金钼股份2015年实现收入95.5亿元，同比+12%;归属母公司净利润3,399万元，折合每股收益0.01元，同比-82%，与预告一致。公司业绩同比大幅下滑主要是产品销售价格下挫。评论：1)2015年公司生产钼精矿4.2万吨、同比上升7%;2016年计划生产钼精矿4.3万吨。2)2015年，国际市场氧化钼均价降至6.6美元/磅钼，国内钼精矿均价939元/吨度，同比-42%/-30%。

　　3)资产减值损失同比增加3,242万元，主要原因受钼产品价格大幅下跌影响而计提的存货减值损失。4)管理费用同比下降27%，管理费用率下降1.7ppt至3.2%。

　　发展趋势

　　金钼汝阳二期采选投产，产能逆势扩张。汝阳东沟日处理矿石2万吨选矿厂建成投产，预计达产达标后，可年产钼精矿1.32万吨(增加31%)，铁精矿14.5万吨。公司作为钼业龙头的资源优势进一步扩大，增加市场话语权。

　　积极优化产品结构，向高附加值产品延伸。2015年公司化工产品销量同比增幅较大，贡献毛利润的42%，而去年同期为29%。

　　公司根据市场钼消费趋势积极调整产品结构，部分抵消产品价格大跌带来的冲击，全年综合毛利率下滑4ppt至4.3%。

　　立足研发，打造一流高端材料供应商。2015年公司钼板材生产线建成投产造粒钼粉实现批量化生产，高品质钼舟实现稳定生产。十三五期间，随着高端材料项目逐步释放的产能与核电、军工等高速发展的应用领域对接，将为盈利带来新的增长点。

　　盈利预测

　　下调2016年EPS44%至0.02元，引入2017年EPS0.02元，以反映业绩下滑。主要假设参见图表3。

　　估值与建议

　　钼价低迷使公司盈利承压，向前看，公司具有完整的产业链，行业领先的科研技术以及新项目将为盈利打开空间。下调目标价15%至8.5元，对应2.9x2017eP/B。维持中性。

　　风险

　　钼价超预期下跌，募资项目进展不如预期。