2011年5月以来，市场对历次FOMC(美国联邦公开市场操作委员会)会议均抱有极大期望，希望从中寻找到QE(量化宽松政策)的踪迹，结果均失望而归。自8月底以来，市场揣度QE的热情又再度上升，因为接下来新一次FOMC会议将在9月中旬召开。

　　事实上，目前只有三位联储成员明确表态期望推出新的QE，即芝加哥联储Evans和纽约联储Dudley、克利夫兰联储Pianalto强调在风险可控的情况下购债。美联储主席伯南克与副主席耶伦的态度则模棱两可。伯南克强调的是目前美国经济相对脆弱的一面，并提及适当宽松的货币政策有利于经济成长。伯南克的这种表态很可能仅是对经济现状的正常解读，并不意味着一定要实行毁誉参半的QE。

　　我们预期美联储不会推出QE3，原因在于：

　　第一，目前农产品价格已经接近历史新高，严重的北美干旱使得农产品领域造成的通胀压力较大，尽管7月份美国CPI同比仅增长1.4%，但鉴于农产品价格的高企，这种低通胀在四季度很有可能逆转。此外，石油价格持续高位运行、近期北美天然气价格大幅上涨，使得美国出现通缩的几率不大。

　　第二，美国房地产市场持续向好。自5月份以来，虽然美国的投资、PMI等领域数据表现疲弱，但美国房地产市场脱离谷底的迹象却非常明显，从房价指数到房屋销售再到新屋开工等数据均表现良好。

　　第三，美国股市已经处于四年来的高位，上市公司现金保有量处于近五年来的高位，美国债券市场的利率极低，表明美国的金融环境并不差。

　　第四，美国7月份失业率有所走高，从8.2%升至8.3%，近几月的新增非农就业人数也起伏不定，这增添了QE的砝码。但美国的失业问题更多的是结构性失业，其中属于货币政策能医治的周期性失业的量到底有多少，很难下结论，并非简单的再通胀就可以解决。

　　第五，2012年是美国大选年。11月份即将展开美国总统大选，力图保持独立性的美联储若在这个时候作出重大的货币政策将体现出对现任总统一边倒的政策支持，这与美联储的独立立场冲突。

　　第六，悬而未决的“财政悬崖”问题才是压制美国经济的关键因素。“财政悬崖”指美国明年年初将迎来的大规模财政紧缩，一方面是布什政府时期延续下来的减税政策将到期，另一方面是自动削减开支机制的生效，导致美国政府将不得不实施大面积严厉的财政紧缩。美国国会预算办公室在半年报告中对“财政悬崖”提出警告，指出如果不采取措施避开，美国经济的温和复苏将可能被逆转，明年经济将重回衰退。比较糟糕的情况下，2013年美国经济将萎缩0.5%，失业率可能升至9%。“财政悬崖”问题能否得以规避，其决定权在美国国会而不在美联储，美联储推出了新的QE，对该问题也不起任何作用。

　　第七，欧债危机悬而未决和新兴经济体集体熄火决定美联储推出新的QE可能将新增流动性堰塞在国内。前两轮QE推出的时候，外围经济体的政策支持以及经济向好的基本面在很大程度上帮助美联储疏导了新增的流动性，使得多余的美元在海外市场实现了一轮完美套利。但目前的环境显然不佳，欧洲的麻烦尚未见解决的迹象，金砖国家的经济仍未探底，没有外围经济体的配合，美联储推出新的QE将使得新增资金无处可去，很有可能扰乱美国的金融秩序，从而得不偿失。

　　这些原因非常明显，我们认为奢望美联储一味向市场塞钱的想法不切实际，中短期内都不会有QE。过去三年中两轮QE后，美联储庞大的资产负债表真正需要的是瘦身，而不是继续膨胀，因为从更长远的事件来看，一旦货币乘数加速扩张，美元体系面临的是通胀压力，而非通缩压力。美联储不主动瘦身其实已经意味着美联储采取了力所能及的措施。