电力行业因去年三度上调上网电价本应业绩亮丽，但由于调价幅度有限、时间较短以及煤价跟涨等因素影响，电力行业的业绩仍难摆脱下滑局面。前期公布年报的华能国际、大唐发电2011年的业绩分别同比下降64.3%和23%，明显低于预期。

    今年在宏观经济减速的背景下，电力需求增速下滑，电力供应紧张的局面明显好于去年，再次上调上网电价的预期不大。不过，受去年上网电价上调的翘尾因素以及发改委控煤价成果显现等因素影响，今年电力行业的业绩表现或优于2011年。

    火电业绩好转成共识

    为缓解用电紧张局面，发改委去年在4月至6月及12月三次上调火电上网电价。尤其是去年12月，发改委在上调电价的同时对电煤价格进行了干预，要求合同煤价格涨幅控制在5%以内，并对市场交易电煤最高限价。政策刺激使得火电获得业绩恢复增长预期，也使电力行业在去年4月至6月及11月至12月两个时间段出现阶段性跑赢大盘的走势。

    然而，电力行业的经营情况却没有明显改善，受用电量增长和水电出力下降影响，火电企业去年发电量明显增加，但全年电煤价格维持高位，业绩受到拖累。华能、大唐等多家发电集团均表示，电价上调并没有覆盖成本，火电业务仍然亏损。

    尽管火电业务亏损，但今年经济增速下滑成定局，除去闰年因素，1-2月用电量增速不到去年的50%，且电力供应紧张的局面暂时未出现，因而今年再调电价的预期减弱。因而，火电行业盈利能否真正反转，最终还要看煤价的走势。

    受经济增速放缓和发改委限价的影响，煤价自去年年底持续下降，最近虽有所回升，但是其涨势已经不再凌厉。同时，随着经济持续下滑，能源需求萎缩，今年煤价涨幅低于去年是大概率事件。有分析机构估算，煤价的涨幅约在3%左右，而去年的煤价涨幅曾高达8%。

    在煤价保持稳定的情况下，受去年12月份调高电价翘尾因素的影响，2012年电价同比增长6%左右，火电行业的盈利预计将大幅改善。有业内人士预测，火电行业的利润总额或达到866亿元，快速恢复到2009年的盈利水平。

    水电靠天吃饭有风险

    与火电几近确定性的走势不同，水电行业则主要取决于来水情况。

    2011年全年各主要河流来水总体偏枯，水电企业发电普遍减少。全国水电机组利用小时同比减少376小时，全年发电量同比下降3.5%。

    根据历史水文经验，全国每年来水平均增减为0.7%，即多年来的水情况是平稳的，大多数年份的来水在正负10%之间波动，连续多年持续干旱的概率较小，因而预计2012年的来水将转好。但今年1-2月累计水电平均利用小时为326小时，比上年同期减少49小时，同比降低13.0%，这意味着水电开局不利。

    这从上市公司年报中也能窥见端倪。水电类上市公司黔源电力预计2012年1季度归属母公司净利润为亏损7800-8300万元，而2011年同期的归属净利润为57.92万元。事实上，公司一季度亏损面加大的主要原因就是今年1-2月南方大旱，公司旗下机组开工不足。

    虽说春季主要河流来水偏枯，并不能代表全年的来水情况，每年6、7、8月汛期是全年的盈利高点，占到全年利润总额的45%左右，是全年业绩的关键。但对夏季的来水情况并不能明确估算，因此，水电业绩修复预期仍存较大的不确定性。