去年盈利来自政府补贴。2011年公司实现营业收入297.68亿元, 同比增加5.20%;营业利润3.48亿元,同比增长173.24%;实现归属于上市公司股东的净利润3786万元,同比下降45.48%,基本每股收益0.016元,基本符合预期。报告期公司收到政府补贴合计2149万元, 对净利润产生正面影响。公司2011年度确认所得税达3.38亿元,预计有大量的预缴部分,有利于缓解公司2012年业绩压力。

    一季度出现大幅亏损。随着行业需求的下滑,钢铁行业一季度出现全行业亏损,公司也难以幸免。一季度公司毛利率仅为-1.69%,同比下滑7.59个百分点,亏损额达到3.52亿元,基本每股收益-0.15元, 我们认为二季度随着行业旺季的到来,预计盈利水平能够缓慢提升。

    板材盈利不如长材。2011年,公司黑色金属行业产品实现毛利率6.56%,同比增加0.86个百分点;分产品来看,板材毛利率出现下滑, 同比减少1.86个百分点,仅为2.85%;型材和建材毛利率分别为7.46% 和9.19%,分别同比增加2.50和2.92个百分点。去年汽车需求下滑导致板材盈利较弱,今年以来需求有所好转,但全年盈利依然堪忧。

    重组仍然是公司最大看点。公司作为河南钢铁龙头,地区优势明显,但是东有山东钢铁,北有河北钢铁,加上公司受制于上游原材料压力,盈利能力受到较大挤压。基于行业兼并重组的深入和当地政府对钢铁企业重组的推进,公司未来的主要看点应该是重组。

    维持“观望”评级。根据行业及公司一季度的盈利情况,我们预计公司2012-2014年EPS 分别为-0.05、0.03、0.06元,虽然公司市净率仅0.64倍,但今年盈利可能大幅下滑,维持“观望”评级。