着需求持续改善,并带动钢价与产量出现趋势性上升。

    季节性因素或不足以支撑行业基本面具备补涨的条件

    季节性因素驱动3月钢价上涨是大概率事件:我们发现,过去11年中3月钢价出现上涨7次,季节性因素影响较为明显;季节性因素驱动3月行业盈利出现环比改善也较为确定:从3-5月旺季与年初1-2月淡季行业的盈利比较来看,虽然毛利率出现改善的可能性不大,但旺季利润率上升是确定性事件且幅度较为明显;季节性因素驱动3月产量出现环比上升趋势:由于1、2月受春节假期和低温影响,3月季节性需求释放将带动粗钢日均产量环比趋势性改善,这点无论是统计局口径还是钢协口径的历年产量数据都予以了证实。

    不同口径下的数据反映了产量同比增速处于不同阶段,我们倾向于认为行业低位徘徊概率较大。从统计局公布的数据来看,产量同比增速的持续上升预示着行业需求正处于触底回升阶段。如果实际情况如此,那么钢铁行业有望在3月实现一定幅度的补涨机会;而从中钢协预估的数据来看,环比增长幅度有限的产量数据难以带动同比趋势上的改变,说明目前行业基本面依然处于低位徘徊,中期产能利用率较低的掣肘犹在。如果实际情况如此,那么基本面并不满足钢铁行业获得补涨的条件。

    按照上月统计口径预估全国产量的中钢协数据在产量上升时可能会低估当月实际产量,但目前中钢协预估的产量数据可能与目前行业的实际情况相对更为吻合。综合考虑,目前行业出现补涨依赖于实际产量能否出现超预期的增长。从当前的下游需求表现来看,超预期的可能性不能说完全没有,但概率相对较低。

    维持对行业的“中性”评级

    综合来看,中期增长困境制约了行业在反弹后期获得补涨机会,因此继续维持对行业的“中性”评级。