大同煤业2012年上半年实现每股收益0.21元/股，超过申万预期0.17元/股。其中12Q1EPS0.07元/股，12Q2EPS0.14元/股，环比增长116.0%。公司实现营业收入177.7亿元，同比增长167.1%，主要源于新增煤炭贸易业务。实现归属于母公司净利润3.54亿元，同比减少30.2%，其中塔山矿贡献归属于母公司净利润4.62亿左右，吨净利73元，较去年同期略有提升。公司12H1实现煤炭产量1890.06万吨，同比增长7.6%；其中塔山矿1241.58万吨，同比增长8.8%。煤炭销量1317.5万吨，同比增长3.1%；其中塔山矿782.17万吨，同比增长3.7%。

2季度业绩环比1季度大幅度回升主要由于母公司在2季度扭亏为盈。母公司1季度亏损0.94亿，上半年合计亏损0.93亿元，倒算得到母公司2季度盈利100多万。1季度母公司亏损主要由于燕子山矿并表（其盈利能力较公司本部现有矿井差）、人工、材料成本大幅增长，外加新增煤炭贸易业务毛利率偏低。

受需求下滑影响，公司回款放缓。2012上半年末应收账款余额29.4亿元，增长130.1%。但公司根据对交易对象及款项性质组合的检查，认为无坏账风险，并未计提坏账准备，因此未对本期盈利造成影响。

公司12年增量来自于燕子山矿及色连矿。400万吨燕子山矿目前已经实现并表，但盈利能力较公司现有矿井较差。目前色连矿已圈出首采面，预计今年9月份投产；公司控股51%的梵王寺矿生产能力600万吨，总投资47.27亿也已开始准备前期工作，预计14-15年可投产。

下调公司12-13年EPS至0.39元/股（原0.52）和0.47元/股（原0.62元/股），对应12PE为24.0倍，远高于现行业平均估值水平14-15倍，不具备估值优势，维持中性。下调盈利预测主要是考虑12年母公司盈利能力下滑，外加煤价加速下跌后对公司盈利的负面影响。