核心提示：多重利空压制，9月LME镍价大幅回落。LME镍库存在增加至35万吨上方的记录高位;菲律宾镍矿出货量维持在历史高位。预计10月份LME镍价震荡寻底，并将出现反弹，预计主要交投区间在16100-17700美元/吨。
一、中国镍出口大增，LME镍库存增至35万吨上方
统计数据显示，今年6-8月中国累计出口未锻压镍40068吨，其中6月份出口量为18065吨，8月份为17910吨，且均明显超出当月进口量。对比此前两年的情况，2012年6-8月累计出口6922吨，2013年6-8月累计出口6922吨。
我们推测，未锻压镍出口量突然大幅增加，与6月份青岛事件曝光后银行收紧大宗商品信贷有关，大批解除质押的电解镍被转移至LME仓库。与此想对应的，是近几个月LME仓库镍库存量连续大幅增加，至9月底已增至353340吨的记录高位，较6月底增加约4.8万吨。从我们与大型贸易商交流情况来看，上述库存转移还将持续一段时间。
图1：过去三年中国未锻压镍月度出口量对比
我们判断，近几个月LME镍库存大幅增加主要受库存转移推动。应该从下述两点理解这种现象：首先，我们看到的LME库存增加，更多体现的实质是隐性库存变成了显性库存，即这部分库存始终是存在的，只是之前一直是模糊的;其次，被转移的库存此前因融资被质押，其流动性比较差，现在回流至LME仓库，重新恢复了流动性，即市场上电解镍流通货源增加了。因此，整体看，LME库存增加对近期镍价走势是一个重要的利空因素。
图2：LME全球镍库存变化
二、菲律宾镍矿出货量维持增势，港口库存高位运行
中国海关数据显示，8月份中国镍矿砂、镍精矿进口量为542万吨，环比上月增加6.7%。其中，从菲律宾进口红土镍矿约为533万吨，刷新7月份501万吨的记录高位，连续两个月维持在500万吨上方。相比较2013年、2012年同期，菲律宾镍矿进口量均有较明显的增加，主要为印尼禁矿商家增加菲律宾进口量所致。
图3：中国进口菲律宾、印尼镍矿月度数据
与之相对应的是，8月以来，国内主要港口镍矿库存量呈加速增加态势，至9月中旬已经增加至2400万吨附近。这其中，印尼镍矿存量从1000万吨附近减少至850万吨;同期但菲律宾镍矿存量则从1250万吨增加至1520万吨，两者相互抵消，国内主要港口镍矿库存增加了大约100万吨。9月下旬，港口镍矿库存出现了一定程度的减少，上述相同口径统计的数据显示，主要港口库存总量再次降低至2350万吨附近。
图4：国内主要港口镍矿库存量变化
之前，我们一直强调印尼禁矿是今明两年镍价上涨的主要依据，目前来看，菲律宾镍矿出货量的大幅增加，一定程度上抵消了印尼禁矿的影响。不过，菲律宾镍矿对印尼禁矿影响的抵消只是短期的、局部的，一方面，菲律宾如此高的单月出口量，很难持续下去;另一方面，菲律宾镍矿的品位普遍要低于印尼。
三、多重因素影响，9月份LME镍价先涨后大幅回落
受菲律宾可能禁止原矿出口消息刺激，9月初LME镍价大幅回升，最高升至2万美元/吨附近。其后大幅回落，最低回落至16483美元/吨。导致镍价急剧回落的原因主要有下述几点：一、菲律宾即使实施禁矿，也要等到几年之后，为中短期市场提供有效支撑;二、LME镍库存持续大幅增加;三、菲律宾镍矿出货量大幅增加，中国主要港口镍矿库存高位运行;四、中国出台强刺激经济措施的可能性降低。
图5：LME三月电子盘镍日K线图
国内镍矿市场方面，9月份主流品味的红土镍矿价格均呈明显的跌势，其中，1.4-1.6%品位镍矿价格由月初的470-630元/吨跌至月底的400-550元/吨;1.8-1.9%品位镍矿由770-820元/吨跌至710-770元/吨;1.9-2.0%品位镍矿则由820-910元/吨跌至770-850元/吨。镍生铁现货同样出现了不用程度的下跌，其中4-6%品位镍铁由1300-1310元/镍跌至1180-1200元/镍;6-8%品位镍铁由1290-1300元/镍跌至1170-1190元/镍，10-15%品位镍铁则由1270-1290元/镍跌至1150-1180元/镍。
图6：国内市场镍矿价格走势
图7：国内市场镍铁价格走势
四、10月份镍价走势展望
同时受困于宏观层面因素与供需层面因素，LME镍价短期走势仍承压。不过，我们应该看到目前这些负面因素难以对中长期镍价构成压制。首先，宏观层面，中国经济增产目标不会下调太多，不会对工业金属需求构成显著利空。虽然难看到全面的、强刺激措施出台，但结构性的刺激措施还是会持续下去;其次，前面已论述过，菲律宾镍矿出货量大增对镍价的压制将会趋于缓和;再次，库存转移导致的LME镍库存增加可能还要持续一段时间，但其影响会减弱。综合，目前整体市场情绪仍偏悲观的情况下，我们预计10月份LME镍价震荡寻底，并将出现反弹，预计主要交投区间在16100-17700美元/吨。 |
