事件:据《上海证券报》报道,国家物资储备局已启动铝收储竞标工作,第一批收储量为10万吨,成交价为15737-15757元/吨。首批收储从原先的16万吨降至10万吨;未来还将有几批次,合计约40万吨,本次收储规模相当于电解铝行业一周的产量。点评:

　　印尼限制铝土矿出口,需求缺口扩大。受印尼铝土矿政策变化影响,从6月份开始国内铝土矿进口量大降。目前中国铝土矿的对外依存度已达60%,90%的进口源于印尼。目前,该政策对国内铝企的影响已开始显现,中国铝业率先公告山东、河南中州分公司实行弹性生产,压缩氧化铝产能170万吨。受进口铝土矿资源不足的影响,国内企业转而进口氧化铝,预计今年氧化铝进口总量有望逼近500万吨,同比增长150%。尽管进口氧化铝价格降幅(8.43%)大于铝价的下跌(7.79%)幅度,但受到电价上涨和人工成本增加的影响,原料成本的下降并未反映到企业的盈利中。

　　下游需求未现好转。从消费上,建筑、交运和电力约占国内电解铝需求的70%。目前受到全球经济环境的影响,铝的终端消费需求增速有所降低。CRU的预测数据显示,2012年全球原铝供应过剩39.4万吨,中国市场过剩28.1万吨。

　　电解铝行业全线亏损。今年以来,铝冶炼行业全行业亏损,行业季度销售毛利率仅有5.54%,略好于金融危机时最低-3.65%的水平,行业龙头中国铝业前三季度亏损43.35亿元。2008年12月25日,国储局曾收储29万吨电解铝,收购价为12350元/吨,高于当时现货价11005元/吨,合计收储59万吨。我们认为今年国家选择此时收储与铝价接近生产成本有密切关系。按目前生产一吨电解铝需要1.9吨氧化铝、13800度电、0.5吨炭素、0.028吨氟盐计算,电解铝的直接生产成本在14000-15000元/吨,与现在的铝价基本持平,铝价后期下跌的空间不大。

　　收储利好有限,供需决定未来价格走势。本次收储价格高于现货15090元/吨。我们认为本次收储的背景与2009年不同,当时是处在各国央行联手救市且中国有四万亿投资刺激的背景下,而现在是全球制造业疲软,国内铝下游需求不振,库存处于历史高位,有限的收储规模对铝价仅是短期刺激,对陷入困境的电解铝企业更多是提供资金支持。与下游需求低迷相比,行业的产能过剩的问题更为严重,由于电价占电解铝成本的40%,部分省份给予当地电解铝企业电价补贴导致电解铝产量持续创出新高,10月份的产量更是达到了创纪录171.9万吨。我们对未来铝价走势的判断更多是“L”型,未来将重回基本面主导价格的情况,“看淡”子行业-铝。但是,我们维持对有色金属行业“看好”评级。