一、煤炭需求难改疲软态势

　　四季度，将逐步进入冬季取暖用煤高峰，与前期相比，电力、热力等终端用户煤炭采购需求整体可能会小幅回升。但即便如此，预计煤炭需求整体仍难改变疲软态势。

　　一方面，短期内经济下行压力仍然较大，煤炭需求将继续受到抑制。虽然今年以来有关部门出台了一系列稳增长措施，但是由于中国经济当前正处于增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的“三期”叠加阶段，短期经济仍然面临较大下行压力。国家统计局发布的8月中国制造业采购经理人指数(官方PMI)为49.7%，为今年3月以来首次跌破荣枯线。9月财新中国制造业采购经理人指数(财新PMI)初值为47%，跌至六年多来低点。官方PMI和财新PMI双双跌破50%荣枯线，意味着制造业整体持续萎缩，能源、原材料需求将受到抑制。另外，作为多年来拉动经济增长重要引擎的房地产开发投资增长日渐乏力。1-8月，房地产开发投资增速降至3.5%，创下1998年以来同期新低。同时，作为房地产投资重要先行指标的土地购置面积和房屋新开工面积持续大幅下降。1-8月，二者分别同比下降32.1%和16.8%，降幅较去年同期分别扩大28.9和6.3个百分点。土地购置面积和房屋新开工面积持续大幅下降意味着未来房地产开发投资增速将会进一步下降，直至绝对投资额下降。虽然今年以来基建投资保持了较快增长势头，但是由于基建投资规模不及房地产，前者的较快增长很难抵消后者下降给钢材、水泥等建材需求带来的负面影响。短期内钢材、水泥产量或将继续保持下降态势，煤炭需求也将继续受到制约。

　　另一方面，替代能源快速发展也将在一定程度上抑制煤炭需求。近年来，随着能源生产与消费革命稳步推进，水电、风电、核电、光伏等可再生或清洁能源快速发展，已经在不同程度上影响了煤炭消费。除了以上清洁或可再生能源之外，作为政府极力推动发展的低碳能源，天然气也将逐步对煤炭形成更多替代。2014年末，全国燃气发电装机容量达到5567万千万，同比增长28.5%，2015年末，全国燃气发电装机容量有望超过7000万千瓦。之前，因为气价原因，燃气机组的经济型较差，总体出力水平较低。但值得注意的是，今年燃气供求宽松日渐明显，外加国际市场油气价格大幅回落，国内气价下调预期日渐强烈，不出意外，9-10月份，有关部门将下调国内燃气价格。在环保力度不断加大、天然气供求相对宽松以及气价下调的情况下，特别是在迎峰度冬期间，燃气机组出力有望增加，并对燃煤发电形成一定替代，进而抑制煤炭需求。

　　二、煤炭产量延续小幅回落

　　由于过去十多年国内煤炭需求快速增长，煤价不断走高，众多新建煤炭项目纷纷上马。但是，许多新建煤炭项目还未来得及投产，中国经济发展便进入了新常态，经济增长速度放缓，经济结构调整加快，能源需求强度减弱，最近两年煤炭需求甚至出现了不同程度下降，最终导致国内煤炭产能严重过剩。

　　近两年，在国内煤炭产能严重过剩，煤炭行业深陷困境的情况下，虽然相关部门也在加大力度淘汰落后煤炭产能，有关部门也多次发文要求加大生产监管力度，遏制违法违规、超能力和不安全生产，但是，由于过剩产能退出机制不健全，再加上大量国有煤炭企业经营灵活性较差，对市场反应较为迟钝，煤炭产能严重过剩局面并未得到根本改变。

　　今年以来，国内原煤产量出现了进一步下降，这主要是因为煤炭需求低迷，库存高企，销售难度增加，随着煤价不断下跌，越来越多的企业陷入亏损，部分煤炭企业采取了限产或临时停产措施。如果煤炭需求增加，煤市出现好转，煤价出现回升，这些临时停产或减产的矿井能够很快恢复产量，导致市场供应增加。

　　也就是说，短期内煤炭产量会随着需求变化随时增加。考虑到四季度会逐步进入冬季取暖用煤高峰，煤炭需求，特别是动力煤需求可能会季节性回升，预计四季度煤炭产量也会较前三季度有所增加。但是，由于煤炭需求整体持续疲软，预计煤炭产量也很难大幅增加，同比料将延续小幅回落态势。

　　三、煤炭进口或会小幅回升

　　展望四季度，受国内煤炭需求整体疲软、国内煤价持续低位运行以及加强进口监管等因素影响，我国煤炭进口可能会继续受到抑制，同比很可能会继续保持回落态势。但是，由于四季度将逐步进入冬季用煤高峰，部分终端用户煤炭采购需求会有所增加，再加上国内煤价进一步下跌的空间缩小，进口煤的市场风险降低，因此，与今年前期相比，月均煤炭进口量不排除会出现小幅回升。

　　值得注意的是，8月中旬，中国人民银行完善人民币兑美元汇率中间价报价机制导致人民币出现短期较大幅度下跌。受此影响，以人民币计价的进口煤成本相对提高，有观点认为进口煤或将进一步受到抑制。

　　实际情况是，由于较长时间以来国内外煤炭市场整体持续供求宽松，国内煤炭需求持续疲软，人民币贬值并未有效提振国内煤价，8月份以来国内煤价仍然延续弱势运行态势。在国内煤价仍然延续弱势的情况下，由于人民币贬值之后以人民币计价的进口煤成本相对提高，国内用户和贸易商从事煤炭进口的观望态势加重，国际市场以美元计价的煤价均被迫出现了不同程度回落。比如，7月底澳大利亚5500大卡动力煤离岸价多数还在44美元以上(吨价，下同)，而8月底已经有接近42美元的报价;8月份汇改前，澳大利亚风景矿硬焦煤中国北方港口到岸价还在94美元左右，到了8月底已经降至90美元左右。

　　考虑到人民币不存在持续贬值基础，未来短期市场预期有望逐步恢复稳定。再加上8月份人民币贬值之后，国际市场美元计价的煤价也出现了相应的回调，目前进口煤相对于国产煤的价格优势并没有太大改变。因此，预计人民币贬值在对9月份煤炭进口产生一定短期影响之后，对后续月份进口煤的影响将日渐转弱，10月份之后煤炭进口量有望重回今年以来的“正常”水平。11月份开始，各地将陆续进入冬季用电用煤高峰，为了准备迎峰度冬，预计部分终端用户和贸易商的进口煤采购力度将再度有所加强，11、12月煤炭进口量可能会再度小幅回升。

　　综合来看，预计四季度月均煤炭进口量不大会低于今年前期的平均水平，全年煤炭进口量有望达到2.1亿吨左右。

　　四、煤价或将持续低位徘徊

　　虽然经过长期下跌之后，当前煤价已经处于一个较低水平，越来越多的企业已经陷入亏损。但是，由于煤炭需求持续低迷，过剩煤炭产能迟迟不能得到有效化解，煤价低位徘徊或将成为常态。另外，值得注意的是，虽然当前煤价已经很低，但煤炭行业尚未出现全行业亏损，仍有部分资源优、成本低的煤企或矿井能够盈利。在煤炭整体供过于求的情况下，这些企业的成本或许才是煤价的最终底线。因此，预计短期内煤价仍将是易跌难涨。即便因为短期需求增加导致煤价回升，产量的随之快速释放也会抑制煤价上涨，如果供需再度失衡甚至会促使煤价进一步下跌。

　　总而言之，低位徘徊应该是四季度煤价走势主基调。在需求整体仍然疲软，过剩产能没有得到有效化解之前，不要奢望煤价出现大幅上涨，因为大幅上涨之后可能是更深的下跌。