人民币汇率一贬再贬，香港点心债的发行却越来越热。

　　5月29日，央行[微博]公布的人民币兑美元汇率中间价报6.1705，是去年9月4日以来第一次突破6.17关口，创近9个多月来的新低。另一边厢，5月香港人民币点心债的发行额出现高峰，综合汇丰、渣打和彭博终端的数据，截至5月29日，离岸累计新发行债券(不含存款证)230亿元，为4个月新高。这还不包括财政部在港发行的160亿元离岸国债。

　　人民币汇率降至冰点，离岸债发行却“热浪滚滚”，形成鲜明反差。中央放宽跨境债券担保，加上今年高达3000亿元的再融资需求，2014年注定是点心债发行额的“大年”。一名要求匿名的投行人士透露，保守估计，今年首6月的离岸点心债发行规模就会与2013全年持平。

　　汇丰银行固定收益研究分析师赵鸣然接受《21世纪经济报道》访问时表示，中资国企和金融机构的发债欲望最强，平均票息率从去年底的3.6%普遍提升至4%以上;离岸投资者并没有因为人民币阶段性贬值抛售资产。猛增的新债增量获得了足够的市场承接，但超额认购的倍数明显减少，供求趋于平衡。

　　中间价新低

　　自5月20日以来，人民币汇率中间价连续下行，9个交易日内有8天录得贬值，央行指导下的贬值预期再次升温。即期市场，在岸人民币汇价29日早盘一度跌至6.2622，距离4月底创下的52周新低(6.2674)仅一步之遥。离岸即期汇率盘中低见6.26882。

　　以中间价6.1705、每日上下交易波幅2%计算，人民币即期汇率的贬值上限为6.2939。年初至今，人民币汇率已累计贬值3.3%。

　　中银香港资产管理董事总经理、固定收益投资主管阮卓斌认为，近期人民币的贬值仍属于3月17日扩大每日交易波幅的余波，未来的汇率走势会越来越贴近出口和制造业PMI等经济数据。

　　他举例说，2012年4月时，央行曾经将人民币的每日交易波幅由0.5%扩大至1%，包括中间价和即期汇率在经历长达4个月的双向波动后重拾升轨。

　　与3-4月的直线贬值不同，无论在岸还是离岸即期汇率，对人民币中间价的敏感度越来越低。就算中间价9个月来首次突破6.17，即期汇率却单日升值0.25%至6.2397，离岸则升值0.29%至暂报6.2462，人民币买盘踊跃。

　　前述投行人士解释，央行连续调升人民币中间价主要与近期美元指数显著走强有关，并非如3月底的主动干预。美元指数新报80.55，是6周以来的高点。

　　她透露，分析跨境监测数据，5月流入中国的“热钱”延续了4月跌势，且跌幅进一步放大;仅从平衡资本流动性的角度，央行没有动力再干预汇市，中间价被动下跌正好可以测试市场对人民币的真实估值。

　　由中银香港和富时编制的离岸人民币债券指数显示，截至3月底，以美元计价，离岸人民币债券的实际收益率约-2%，年化波动率则大升至2.1%。

　　5月发债热

　　与低迷的人民币汇率相比，5月离岸人民币点心债的发行量可谓“冰火两重天”。

　　月初，中国进出口银行继1月后再度发行30亿元点心债，打响头炮，更罕见发行10年期债券，一共获得超过96亿元认购，超购2.2倍。四大国有石油公司之一的中化集团[微博]接力发行25亿元3年期债券，息率3.55%，与4月底发行的美元债相比，收益率高出50基点。

　　浦发银行成为最新在港发行点心债的中资金融机构，10亿元3年期债券票面利率固定为4.08%。相比去年底的发债成本，已显著上升0.5个百分点。截至4月底，中资金融机构共计发行320亿元点心债，足足是去年同期的3.2倍。

　　赵鸣然表示，中资银行和国企今年发债的态度非常进取，一方面由于2011-2012年大量旧债到期，需要再融资;另外，两类发债主体本身海外融资的需求也较大，预计下半年仍会维持较强的发债趋势。

　　中银香港统计称，今年约有3000亿元的离岸人民币债券到期，为历史最高水平;再融资需求强劲。除此之外，来自监管层面的跨境担保新政可能会进一步刺激中资企业来港发行点心债。

　　5月19日，外汇管理局下发《跨境担保外汇管理规定》，其核心是中、外资企业统一待遇，允许在岸母公司为离岸子公司在境外发债提供担保，前提是发债所得用于海外投资项目。

　　以往，离岸债通常不存在任何实质性担保，若公司经营出现困难，离岸投资者理论上很难获得与在岸债权人同等的赔偿，存在一定法律风险。

　　5月25日，日照港集团透过香港子公司发行3年期点心债，最大亮点是农业银行山东分行为其提供备用信用证作为担保。同月发债的中国诚通也获得了农行信用证担保，成为首批有银行担保的“企业债”。

　　“与银行信用证相比，直接由集团母公司提供担保更能获得境外投资者的认可。”赵鸣然预期，不久就会有中资企业采用集团担保来港发债，外债外用，也符合中央鼓励企业“走出去”的战略。