核心提示：菲律宾进入雨季，市场预期中国镍矿去库存活动将加速，11月镍价震荡上涨，但周边市场表现不好，上涨空间有限。预计12月份镍价将继续走高，主交投区间或在15500-17500美元/吨。

　　一、港口镍矿库存出现趋势性减少 后续有望加速

　　11月份国内主要港口镍矿库存出现连续减少的态势，月底库存总量为2312万吨，较10月底的2372万吨，累计减少60万吨，且从周数据情况来看，本月四个周港口镍矿库存均出现了减少。从进口源地看，不仅印尼镍矿延续了减少态势，菲律宾镍矿也开始出现趋势性减少。至月底，主要港口印尼镍矿存量为731万吨，菲律宾镍矿存量为1581万吨。

　　图1：中国进口印尼、菲律宾镍月度变化

　　菲律宾进入雨季，矿山镍矿出货量陆续减少，下游镍生铁工厂维持正常生产，是造成港口镍矿库存出现趋势性减少的主要推动因素。10月份，中国进口自菲律宾的镍矿尚未出现大幅度减少。我们预计，受雨季影响，11月份进口自菲律宾的镍矿将出现大幅减少。与之相对应的是，国内主要港口镍矿库存也将出现更大幅度的减少。

　　图2：中国主要港口镍矿库存变化

　　二、LME镍库存增至40万吨上方 中国出口维持高位

　　11月份LME镍库存继续增加，11月28日库存总量为404496吨，较10月31日增加约2万吨。增加的库存，一方面由中国国内镍库存转移所致;另一方面，沪伦比值持续低迷， 成本较高，国内镍进口量大幅减少，大量被运往LME仓库。

　　海关数据显示，10月中国进口未锻造镍(精炼镍+合金)4485吨，1-10月累计进口112402吨;10月中国出口未锻造镍9528吨，1-10月累计出口86669吨。

　　图3：中国未锻造镍月度进出口数据

　　三、11月份镍价震荡上行 空间不大

　　菲律宾陆续进入雨季，镍矿出货量将大幅减少，市场预期国内镍矿去库存活动将加快，11月份LME镍价走高。但由于原油价格持续大跌，令整个商品市场处在悲观气氛中，基本金属价格走势受抑，LME镍上涨空间不大，11月份交投区间在14900-16770美元/吨。

　　图4：LME三月电子盘镍日K线图

　　国内镍矿市场方面，11月份红土镍矿价格先跌后涨，但月底仍未涨至上月底高位。其中，1.4-1.6%品位红土镍矿价格由290-420元/吨跌至290-380元/吨，后涨至300-400元/吨;1.8-1.9%品位红土镍矿价格由580-640元/吨跌至530-560元/吨，后涨至560-620元/吨;1.9-2.0%品位红土镍矿则由640-700元/吨跌至560-620元/吨，后涨至620-680元/吨。

　　图5：国内市场镍矿价格走势

　　11月份，国内镍生铁现货价格阶梯式上涨，其中，4-6%品位镍生铁由月初的970-990元/镍涨至1010-1030元/镍，后涨至1080-1100元/镍;6-8%品位镍生铁由月初的960-980元/镍涨至1000-1020元/镍，后涨至1070-1090元/镍;10-15%品位镍生铁则由月初的950-980元/镍涨至980-1040元/镍，后涨至1090-1120元/镍。

　　图6：国内市场镍铁价格走势

　　四、12月份镍价走势展望

　　原油市场遭遇大规模抛售，基金调仓加剧整个商品市场的波动，短期金属市场仍受大宗商品市场整体气氛悲观的影响，但预计持续时间，及影响程度有限。中国央行已下调利息，大规模宽松仍可期待，有助于提振工业金属需求预期。菲律宾雨季的持续，有助于提振中国镍矿去库存活动加速的预期。整体看，镍市场运行在整体偏乐观的气氛之下，预计12月LME镍价将继续震荡走高，主交投区间或在15500-17500美元/吨。