钒制品市场集中度高,攀钢钒钛(考虑托管西昌钢钒产能)以4 万吨/年产能位居中国以及世界第一大钒制品生产企业。
螺纹新国标落地缓慢,钒价逐渐平稳。国内钒制品工艺集中钢渣提钒,受制于粗钢产量和入炉配比限制,钒供应长期接近顶部,后期无明显增量。需求方面,2018 年11 月开始执行的螺纹新国标推动钒等合金需求回升。螺纹新国标执行较为缓慢,导致钒价在2018 年下半年-2019 年上半年暴涨暴跌。考虑到螺纹国标和国家对建筑性能要求不断提升,钒需求预计温和回升,钒价长期在20-30 万元/吨逐渐平稳。
地产竣工恢复或带动国内钛白粉需求回暖,关注印度、巴西疫情对钛白粉出口需求的影响。钛白粉为公司第二大主营业务,产能23 万吨/年,位列国内第三。
钛白粉是极佳的建筑涂料,需求受地产周期扰动较大。供应方面,海外钛白粉供应集中,国内钛白粉行业持续洗牌。公司钛白粉工艺主要采用硫酸法传统工艺,同时大力发展海外主流的氯化法工艺,是国内目前五家具备氯化法钛白粉工艺的企业之一。需求方面,2020 年房地产竣工环节修复确定性较高,钛白粉需求在地产竣工带动下有望回暖。但需注意的是,印度、巴西疫情蔓延对钛白粉出口需求影响已在4、5 月的钛白粉出口量上有所体现,建议持续关注钛白粉出口需求变动。
首次覆盖予以“增持”评级。预计公司2020-2022 年公司归属于母公司净利润分别为7.4、8.5 和9.6 亿元,对应EPS 分别为0.09、0.10 和0.11 元/股。我们采用分部估值法,综合两项主营业务,攀钢钒钛估值给予14 倍,首次覆盖给予增持评级。
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