核心提示：嘉能可11日公布半年产量报告显示，公司上半年自有资源锌产量506,500吨，同比2015年上半年下滑31%，减产主要源于执行去年宣布的澳大利亚和秘鲁矿山减产计划。按照公司2016年锌产量目标1095±25千吨来看，上半年锌产量处于偏低水平，仅完成全年产量目标的46%左右。嘉能可去年10月宣布的按年减50万吨的计划曾是低迷市场的一剂强心针，但现在随着锌价一路走高，这部分产量似乎又变成了一颗随时可以引爆的炸弹。要解开嘉能可锌矿能否复产以及何时复产的疑问，除了分析市场价格状况以及复产对市场的影响之外，对这些矿山
嘉能可11日公布半年产量报告显示，公司上半年自有资源锌产量506,500吨，同比2015年上半年下滑31%，减产主要源于执行去年宣布的澳大利亚和秘鲁矿山减产计划。按照公司2016年锌产量目标1095±25千吨来看，上半年锌产量处于偏低水平，仅完成全年产量目标的46%左右。嘉能可去年10月宣布的按年减50万吨的计划曾是低迷市场的一剂强心针，但现在随着锌价一路走高，这部分产量似乎又变成了一颗随时可以引爆的炸弹。要解开嘉能可锌矿能否复产以及何时复产的疑问，除了分析市场价格状况以及复产对市场的影响之外，对这些矿山的生产运营状况进行评估则更为直接。
表1 嘉能可自有资源锌产量统计表(千金属吨)
表2 嘉能可2015年10月宣布的减产计划表(千金属吨)
去年10月宣布的50万吨/年的减产计划主要包含澳大利亚的Mt Isa(George Fisher矿和Lady Loretta矿)和McArthur River矿、秘鲁的Iscaycruz矿以及哈萨克斯坦的锌矿业务。
Mount Isa矿
Mount Isa矿是此前宣布减产计划中减产量最大的矿山，该矿也是嘉能可最主要的锌矿来源，其锌资产主要包含George Fisher地下矿、Black Star露天矿和Lady Loretta地下矿。减产计划主要包括George Fisher矿减产和Lady Loretta矿暂停。而另外根据生产计划Black Star露天矿也将于今年三季度因为资源耗竭而关闭，8月产量将减半，9月份将正式关闭。该矿2015年产量约12万吨，关闭将在下半年同比带来约4.5万吨的产量损失。George Fisher矿扩产工程2015年5月刚刚完成全部试生产和调试工作，减产或主要以扩产部分延缓投产的方式实现，因此总体产量预计将维持前一年水平约21.6万吨左右。Lady Loretta矿2015年产量约15万吨，今年已暂停生产。
总体来看Mount Isa矿2016年总产量估计约28.6万吨左右，上半年产量14.25万吨，基本与产量预期相符。但因为Black Star矿关闭将使下半年产量有所降低，因此要完成生产计划George Fisher矿下半年必须增加一定产量，尽管这样George Fisher矿将不能完成宣布的减产目标。但Mount Isa矿下半年大规模复产的可能性也比较低，因为去年减产公布时裁员了200多名需要飞入飞出矿区的职工并计划改为雇佣当地居民，但第一批当地职工培训项目直至第四季度初才能够完成。
McArthur River矿
McArthur River矿上半年产量8.92万吨，考虑到原定的减产计划(预估产量约17万吨左右)上半年产量应小幅超出生产目标，产量超出目标或与矿山年初开始回收利用北部排土场废石有一定关系。McArthur River矿三期扩产项目2014年6月完工，同年第四季度开始季度产量基本维持在7万吨左右。
但因该矿一直面临环境问题困扰，去年10月甚至面临政府关停威胁。因政府一直未批准新的排土场地，McArthur River矿截止今年3月时已连续8个月没有新的矿石开采，产量主要来自于处理现有资源和废石回收。公司曾表示若政府3月15日不能批准排土场申请，矿山将被封存停产。最终McArthur River矿与北领地矿业能源部达成协议，政府批准矿山继续运营，但公司须对长期废石管理方案进行环境影响评价。而7月底矿山排土场上方出现巨大“烟尘”被疑再次发生自燃事故。政府部门立即责令停止了矿山两座排土场作业并进行调查，目前并没有调查结果披露。该排土场曾发生一次严重自燃事故且失去控制，自燃持续一年多时间，因此政府对新的排土场建设和管理都十分谨慎。排土场审批通过为矿山正常生产提供了有力保障，但7月的意外事故会随着处理进度和结果变化对产量造成相应不利影响。同时针对该矿的抗议声音和活动还在陆续发生，矿山复产前公司将需要先在环境问题上给居民和政府一个很好的解决方案。
Kazzinc锌矿业务
Kazzinc公司上半年锌矿产量基本维持稳定，上半年产量同比持平，未有减产发生。嘉能可半年报中也去除了Kazzinc产量对总减产量影响的表述，预计此部分4万吨的减产目标很难达成。
南美锌矿业务
南美锌矿减产主要指Iscaycruz锌矿暂停生产，产量影响约8.5万吨/年。这也是该矿第二次因为市场价格原因停产，2009年3月由于锌价大幅下跌暂停，2010年5月宣布复产。同时该矿也面临资源枯竭的问题，按照目前的矿石储量计算矿山寿命仅剩2-3年时间，其中探明保有储量都不足其正常2个月的产量。矿石品位也将随之大幅下降，2015年底探明储量中锌品位由2014年底的8.77%下滑至4.9%。因此从另一个方面讲，暂停生产也将为矿山储量升级保障后续开采工作顺利进行提供了一定的准备时间，但即使矿山复产锌产量也将随矿石质量变化产生较大幅度下滑。
另外秘鲁Antamina矿上半年开采矿品位降低也导致嘉能可权益锌产量同比减少1.34万吨，预期下半年锌产量将因矿石品位提升而增加，嘉能可权益增加量预计1-2万吨，全年产量或将同比小幅提升。
纵观整体产量变化，若排除Black Star矿关闭和Antamina矿减产这部分应属计划内的减产量，George Fisher、McArthur River、Kazzinc等宣布主动减产的减产效果并不十分理想，但总体来看全年产量预计仍将符合目标产量1095±25千吨。关于复产，通过分析我们了解宣布减产的矿山中有些自身也面临着限制矿山继续生产的客观因素，因此这部分矿山不能简单的通过价格水平来评定其复产的可能性。宣布暂时关闭的Lady Loretta矿和Iscaycruz锌矿都是采用的充填采矿方法，成本较高导致市场价格风险承受能力弱，因此复产最有可能先从George Fisher矿或McArthur River矿开始，但这两个矿目前还存在前述的人员和环境问题等限制复产的因素。因此总体来看预计下半年嘉能可大规模复产的可能性并不大，总产量或将维持目标产量水平。
