核心提示：美联储退出量化宽松政策是一个较为长期的过程，新兴市场面临的挑战才刚刚开始。过去几年被超宽松货币政策和大量资本流入掩盖的问题和风险可能逐渐暴露出来，新兴市场需密切关注美联储退出的不利冲击和累积效应。

　　北京(CNFIN.COM/XINHUA08.COM)--美国联邦储备委员会日前宣布将从明年开始削减资产购买规模，标志着美联储实施五年的量化宽松政策的退出大幕正式开启。由于投资者对此已有充分预期，过去几天美国和新兴市场国家金融市场并未出现巨大波动。

　　但美联储退出量化宽松政策是一个较为长期的过程，新兴市场面临的挑战才刚刚开始。过去几年被超宽松货币政策和大量资本流入掩盖的问题和风险可能逐渐暴露出来，新兴市场需密切关注美联储退出的不利冲击和累积效应。

　　美联储小步温和退出金融市场逐步分化

　　美联储日前宣布将从明年1月开始将每月购债规模从850亿美元缩减至750亿美元。按照这样的小步退出节奏，美联储将于明年底结束购债计划。何时启动加息则取决于美国经济复苏和通胀走势，多数美联储官员预计加息要等到2015年年底。加息之后美联储可能才会考虑收缩资产负债表，因此退出量化宽松政策将是一个较为长期的过程。同时，美联储料将采取渐进、温和的退出方式，让市场逐步适应美联储的货币政策变化，以避免利率快速上升危及经济复苏。

　　虽然美联储首次削减的购债规模很小，但其象征意义很大，标志着美联储史无前例的超宽松货币政策开始出现转折。过去五年，美联储出台的三轮量化宽松政策一直是支撑全球资产价格的重要因素，随着美联储逐渐减少货币刺激，全球资产价格将从流动性支撑向经济基本面回归。

　　事实上，自美联储主席伯南克今年5月底首次暗示美联储可能缩减购债规模后，投资者在决策时已将美联储最终结束货币刺激政策的因素考虑在内，全球资产价格走势日益分化，这在美联储18日正式宣布将缩减量化宽松后更加明显。

　　从股票市场来看，由于投资者已有充分预期，且美联储在结束购债后仍将延续超低利率政策，以及美国经济前景看好，美国纽约股市连续大幅上涨，其他国家股市也随之上涨。

　　从外汇市场来看，美元指数步入中期上升通道的趋势已经确立，今年以来该指数一直保持在80上方。美联储宣布缩减购债规模后，美元对日元汇率一度大幅上涨至五年来最高水平，美元对澳大利亚元汇率也升至三年来新高。

　　从大宗商品市场来看，金价受冲击最大，工业金属和能源价格进一步向经济基本面靠拢。受流动性影响较大的纽约黄金期货价格19日大幅下挫3.35%，跌破每盎司1200美元关口，20日略有反弹，但今年以来累计跌幅高达28%。代表工业金属的伦敦三个月期铜价格19日下跌近1%，创近三周来最大跌幅，此后因美国第三季度经济数据好于预期而反弹。由于美国经济增长预期好转带动能源需求上升，纽约原油期货价格连续三天上涨，逼近每桶100美元。芝加哥农产品期货价格则更多受到全球气候和市场需求影响，涨跌不一。

　　总体来看，明年全球经济走强将带动能源、工业金属和农产品价格回升，但由于全球经济整体仍将保持温和复苏格局，美元汇率将震荡上行，大宗商品价格涨幅有限。

　　新兴市场严阵以待警惕新一轮危机

　　国际金融协会执行总裁洪川认为，随着美元走强，新兴市场国家货币将相对贬值，国际投资者将重新考虑资金投向，依据新兴市场各自实力的强弱和抵御风险的能力对其投资前景加以区分。对外部融资依赖较强、经常账户逆差较高、财政赤字大的国家，比如印度、巴西和印度尼西亚等国面临的压力要大一些，而韩国、马来西亚等自身状况良好的国家表现会更为稳定。

　　国际金融协会日前发布的研究报告显示，美联储宣布缩减购债规模后的两天，新兴市场货币对美元汇率整体下跌0.8%，其中巴西雷亚尔对美元下跌1.5%，而韩元和墨西哥比索对美元变化不大，这与5月份美联储首次释放退出信号后，新兴市场货币几乎同步大幅下挫的表现并不一致。

　　自5月底以来，新兴市场国家央行一直密切关注国际资本流动趋势和美联储退出政策的影响，并严阵以待。以印尼为例，印尼央行从6月至11月累计上调基准利率175个基点，以安抚国际投资者和减缓资本外流。印度央行也在9月和10月两度加息，并动用外汇存款货币互换工具以吸引资本流入和支撑本币汇率。

　　国际金融协会认为，美联储推迟到12月宣布削减资产购买规模为新兴市场提供了政策缓冲空间，新兴市场对资本外流的担忧有所减少。9月以来，墨西哥、智利和秘鲁央行甚至开始降低基准利率以刺激经济增长，东欧新兴市场也继续保持较为宽松的货币环境，而印度和印尼央行在12月也按兵不动。

　　但洪川指出，对于美联储退出的影响要分阶段来看，特别是2014年年底至2015年，购债彻底结束向加息靠近时，各方会如何反应还需密切观察。特别是如果投资者预期美联储加息即将来临，很可能导致套息交易反转，进而导致大量资金从新兴市场撤出。

　　过去几年，投资者借入低息的美元然后兑换成高息的新兴市场货币，再存入新兴市场金融机构或投资于股市、房市等回报率较高的资产，以赚取更高的息差和收益，导致套息交易盛行。但随着美元走强和融资成本上升，息差交易者可能会快速抛售新兴市场资产，买回美元提前还款，引发新兴市场资产价格暴跌和资本急剧外流。

　　英国《金融时报》首席经济评论员马丁·沃尔夫指出，过去几年新兴经济体非金融公司热衷于通过发行外币债券进行这种息差交易，随着美联储收紧货币政策，这种货币错配风险可能导致企业破产和市场动荡，成为新一轮危机的根源。

　　洪川认为，美联储退出可能使得新兴市场过去几年被超宽松货币政策和大量资本流入掩盖的问题和风险逐渐暴露出来，将加重新兴市场面临的政策挑战，未来增长前景将更多取决于推动结构性改革的力度和宏观政策设计能否消除经济的内外失衡。(完)