“碱氯价差” 与“剔除电石成本的PVC价格”的关系

    近期PVC主力合约围绕6500一线窄幅整理，波澜不惊，技术上呈现由弱转强的特点。预计9月PVC将横盘整理。

    电石高位难持久，乙烯短期仍上行

    近期电石价格小幅反弹，成交量明显放大，各地电石装置开工率普遍提高。实际上，西北地区兰炭和白灰价格的上涨抬高了电石企业的成本。同时，地方政府出台经济刺激计划，甚至给予氯碱行业电价优惠及其他鼓励政策，促进了电石企业的生产积极性。当然电石企业也提前考虑到“金九银十”的即将到来，为PVC型材、管材企业提供充足的原料。在内外因素的叠加作用下，电石产量增加的态势或将延续至9月底，届时市场供大于求的格局对电石价格将产生较大的压制作用。下半年国电宁夏英力特 、内蒙古双欣化学等共计300多万吨新建电石项目投产，即使去掉今年淘汰的113.81万吨，全国电石产能也逼近2800万吨（国家“十二五”限定的产能目标），产能过剩的局面将愈发严重。因此电石价格继续上行的动能式微。

    对于乙烯法PVC来讲，乙烯价格依然处于上行通道。由于VCM加聚即得PVC，所以相对于乙烯而言，VCM与PVC具有更高的相关性。自8月以来亚洲VCM价格上涨强劲，考虑到后市马来西亚VC公司和印尼的PT Asahimas化学公司VCM装置计划检修，因此VCM将给予PVC较强的成本支撑。

    “碱氯价差”高悬，聚氯乙烯承压

    去年3月以来，氯气价格下滑，烧碱上涨。目前氯气非常廉价，部分企业甚至倒贴销售。为了探讨氯碱企业“以碱补氯”的盈利模式，选取“剔除电石成本的PVC价格”和“碱氯价差”两个变量，时间跨度自2006年年初至今年8月上旬。拟合数据显示，两个变量呈现负相关性，相关系数为-0.55。若从去年日本地震以后拟合两个变量，相关系数达到-0.82，相关性显著提高。实际上日本地震以后，我国烧碱出口市场表现强劲，同时烧碱下游需求较好，烧碱价格步入上行通道，目前烧碱价格处于历史高位且尚无回调迹象。

    另外大部分时间内两个变量中的“碱氯价差”较低，金融危机引发“碱氯价差”陡然高出的时间并不长。但从去年下半年开始，“碱氯价差”持续高出，而且两个变量的剪刀差呈现逐渐增大的趋势，因此氯碱企业以烧碱的盈利来回补耗氯产品的亏损。今年7月份全国烧碱产量同比增加，生产稳定；而PVC产量同比小幅下降，行业继续低迷，氯碱市场依旧延续“以碱补氯”的模式。

    鉴于以上分析，尤其在目前“以碱补氯”的模式下，“碱氯价差”可以起到指示PVC行情的作用。一旦“碱氯价差”确实向均值回归，PVC行情好转起来的概率就明显增大，但这需要时间。

    下游消费乏力

    9月是传统的楼市销售旺季，而前段淡季销售的些许暖意无疑强化了旺季预期，地产商紧锣密鼓的促销活动更是拉开了预期房地产市场将出现火爆场面的帷幕。久旱盼甘霖，PVC型材和管材生产企业也未雨绸缪，及早备货，市场氛围较前期略有起色。政府方面，近期多部委重申并强调楼市调控政策，给楼市带来隐忧。PVC下游企业也在关注政策动向，采购相对谨慎，依订单操作，即使采购量增加，幅度也有限。

    中国8月官方PMI低于50%的荣枯分水岭，显示经济继续下滑。国内房地产新屋开工面积增速和施工面积增速呈现下滑态势，反映目前房地产行业并未出现实质性回暖。外围市场，欧元区受债务危机困扰，美国经济复苏缓慢。PVC市场内需乏力，出口不畅，行情弱势。

    综上所述，电石和乙烯给予成本支撑，烧碱抑制PVC涨幅，消费利好可能不及预期，因此9月PVC将横盘整理，主力合约V1301在6300—6800箱体振荡。