□ 9月资金面压力较8月有增无减，市场降准预期依然存在

　　央行昨日缩量开展逆回购，结束了8月份最后一周的公开市场操作。尽管本周重返净回笼，结束了连续3周的净投放，但8月单月实现净投放资金量仍高达3440亿元，创下14个月来的新高。

　　纵观整个8月份，逆回购成为央行投放资金的唯一工具。

　　逆回购大幅缩量 短期资金面无大虞

　　周四，央行共开展了400亿元逆回购操作，较周二大幅缩量近七成。其中，7天和14天期限分别为100亿元和300亿元，中标利率与上期持平。

　　至此，本周公开市场结束了连续3周的净投放，重返净回笼。本周净回笼资金量为540亿元。

　　对于昨日逆回购大幅缩量，市场人士分析，主要在于目前市场资金渐宽，机构对逆回购需求减弱，而周四当日还有300亿元正回购到期，因此短期资金面并无大虞。

　　这从资金市场表现也可见一斑。尽管单日净回笼300亿，但昨日资金面仍较为平稳。其中，隔夜回购利率下跌了20个基点，收于2.39%，创下逾1个月的新低。

　　公开市场操作成货币调控主力

　　值得一提的是，首度询量的28天逆回购在周四并未现身。对此，某大行交易员指出，主要由于市场目前28天逆回购不跨季末，因此市场对此暂时需求不足，但在询量中首次出现，已表明28天期逆回购将被列入公开市场储备工具箱中。

　　回顾8月份公开市场操作思路，面对7月新增外汇占款重新转负，降准预期屡次落空之际，央行却继续频繁使用逆回购，连续3个月净投放资金。

　　在刚过去的8月份，单月净投放量高达3440亿元，为7月份的3倍多，同时也创下了14个月来的单月投放量新高。

　　由此可见，面对公开市场到期量较少和外汇占款的减少，逆回购成为央行投放资金的唯一工具，但期限却逐渐丰富，逆回购也开始偏爱长期。央行逆回购的期限由原来的7天，在8月中旬恢复到14天，到本周三对28天逆回购开展询量，呼之欲出。

　　9月资金面趋紧 降准预期犹存

　　展望9月资金面，情况比8月将更为紧张。一方面，9月公开市场央票和正回购到期量仅为560亿，而此前发行的3000亿逆回购将在9月陆续到期，从目前来看，仍有2440亿资金需要对冲。另一方面，9月底恰逢季末和国庆中秋长假，银行体系的资金压力较8月有增无减。

　　尽管8月净投放资金量已接近下调一次存款准备金率的9成，但7天和14天逆回购作为短期补充流动性工具，最终都将面临在9月份巨额到期，市场降准预期仍然存在。