上周焦煤期货企稳反弹，在黑色产业链的几个品种中走势最为强劲。笔者认为，焦煤现货受行业政策刺激，走势向好;焦化厂焦煤和焦炭库存位于低位，无去库存压力;钢厂维持高利润，对炼焦煤需求维持稳定，在以上因素综合作用下，焦煤价格将继续上行。

　　炼焦煤现货走势向好

　　受益于政策利好，煤炭行业底部已经出现。今年煤炭行业通过限产、提高进口关税等政策帮助煤炭企业脱困。限产方面，发改委下发《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》，要求年度煤矿不超能力生产。所有未经核准但已建成并组织生产的煤矿，一律停产。按照最新一期公布的产能和产量数据，全国超产幅度接近20%，这也意味着，如果要达成减产目标，那么年内将减产20%以上。

　　国有重点煤矿产量数据印证了减产正在执行。9月内蒙古煤炭产量7368万吨，同比减少14.30%，其中国有重点矿产量5588万吨，同比下滑14.48%，今年以来首现负增长。自7月开始，山西国有重点煤矿产量环比就出现负增长。国内重点煤矿对于煤炭产量的控制，对供给端收缩作用明显。

　　在应对进口煤冲击方面，国家提高了煤炭进口关税，将炼焦煤进口关税提高至3%，相当于增加进口煤成本20—30元/吨。出口方面，市场传闻将下调出口关税，从10%下调至3%。若该政策得以实现，将进一步减缓国内煤炭产能过剩压力。

　　炼焦煤现货市场正在逐步反映政策的利好效应。10月以来，炼焦煤现货价格企稳上涨，11月初，山西临汾、吕梁等地焦煤价格再度上涨10—20元/吨。当前产地炼焦煤库存压力较小，低灰低硫煤种销售紧俏，洗煤厂原煤采购积极，现货市场企稳上涨趋势延续。

　　焦化厂库存压力较低

　　今年以来，焦煤、焦炭等炉料价格持续下挫，钢厂、焦化企业囤货意愿极低。从钢厂库存来看，华东钢厂焦炭可用15.3天，去年同期为17天;华北钢厂焦炭库存可用天数10.8天，较前期稍有上升，但仍低于往年同期13.2天的库存水平。港口现货方面，天津港(600717,股吧)焦炭库存下跌至181万吨，连续3周低于200万吨关口。北方四港(京唐、日照、连云、天津)炼焦煤库存318万吨，为2012年以来的库存低点。钢厂、焦化厂、港口均为无去库存压力。

　　APEC会议期间，河北等地钢厂接到限产通知，对烧结机、高炉等炼钢设备进行闷炉，对煤焦需求形成不利影响。但即使在需求走弱的情况下，焦煤、焦炭现货报价依然坚挺，显示当前煤焦继续下跌的空间极为有限。随着会议的结束，钢厂补库将进一步增加焦煤、焦炭的需求。

　　钢厂减产意愿薄弱

　　年初至今，普氏铁矿石从140美元/吨下跌至75美元/吨，跌幅接近50%。受益于原料端的下跌，尽管螺纹钢等成材价格走弱，但钢厂生产利润却在不断增厚。根据调研反馈的数据，部分螺纹钢生产企业利润高达100元/吨，板材企业生产利润在200—300元/吨，而且利润的恢复从4月开始，至今已有7个月。

　　按照以往经验，钢厂在钢材生产亏损200元/吨的情况下，才有可能出现减产动作。当前钢厂利润维持较好，减产意愿极为薄弱。同时，今年钢厂利润恢复持续时间较长，也进一步增加了钢厂在价格不利情况下抵御风险的能力，减产的概率更是小于往年。钢厂生产稳定，维持了对焦煤、焦炭的需求。