公司今日发布13年1Q业绩报告,实现收入142.78亿元(YOY+11.1%),实现净利润14.22亿元(YOY+384.3%),EPS0.08元,好于预期。公司业绩大幅增长来自于三方面推动:1Q发电量同比大幅增长、毛利率大幅上升及公司资金成本下降。展望13年,此种趋势仍有望持续,业绩增长态势不改。

　　鉴于公司一季度业绩超预期及全年成本同比下降,我们上调公司13年盈利预测,预计公司2013、2014年分别实现净利润65.32亿元(YOY+29.3%)、70.87亿元(YOY+8.5%),考量可转债全部转股情形下,EPS0.34、0.37元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为9.0X、8.0X,动态估值偏低,且公司股息率4.4%左右,安全边际高,维持“买入”建议,目标价3.70元(对应2013年PE11X)。

　　1Q净利润14.22亿元(YOY+384.3%),好于预期:公司一季度业绩大幅增长,来源于三方面推动。其一,1Q完成发电量和上网电量379.95亿千瓦时(YOY+10.1%)、358.20亿千瓦时(YOY+10.8%),增速较去年同期提升11个百分点;其二,煤炭价格成本下降,Q1公司综合毛利率25.9%,同比提升10.1个百分点;其三,Q1公司综合费用率11.1%,同比下降2.5个百分点,主要受财务费用率(9.9%)同比下降2.4个百分点所致。

　　经济复苏与新增装机贡献,公司发电量增速有望回升:展望2013年,一致预计13年经济将温和复苏,电监会预计全社会用电量由12年5.5%反弹至8%左右;公司13年新增装机约200万千瓦,两方面因素结合,我们预计13年公司发电量完成1680亿千瓦时(YOY+8.0%)。

　　13年平均用煤价格同比下降5%左右,毛利率上升,财务费用率可控:

　　公司12年入炉标煤单价634.09元/吨,同比下降5.4%,预计公司13年1Q入炉标煤单价约570元/吨,与12年4Q持平。考量煤炭产能释放及进口煤价差仍存,我们预计13年公司用煤价格仍有下降5%左右,公司毛利率仍处上升态势;费用率看,受12年两次降息55BP(目前公司D/A比例78.9%,降息效应直接降低财务费用率0.43个百分点)及12年H2公司成功发行近200亿元公司债、完成40亿元非公开增发,今年1Q财务费用率(9.9%)同比下降约2.4个百分点,预计全年下1~2个百分点。

　　储备装机丰厚,未来资产注入预期强烈:公司12年核准电源项目564.5万千瓦,获得路条849.86万千瓦,为后续发展储备了丰厚资源。未来两年,布连电厂(2*660MW)、新疆库车二期(2*330MW)及新疆尼勒克、吐鲁番水电将陆续投产,预计每年新投产装机约200万千瓦。此外,公司优质资产注入预期强烈,上半年将择机完成新疆及部分盈利改善的火电优质资产,集团其他优质资产也将陆续注入,预计“十二五”末,公司装机规模将超过6000万千瓦,较现有规模将近翻倍,发展空间广阔。

　　全年业绩高增长可持续,投资价值突出:公司预计H1净利润同比增长超50%,基于基期因素考虑,公司全年业绩增速会呈现前高后低的态势,但在发电量、成本及费用均出现有利因素下,公司业绩高增长态势仍可持续,投资价值突出。

　　盈利预测:预计公司2013、2014年分别实现净利润65.32亿元(YOY+29.3%)、70.87亿元(YOY+8.5%),EPS0.34、0.37,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为9.0X、8.0X,动态估值偏低,且公司股息率4.4%左右,安全边际高,维持“买入”建议,目标价3.70元(对应2013年PE11X)。