必和必拓和FMG收缩扩产目标，低成本生产再成关键，中国需求依然至关重要

　　从8月下旬开始，铁矿石价格出现一轮急挫。9月4日，普氏品位62%铁矿石价格指数到岸价跌至88.5美元/吨，创下2009年以来的新低。尽管在9月13日美联储宣布了第三轮量化宽松政策之后，铁矿石价格短暂站上110美元/吨，但随后又出现小幅下跌。

　　多位业内人士对财新记者表示，此轮引起铁矿石价格波动的因素，除有部分恐慌性抛盘外，最重要的是中国钢铁需求减少、钢厂去库存化的影响。

　　供应侧的风险正逐步深化。国际三大矿山必和必拓(BHP Billiton)、力拓(Rio Tinto)和淡水河谷(Vale)今年上半年业绩与去年同期相比均出现大幅下滑，铁矿石价格同比亦下降约20%。产品价格下降对矿山资本支出和现金流产生直接影响。必和必拓已对外表示，不会在2013财年(截至2013年6月30日)审批通过任何大型项目投资。自身定位为铁矿石领域新兴力量的FMG(Fortescue Metal Group)也将其野心勃勃的扩产目标由1.55亿吨下调至1.15亿吨。

　　尽管力拓没有对外表示调整今年的资本支出计划，其首席执行官艾博年(Tom Albanese)9月14日接受财新记者专访时称，投资需要与公司财务状况相匹配，“不可能无限制投资下去，商品价格下降肯定会影响我们在扩产方面的投入。”对于铁矿石生产商而言，中国需求依然至关重要。“这轮扩产赌的就是中国的下一轮经济增长。”艾博年说。

　　告别超级繁荣

　　铁矿石行业，甚至整个大宗商品市场，都不会重演过去数年来的超级繁荣行情这已经成为行业共识。标准普尔在9月的一份报告中预计，全球经济疲软带来的大宗商品价格走低将在未来12个月中持续。由于钢厂去库存和中国钢铁需求的放缓，铁矿石低价或将延续到今年年底。

　　早在今年5月接受财新记者专访时，必和必拓首席执行官高瑞思(Marius Kloppers)就曾表示，铁矿石领域极端景气的情况不会再出现了。“我想这就是我们现在所处的阶段。这不是说出现急剧下滑，只是增长速度放缓，因此供应会更加宽松，单一的铁矿石公司将有一段不那么好过的日子。”

　　必和必拓2012财年(截至2012年6月30日)铁矿石产量1.6亿吨，同比增长18.7%

　　但归属于股东的利润为154亿美元，同比减少34.8%，经营性净现金流亦同比减少18.9%。今年上半年，力拓净盈利59亿美元，同比下降22%，经营性现金流78亿美元，同比减少39%;淡水河谷的总经营收入则为234.89亿美元，同比低18.7%。

　　大宗商品价格疲软的局面已经影响到了整个澳大利亚。9月16日，澳大利亚资源、能源和旅游部长弗格森向彭博社表示，全球大宗商品的价格繁荣已经过去，澳大利亚需要提高生产率以保持竞争力，“从高价中挣容易钱的时期现在过去了”，而压力来自管理、劳动力和基础设施建设等方面。

　　中国需求对于国际矿山至关重要，但爆发式需求也许不会重现。尽管各大矿山对于中国近期可能出台的经济刺激计划十分关注，但普遍认为中国经济刺激将更加温和。艾博年预计，比起2009年，本轮刺激政策可能将更为缓慢地逐步实施。

　　9月25日，淡水河谷铁矿/战略部门执行董事马定思(JoséCarlos Martins)在北京向财新记者表示，接下来的六个月，相信市场情况不会有很大的变化，“明年中国可能受政府刺激政策推动，对铁矿石需求有一定的提升，但(需求)像以往那样迅速增长的可能性不大。”他还预测，如果中国的钢铁需求不出现大规模增长，中期铁矿石价格将维持在100美元-120美元/吨的水平。

　　淡水河谷的销售策略已有所调整。在中国进口铁矿石市场，淡水河谷的现货销售比例曾一度低于“两拓”，但目前淡水河谷加大了在现货市场的销售力度，电子招标和现货平台均表现相当活跃，有行业人士认为其现货比例已经接近甚至超过“两拓”。同时，为了适应价格的快速变化，淡水河谷的现货销售周期从过去的40天加速到了两周。

　　马定思对此回应称，选择长协还是现货由客户的需求来决定，在价格下行的时候，中国客户更愿意选择现货交易方式。目前，淡水河谷在中国市场的现货销售比例约为50%，全球范围内现货比例约30%。

　　在铁矿石市场走向新周期时，三大矿山的一个共同策略是分散资产配置。必和必拓在北美页岩气和页岩油领域进行了大规模投资，同时将钾肥视作发展的重点之一;艾博年则向财新记者提到了铜、焦煤、二氧化钛和氧化硼等产品;而马定思表示，淡水河谷目前的两大支柱是铁矿石和镍，但未来的增长将出现在肥料、铜、焦煤和生物能源等领域。

　　供应侧风险

　　正是中国的材料密集型增长周期，使得过去数年铁矿石价格创下新高，也大大提振了国际矿山的利润率。大小矿山们对回报率上升的反应十分热烈，纷纷展开扩产计划，有的甚至十分激进。这使得全球产能走向多元化，但中国需求却在这波扩产兴起的过程中悄然减退。

　　FMG是激进扩张却遭遇行业景气下滑的典型。2009年，FMG推出了野心勃勃的扩产计划将产能提升至1.55亿吨，这与其实际产能相差甚大，每年需要数十亿美元的资本支出。2012财年，FMG的出货量仅为5580万吨。

　　9月4日，FMG发布公告，宣布了一系列减少资本支出和运营成本的措施。包括暂缓所罗门矿区部分项目和港口泊位的建设，将2013年6月扩产至1.55亿吨产能的计划下调为2013年3月实现1.15亿吨产能。这将为FMG节约16亿美元的资本支出。同时裁员和降低运营成本能够减少3亿美元的开支。除此之外，FMG还在寻求出售所罗门矿区的电站设施以及部分出售North Star磁铁矿项目。

　　但9月5日惠誉仍将FMG的评级下调至负面BB+。惠誉认为，FMG的决定反映了铁矿石价格下降给公司流动性带来的影响。现在的举措能够部分缓解压力，但仍需要铁矿石价格恢复到110美元/吨。一位矿业人士告诉财新记者，铁矿石价格在90美元/吨左右时，FMG每吨出货的利润不足10美元，销售带来的现金流难以支撑其扩产计划。

　　9月13日，有媒体报道称FMG要求银行对其贷款进行展期。这引发了市场对于其流动性的担忧，FMG股价急挫11.8%，并宣布停牌。FMG回应称其举动符合所有的银行契约，公司正处于与借款人就在铁矿石市场波动中可能的豁免进行讨论。9月18日，FMG宣布获得45亿美元的抵押信贷融资，用以偿还现有贷款和增加流动性。

　　必和必拓亦放慢了项目建设的脚步。目前必和必拓共有20个进行中的大型项目，需要228亿美元投资，主要将发生在2013财年，因此在这段时间，公司不会再批准新的大型项目。对于奥林匹克坝(Olympic Dam)，必和必拓表示不会由于西澳政府设置的最后期限(2012年12月15日)而批准这一项目，同时将选择资本密集程度更小的方案和技术进行项目建设，以确保经济性。其外港(Outer Harbor)建设也将暂缓。一位熟悉必和必拓的矿业界人士认为，高瑞思执掌必和必拓五年，其积极进取无人质疑，但目前也在遭受来自投资者关于资本支出和投资回报方面的压力。

　　艾博年在提到近期铁矿石价格走势时表示，生产商需要看的是未来中长期的趋势，需要以低成本生产应对市场波动。而在供需方面，如果价格上涨，投资和供应商会增加，而供应量的增长又会带来价格的下跌，如此循环往复。在市场价格低于大部分供应商的成本后，供需会得到相对平衡。

　　马定思认为，中国国内高成本的铁矿石将被进口矿所取代。按照淡水河谷的计算，铁矿石价格在100美元/吨的水平时，中国国内产量的70%就会受到影响，甚至有停产的可能性。

　　但对于扩产计划，马定思态度坚定，他向财新记者强调淡水河谷不会缩减高达214亿美元的全年资本支出计划，同时将保证生产，满足中国的需求。淡水河谷的数个大型项目都将于2015年后建设或投产，在问其是否担心届时供应侧情况进一步恶化时，马定思强调的是淡水河谷的低成本优势。

　　但淡水河谷现在面临的不利局面，还包括在巴西国内与联邦政府就营业税和矿业税存在争议，其中一些问题已经进入司法程序。这可能为淡水河谷增加数百亿巴西雷亚尔的支出。

　　对于中国的钢铁需求前景，三大矿山的看法差别不大。艾博年预计，未来15年中国钢铁产量将达到10亿吨/年，尽管绝对量仍然很大，但增速已经减缓。必和必拓的预测是，到2025年中国的钢铁产能将达到11亿吨。马定思则预计，未来十年中国钢铁消费和产量年增长率为2%-3%。铁矿石供需格局可能在不久的将来迎来转折点。

　　瑞银在近期的一份研究报告中预测，2014年铁矿石供应将出现大量过剩，从而使价格承压。这将使得磁铁矿成为更加边缘的生产商。

　　目前的市场情况，给中国企业海外投资的铁矿项目带来了巨大的挑战。

　　中信泰富的中澳磁铁矿项目(SinoIron)多次遭遇预算增加和项目建设延期，数位接受财新记者采访的人士都认为，即便今年年底能够实现第一条生产线的运行，也无法带来正向的投资回报。

　　而目前撂荒的中钢中西部铁矿则要看三菱Oakajee港口和铁路的建设情况。“假设Oakajee项目在2012日历年提出申请并获得批准，我们认为该项目要到2016-2017日历年才能投入运营。”瑞银在上述报告中表示。