目前，前主力合约铁矿石I1509合约、螺纹钢RB1510合约即将进入交割月。实物交割是连接商品期货市场和现货市场的桥梁，商品期货能否平稳有序的交割，牵动着产业链上现货企业的神经。对于钢铁企业而言，面对即将交割的期货合约，该如何操作才能更好地管理风险、提升收益?

　　笔者将从历史交割情况、交割量解读、交割预判3个方面来探讨钢企如何在交割月做好操作。

　　螺纹钢、铁矿石交割量高企

　　螺纹钢期货2009年3月份在上海期货交易所上市，其最早交割的合约为RB0909合约，到2015年7月份完成最近的一次交割，共进行过71次交割。

　　整体来看，在螺纹钢期货上市的前两年中，交割量始终保持在高位，且合约间分布较为均匀。2011年之后，高交割量基本上只发生在主力合约。2015年5月份，RB1505合约的交割量创出历史新高。

　　铁矿石期货2013年10月份在大连商品交易所上市，其最早交割的合约为I1403合约，到2015年6月份完成最近的一次交割，共进行过6次交割。

　　从数量来看，铁矿石期货交割量高企;从合约分布来看，铁矿石期货的高交割量也发生在主力合约上。2015年5月份，I1505合约的交割量也创出历史新高。

　　研究螺纹钢、铁矿石期货交割量的影响因素，对于我们研判未来交割量的变化有着关键的作用。

　　三大因素影响期货交割量

　　一般来说，影响期货交割量的主要因素是合约历史成交量、交割月现货与期货价差和持货企业的出货压力。

　　合约历史成交量是交割量的基础。观察螺纹钢期货合约的历史运行情况，我们可以发现，螺纹钢期货上市之初的主力合约是RB0909合约，然后依次跳转至RB0910、RB0911、RB0912、RB1001、RB1002合约，但之后主力合约并没有按顺序跳转至RB1003合约，而是直接跳转至RB1005合约，自此螺纹钢主力合约形成了“01、05、10”的现象，即主力合约只在这3个合约间出现，其他合约成交持仓量较低。而铁矿石期货自上市之初，也形成了“01、05、09”为主力合约的现象。

　　从螺纹钢期货、铁矿石期货交割情况来看，交割量高的合约多数为主力合约。主力合约由于其成交量较高，参与者较多，进入交割月最后实施交割的数量自然较多。

　　交割月期货与现货价差。在期货市场交割拿货，与在现货市场拿货的重要区别之一，是期货市场的交割流程需要涉及到检验费、出入库费、仓储费、交割手续费等一系列费用(交割成本)。由于交割成本的存在，若临近交割的期货价格低于现货市场价格，对于空头来说，交割是无利可图的。

　　但是，回溯螺纹钢、铁矿石期货的期现价差变化可以发现，有相当一部分交割是在期货较现货贴水的状态下进行的。这说明除期现价差因素外，还有其它因素影响着市场参与者的交割意愿，那就是持货企业出货压力。

　　持货企业的出货压力。近年来，由于钢铁行业产能过剩，钢材下游需求增速放缓，钢贸行业规模萎缩，钢材库存向上游钢厂转移，钢厂的出货压力加大。而从2014年开始，铁矿石供应格局也转为宽松状态，铁矿石持货者的出货压力也明显加大。通过期货市场交割，既可以顺利完成一定数量的出货，而且由于交割制度的保证，企业也会较为迅速地拿到货款，这也是钢铁企业愿意去期货市场交割的重要原因。而对于多头来说，在期货贴水状态下，通过期货市场可以拿到高品质的低价货源，其参与积极性因此也比较高。

　　RB1510、I1509合约具备高交割量基础

　　经过以上分析，前主力合约历史成交量高、期现价差较高、企业出货压力大这3个因素较容易导致高交割量的出现。因此，要预判RB1510、I1509合约的交割情况，同样要从这3个条件入手。

　　RB1510、I1509合约此前均为主力合约，且目前成交量和持仓量仍然处于相对高位。8月7日，RB1510合约的成交量为489788手，持仓量588632手，对应现货量为约590万吨;I1509合约的成交量为398582手，持仓量361492手，对应现货量为约3600万吨。去年同期，RB1410合约的成交量为126764手，持仓量432194手;I1509合约的成交量为28064手，持仓量89282手。目前两合约的成交、持仓量显著高于去年同期水平，这是产生高交割量的基础。

　　从期现价差来看，目前，RB1510合约价格较上海地区现货价格仍呈现贴水状态，贴水数值与去年同期水平相近;I1509合约近日连续上涨，较现货的贴水幅度下降，但仍处于贴水状态，贴水数值也与去年同期水平相近。

　　从钢铁企业的库存压力来看，中国钢铁工业协会的数据显示，7月中旬重点钢铁企业产成品库存为1663.5万吨，较去年同期上升12%;7月底，铁矿石港口库存在8000万吨左右，远低于去年同期水平。也就是说，钢厂存在一定的库存压力，而港口矿的库存压力较小。

　　经过以上的分析，笔者认为I1509、RB1510合约具备出现高交割量的基础条件。值得注意的是，近期螺纹钢和铁矿石现货市场偏强，这种氛围不利于期货市场的空头，市场开始讨论多头逼仓的可能。多头逼仓的途径大致有3种：第一种是空头无货，无法交割;第二种是空头有货，但无法注册仓单(库容不够或时间不充裕);第三种是空头可以交割，但现货价格高于期货价格，交割会产生亏损。

　　由于距离铁矿石I1509合约的交割时间还有一个多月，距离螺纹钢RB1510合约的交割时间还有两个多月，现在讨论前两种可能还为时尚早，但第三种途径确实应引起重视。

　　钢企应继续持铁矿石多单

　　如上所述，目前，螺纹钢、铁矿石现货市场走势偏强，而期货价格较现货价格又处于贴水状态。那么，期货市场上的空头面临两个选择：一是平仓，由于空头持仓量较大，平仓(买入)行为会推动期货价格上涨;二是选择现货市场采购，到期货市场交割，而现货市场的集中采购会拉动现货价格进一步走强，进而也对期货价格形成提振。总而言之，在交割之前，高持仓量的空头处于不利局面，空头的后续动作有可能推动期货价格上涨。而在交割完成后，由于交割量较大，可能有部分本来储存在期货交割库的货源流入现货市场，造成短时间的供应压力上升，进而导致现货价格回落。

　　经过以上的分析，笔者认为：若钢铁企业没有参与期货市场，而由于交割因素的影响，未来一个月铁矿石价格可能延续强势，建议企业增加铁矿石库存或在期货市场上采取买入套保操作;若企业有参与期货市场且拥有临近交割月份的头寸，建议企业熟悉包括仓单注册、增值税单准备、保证金调整等交割规则，提前准备螺纹钢的交割货源，按时注册入库;铁矿石期货的多单则可以继续持有，由于临近交割保证金会有所提高，需注意仓位变动，及时增加保证金。