“我们将避免对本国货币实施竞争性贬值。”这项在G20财长会议上达成的共识会成为一种摆设吗?

　　20国集团(G20)财长会议之后，奉行“安倍经济学”的日元还在贬值;被全球对冲基金贯之“卡尼交易”的下一个做空猎物——英镑，亦在贬值。

　　即将于2月25日上任的韩国总统当选人朴槿慧日前暗示，新政府将采取措施稳定韩元以保护出口企业。新西兰联储主席惠勒近日称纽元汇率明显被高估，联储将择机适时干预汇市，由此加入了口头干预汇市的数十个国家行列中。

　　货币战似乎一触即发。

　　一位接近国家外汇管理局的人士说，货币战负面溢出效应不利于中国经济。“但中国不会跟风贬值，可能的选择是蓄好资金池，继续践行外储多元化战略。”

　　风云变幻

　　2月21日，日元对美元盘中最高报93.86，自去年10月以来下挫22%。然而，作为此轮货币战导火索之一，解释其货币宽松政策旨在消除通货紧缩的日本并未受到G20的指责，日元诱导性贬值仍在继续。“短期内，一个国家货币的贬值，特别是该货币原来的汇率被高估的情况下，或许可以刺激该国的出口。”2月19日，联合国[微博]经济与社会事务部全球经济监测中心主任洪平凡博士表示：“在目前全球生产链国际分工纵向加深的情况下，贬值对出口刺激作用比以前更小。”

　　也许是巧合，2月21日，人民币对美元中间价报6.2846，较前一交易日跌42个基点。但这可能并不意味着央行试图限制人民币的升值，尽管，央行副行长兼国家外汇管理局局长易纲对当前发达经济体的竞争性贬值表示了担忧。

　　但成也萧何败也萧何。21日这天，因市场担心美联储降低对美国经济的刺激，提前调整量化宽松规模，全球股市应声下跌。美股跌0.6%，欧股跌1.5%。MSCI亚太指数从18个月高点回撤。A股上证综指大跌3%。美联储公布的1月份货币政策会议纪要显示，一些官员建议美联储或许需要在就业市场完全复原之前就开始退出宽松措施。

　　当日，美元指数最高触及81.50，刷新6个月高位。欧元重挫，欧元对美元跌至6个月低点。英镑对美元跌至1.5134。据日前英国央行会议纪要显示，央行货币政策委员会(MPC)支持扩大量化宽松的人数增至3人，受此影响，英镑急跌。

　　无独有偶，当周中国央行进行正回购操作，正回笼资金9100亿元。虽然节后回收流动性之举有短期因素，尚无证据表明其政策转向，但敏感时期的举措仍令人产生“此举可能是央行应对货币战之策”的联想。

　　显然，美、日、欧等经济体的宽货币、低利率政策会推高全球流动性，刺激国际趋利资本流向新兴市场，包括中国。

　　1月26日，易纲在出席世界经济论坛年会期间接受采访并表示，世界发达经济体纷纷扩大资产购买计划并将利率保持在接近零的水平，他担忧“发达经济体的量化宽松正在造成金融市场资本流动的不确定性”，其一便是竞争性贬值。

　　2月15日，财政部副部长朱光耀出席20国财长会议时说，金砖国家要求世界主要发达国家注意其货币政策的外溢性，即主要发达国家实施过度宽松的货币政策对世界经济特别是对发展中国家经济的影响。

　　洪平凡亦坦言，发达国家的量化宽松和其它一些经济政策对新兴经济体和发展中国家有负面的“溢出”效应。例如，发达国家的零利率政策和量化宽松造成流入新兴经济体的短期资本(热钱)、汇率以及国际初级产品价格的大幅波动，亦推高新兴(8.030,-0.22,-2.67%)(8.030,-0.22,-2.67%)经济体资产泡沫和通货膨胀等等。

　　在洪平凡看来，这些负面的溢出效应主要反映在冲击新兴经济体宏观经济的稳定性上，而不是通过竞争性贬值对新兴经济国际竞争力造成打击。

　　事实上，“没有哪个国家能够完全依靠贬值本国货币来维系出口增长和就业增长。”洪平凡表示。他说，那种认为贸易顺差国家抢走了贸易逆差国家工作岗位的观点既没有理论根据，又没有实证。

　　应对之策

　　然而，中国无法掩饰对货币竞争性贬值的担忧。全球经济一体化的今天，货币战没有最终赢家。尽管从G20对日本量化宽松政策的纵容来看，制造流动性的发达经济体似乎“事不关己高高挂起”。

　　“这是因为主要发达国家汇率未受到日元贬值的明显影响。”对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰[微博]解释;比如，1月份美元名义有效汇率基本稳定，仅升值0.1%。英镑名义有效汇率贬值1.65%，实际有效汇率贬值1.92%，仅次于日本;加拿大元名义和实际有效汇率分别贬值0.24%和0.15%。而欧元名义有效汇率升值1.5%，实际有效汇率仅升值0.04%。

　　丁志杰说，问题在于亚洲国家实际有效汇率无一例外出现升值，升幅超过1%的有阿联酋、菲律宾、韩国、中国、香港和印度尼西亚。人民币名义和实际有效汇率分别升值0.81%和1.53%。“亚洲没有出现竞争性贬值，与国际压力有一定关系。”他说。

　　其实，全球金融危机以来，发达国家与新兴市场国家之间就发生过货币战。如2009年至2010年上半年政策驱动的美元走贬，导致日后多数新兴市场国家引发货币贬值。而此番日元贬值以邻为壑的对象恰是那些近邻——受日元贬值影响较大的亚洲国家。

　　然而，“现在断言货币战有些为时尚早，但货币战的风险确实存在。”丁志杰说。其逻辑是，日元贬值的溢出效应存在一定的时滞，其他国家的汇率政策调整也有一定的滞后性。但发达国家之间存在某种默契，它们发生货币战争的可能性不大。

　　纵观人民币汇率近一个月的表现，会看到其波动较为温和，中间价在6.28区间盘整。一方面，从经济基本面看，人民币不具备大幅升值的空间;另一方面，趋于均衡汇率水平的人民币似乎更多是以“防”为主。

　　高盛亚洲有限责任公司董事总经理哈继铭认为，此时如果去迎战，自身也会受到伤害。最佳方式是通过供给方，提高劳动生产率，降低通胀压力;调整经济结构，而非简单的需求管理;同时提振内需降低出口程度。当然，“如果别国货币贬值，本国货币不贬，难免也会有压力。”

　　中国社科院世界经济与政治研究所博士、国际金融研究室副主任张明认为，中国政府的应对措施大致包括：提振内需来应对出口下降;通过结构性改革来降低对进口能源与大宗商品的依赖，并进行人民币汇率改革以应对贸易条件的恶化;维持一定程度的资本账户管制与加强宏观审慎监管来应对新一轮短期资本流入;增加对外直接投资与增持新兴市场国家资产来积极推进外汇储备的多元化。

　　在国际金融问题专家赵庆明[微博]看来，如果日元跌至100，人民币也跟跌的话，会有资本流出压力，但相信人民跟随货币战的可能性不大，此时应该加快改革，因为时机很好。“汇率并非问题症结，浮动汇率不能解决所有问题，”上述接近国家外汇管理局的人士说，“关键是处理好供给问题，提升生产率，同时给出正确的价格信号。”