央行公开市场逆回购操作呈现出“缩长放短”趋向。5月22日，央行发布公告称，当日以利率招标方式开展了400亿元逆回购操作，7天和14天品种分别是100亿元和300亿元，中标利率分别为2.45%和2.6%，与前期持平。

　　鉴于当日有100亿元28天逆回购到期，因此实现资金净投放300亿元。值得注意的是，这是央行连续第四次暂停了对28天品种的逆回购操作。

　　自去年三季度以来，央行公开市场操作通过“缩短放长”抬升资金成本，进而促使金融机构去杠杆。去年8月，央行重启了14天期和28天期逆回购操作，向市场表明拉长资金期限来降低债市杠杆水平的意图。

　　不过目前，这一局面已经出现了变化。北京商报记者注意到，今年以来，短期逆回购的比重逐月增加，7天期品种的比重已大幅上升至近八成，而28天期逆回购的比例则呈下降趋势，从年初的30%以上，下降至4月的20%左右，而5月前半月的公开市场操作中，28天期品种的比重仅为6.3%。

　　来自兴业研究的观点指出，央行“缩长放短”过程中将分为两步走：第一步，保留7天、14天与28天3个操作品种期限，但逐步往7天靠拢，加权平均操作期限开始下行;第二步，逐步暂停28天与14天期逆回购操作，回到2016年8月之前以7天逆回购为主的操作模式。

　　对于央行逆回购操作期限配比的变化，黄金钱包首席分析师肖磊指出，之前“缩短放长”主要考虑的是提高短期利率，进一步降低短期信贷过热的问题，以及应对人民币汇率的问题，但随着整个利率市场的走高，以及人民币汇率的稳定，目前看“缩短放长”很难继续压低中长期利率，而且导致整个预期发生变化，中长期利率持续走高。

　　从市场利率来看，5月22日，一年期上海银行间同业拆放(Shibor)利率报价4.3024%，已经高于上海银行间市场的一年期贷款基础利率(LPR)4.3%，和央行一年期贷款利率4.35%只有一步之遥。肖磊指出，一年期Shibor高于LPR，也可以说存款利率比贷款利率都高了，“放长”效果欠佳。

　　在分析人士看来，目前“缩长放短”的策略有利于稳定市场预期。肖磊解释，央行也需要考虑之前诸多逆回购到期的问题，为了达到一种均衡的流动性调节，给目前信心非常弱的资本市场一些正面支撑，实际上“缩长放短”既可以保证短期资金的需求，中长期也能维持现有的去杠杆水平不变，货币政策的预期不变，否则都开始放的话容易给市场带来预期变化。

　　苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙也认为，央行的市场操作转变成为“缩长放短”，将有利于稳定资金面及市场情绪，显示出在央行较缓收紧货币政策的同时，引导市场更加温和有序去杠杆的政策取向，又不至于引起市场的恐慌情绪，以达到安抚市场情绪的目的。

　　对于央行之后的操作，黄志龙预计央行的公开市场操作持续收紧的趋势将有所缓和，特别是当前各种期限的Shibor利率，都逐步回升到2015年本轮货币宽松启动前的历史均值水平，并对实体经济融资成本抬升产生了实质性影响。预计后期在金融监管日益严峻的趋势下，为了安抚市场情绪，资金市场的紧张程度可能会有所缓和，“缩长放短”的逆回购操作还可能持续一段时间。