公司13年营收下滑,扣非后净利润同比下降90.4%

　　公司公布13年业绩,报告期内营业收入17.23亿元(同比下降4.51% ),归属于上市公司股东净利润2357.58万元 (同比下降87.22%),扣除非经常性损益后净利润1762.9万元 (同比下降90.4%),实现EPS 0.12元,每股经营性现金流-0.98元。

　　钛白粉价格同比下降导致13年毛利率下滑

　　报告期内,公司综合毛利率同比下滑10个百分点至12.2%。公司营业收入中钛白粉占比为91.64%。2013年国内金红石型钛白粉均价较12年同比下降17%,锐钛型钛白粉价格下降20%。而同期生产成本基本持平,价格下跌导致公司钛白粉产品毛利率下滑10.62个百分点至12.56%,是公司盈利水平下滑的主要因素。 公司期间费用率上升0.65个百分点至10.42%。

　　行业新增产能投产放缓,环保监管趋严促进落后产能淘汰

　　过去两年行业景气度下滑将迫使之前有扩产计划的企业推迟甚至终止新增产能项目。我们预计14年至15年新增产能投产将趋缓。 此外,在环保监管日趋严格的形势下,国内钛白粉行业内普遍存在的环境污染问题将会更加严峻。2013年行业内大、中型企业发生了多起环境污染事故。未来环保标准提高、监管到位和处罚力度加大将成为趋势,这对淘汰落后产能和限制新产能进入均有正面的作用。

　　给予“增持”评级

　　行业目前已经处于底部区域。2013年钛白粉价格走势趋稳。虽然宏观因素导致下游需求对钛白粉短期拉动效果不明显,我们认为环保核查和产能投放逐步有序,将有助于钛白粉行业走出低谷。我们预计公司14年至16年EPS分别为0.50元、0.79元和1.20元,给予“增持”评级。

　　风险提示

　　新增产能投产数量超过预期、下游需求大幅下滑。