煤炭行业将从此前的严重供过于求恢复到供求均衡，略微偏紧状态;煤价有近三成的上涨空间，并恢复至具有合理利润的水平。

　　2014年8月15日，发改委等机构以特急明电的形式下发《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》，要求：各省级煤炭行业管理部门要按属地原则，将所有已登记煤矿生产能力情况和煤矿签订的《煤矿按照登记公布生产能力组织生产的承诺书》，于2014年8月31日前报国家发展改革委、国家能源局、国家煤矿安监局;所有未经核准但已建成并组织生产的煤矿，一律停产;所有未取得采矿许可证和安全生产许可证的煤矿，不得投入生产;煤矿年度原煤产量不得超过登记公布的生产能力，月度原煤产量不得超过月均计划的110%;无月度计划的，月产量不得超过登记公布生产能力的1/12。2014年上半年煤炭产量已超过登记公布生产能力50%的煤矿，下半年要合理安排生产计划，确保年度煤矿不超能力生产;对违规超能力生产的煤矿责令停产整顿、暂扣安全生产许可证和矿长安全资格证，并对煤矿处50万元以上200万元以下的罚款，对煤矿企业负责人处3万元以上15万元以下罚款。

　　9月22日，国家能源局公布了两批煤矿生产能力，涉及13个省、2699处煤矿、产能142887万吨。

　　第一批包括10个省市煤矿产能：北京、河北、山西、辽宁、吉林、安徽、福建、江苏、广西、重庆10个省(区、市)，共计1557处煤矿，生产能力115210万吨。

　　第二批包括3个省市煤矿产能：河南、湖南、甘肃，共计1142处煤矿，生产能力27677万吨。

　　山西各煤企限产分析

　　13个省煤炭产能142887万吨，2013年产量169651万吨，超产26764万吨，超产幅度19%，其中超产最多的是山西，占整个超产比例高达89%。

　　山西省公布煤矿424座，产能71885万吨，2013年产量96257万吨，超产24372万吨，超产幅度34%。

　　2013年，山西省国有重点煤炭企业原煤产量占比70%，其中五大集团占比为46%。此次公布五大集团产能31390万吨，2013年产量44400万吨，超产13010万吨，超产幅度41%。

　　五大集团外其他企业产能40495万吨，2013年产量51857万吨，超产11362万吨，超产幅度28%。

　　2012年末，山西省煤炭矿井总数已经由2598座减少到1053座，此次公布的煤矿数只占2012年末的42%。

　　大同煤矿集团2013年煤炭产量14645万吨，超产7115万吨，超产幅度94%。超产主要分为三类：已投产但未取得所有证照，此次未能公告，比如1000万吨的同忻煤矿、1200万吨的麻家梁煤矿，影响登记产能2200万吨;在产煤矿具备能力的超产，典型的塔山矿，登记产能1500万吨，而2011-2013年实际产量达到2300万吨、2560万吨和2038万吨，煤矿已具备能力但是未来得及更改登记产能;在建煤矿产量，如同发东周窑属于在建煤矿，产能1200万吨，2013年产量已达401万吨。

　　在不考虑新建煤矿投产的情况下，大致可以推断大同煤矿集团产量将从2013年的14645万吨下降至10730万吨，降幅27%。

　　潞安矿业集团山西省境内生产矿井13座，产能4150万吨，资源整合煤矿34座，产能3150万吨，在建矿井3座，产能1740万吨，筹建矿井8座，设计产能3400万吨。合计58座煤矿，产能12800万吨。

　　此次能源局公布的主要是在产煤矿，共24座产能5420万吨。潞安矿业集团2013年煤炭产量6864万吨，超产1444万吨，超产幅度27%。超产原因主要是大量整合煤矿，处于在建中，证照不齐，但又出了大量工程煤。假设在建煤矿严格执法，潞安矿业集团煤炭产量将回到核定产能5420万吨，较2013年的6864万吨减少1444万吨，减少幅度21%。

　　晋城无烟煤矿业集团共24座煤矿产能5740万吨，其中晋城无烟煤矿业集团(不含煤气化(000968,股吧))共16座煤矿，产能5055万吨。煤气化下属煤矿7座，产能595万吨。

　　假设400万吨的龙泉矿能够及时取得证照，则晋城无烟煤矿业集团产量将增加400万吨至6140万吨，较2013年产量5709万吨增加7.5%。

　　山西焦煤集团共31座煤矿，产能7720万吨，2013年煤炭产量10317万吨，超产2597万吨，超产幅度34%。超产煤矿主要是已投产煤矿证照不全未公告，如晋兴能源的斜沟煤矿产能1500万吨，2013年产量1635万吨;整合的小煤矿，大多处于技改阶段，证照不全，基本上未公告产能，而又有部分工程煤产出，2013年整合小煤矿产量896万吨。假设严格执法，则山西焦煤集团产量将回到核定产能9220万吨，较2013年下降11%。

　　阳泉煤业集团共18座煤矿产能4980万吨。阳泉煤业集团2013年煤炭产量7144万吨，超产2164万吨，超产幅度43%。超产煤矿主要是整合小煤矿，大多处于技改阶段，证照不全，而又有部分工程煤产出，2013年整合煤矿产量1222万吨。假设严格执法，阳泉煤业集团产量将回到核定产能4980万吨，较2013年下降30%。

　　山西煤销集团共33座煤矿，核定产能4225万吨，2013年煤炭产量5479万吨，超产1254万吨，超产幅度34%。超产主要在于整合煤矿大多处于技改阶段，证照不全，而又有部分工程煤产出。假设严格执法，则山西煤销集团产量将回到核定产能4225万吨，较2013年下降23%。

　　山西煤炭进出口集团共6座煤矿，核定产能1270万吨，2013年煤炭产量1489万吨，超产219万吨，超产幅度17%。超产主要在于大部分整合煤矿处于过渡生产和技改阶段，具有一定的煤炭产量。假设严格执法，则山西煤炭进出口集团既有煤矿产量将回到核定产能1270万吨，较2013年下降15%。

　　中煤山西核定产能8240万吨，2013年产量15132万吨，超产6892万吨，超产幅度84%。中煤能源(601898,股吧)在山西分为四个子公司：平朔、金海洋、华晋、中煤进出口。

　　平朔矿区产量最大，每年产量超亿吨，平朔公布的核定产能只有7340万吨;金海洋只公布了300万吨的核定产能，而实际产量已经在1000万吨以上，主要是一些整合矿证照不全;王家岭煤矿产能600万吨，2012年投产;中煤进出口产量2000万吨以上，但未见到具体煤矿产能公告。假设中煤山西产能只增加东露天的2000万吨，则其产量将下降为10240万吨，较2013年的产量15132万吨下降32%。

　　永泰能源共有14个煤矿，设计产能975万吨。此次国家能源局公布了永泰能源11个煤矿，核定产能675万吨，2013年产量1081万吨，按照最新的核定产能计算，超产量406万吨，超产幅度60%。假设三个未见公告产能的煤矿能够及时补办证照，则公司产能为975万吨，超产幅度11%。未来假设公司产量回归到核定产能975万吨，较2013年产量下降10%。

　　重构供求平衡表

　　经过测算，全国煤炭产能36.6亿吨，超产量4.5亿吨，超产幅度12%。假设2015年回到核定产能水平，那么既有煤矿产量为36.6亿吨，较2013年产量下降11%。

　　此外，考虑2015年新建煤矿投产，测算2015年煤炭产能增长3.9亿吨。与压缩的4.5亿吨对冲完负增长0.6亿吨，即2015年煤炭产量较2013年增长-1%，2014年后四个月供给增速为-3.4%，2014年全年增速为0.3%。

　　需求端，2014年前8个月为1.2%(8月宏观经济不好，水电冲击，煤炭需求增长-4.4%)。扣除水电冲击，我们可以大致合理假设煤炭需求增长在2%左右。

　　煤炭行业将从此前的严重供过于求恢复到供求均衡，略微偏紧状态。

　　价格方面，环渤海价格将从目前的每吨482元上涨到610元。

　　随着用煤旺季、煤炭限产的双重叠加，煤炭行业从严重供过于求恢复到供求均衡，煤价预期看涨，恢复到合理利润价格涨幅高达27%。

　　煤炭股估值有望修复行情。预计行业估值从1.2倍P/B上升到1.6倍P/B，空间大约30%。