国际经济复苏煤炭供应趋紧 国内上下游行业需求有效恢复 冬季取暖需求增长
    随着北半球冬季用煤高峰到来，加上经济强劲复苏，国际煤价稳步回升，国内煤价同样走出明显的上升趋势，与此密切相关的煤炭行业上市公司股票开始放量上涨。据《证券日报》市场研究中心统计，30家煤炭相关个股形成的行业指数近三个交易日成交量大增至84500万股，较该行业指数20日平均成交量增长71.65%，该指数3日累计涨幅达到9.63%。
    业内专家分析指出，煤炭价格主要由三重因素推动走高：1.国际经济复苏及供暖需求的增长带动全球煤炭需求进一步增加，国际煤炭市场供应趋紧；2.由于今年国家基建项目增多和中游行业需求的恢复，煤炭企业开工率都处于高位，尤其是钢铁企业对2010年1-2季度较有信心，钢铁行业普遍看好2010钢铁需求，认为即使面临短期亏损，也不会考虑减产，因此钢产量增长会对煤炭需求形成保证。随着国内经济进一步回升，上下游很多行业对煤炭的需求都将得到有效恢复；3.冬季取暖需求将推动煤炭消耗再创新高，煤价存在进一步上涨空间。煤炭企业的业绩同样必将得到有效提升，估值空间也会得到相应拓展。
    国际煤价持续上涨
    9月份以来，亚太煤炭市场在经历了一个多月的颓势后，从9月中旬开始止跌回升。随着全球主要经济体复苏前景渐趋明朗，10月份，国际煤炭市场在经历了9月份的小幅回调后，在经济复苏和冬季用煤需求增加等多因素带动下，又开始缓慢上扬。目前已大幅超过国内煤价，对国内煤炭价格产生正向拉动作用。
    据环球煤炭交易平台公布的数据显示：11月06日澳大利亚纽卡斯尔港现货动力煤价格收于75.8美元/吨，较前一周上涨2.32美元/吨，截至11月13日澳大利亚纽卡斯尔港现货动力煤价格收于79.11美元/吨，较前一周上涨3.31美元/吨。澳大利亚标准动力煤价格(BJ)11月5日已经达到73.85美元/吨，比上周上涨1.3美元/吨，澳大利亚标准动力煤价格(BJ)11月12日已经达到776.75美元/吨，比上周上涨2.9美元/吨。从目前情况，预期国际煤价将在以下因素的影响下继续呈现上涨的态势。这些因素包括：
    1.全球经济经济回升将增加煤炭需求。美国10月29日公布的数据显示，第三季度GDP按年率计算上升3.5%，这是一年以来美国经济首次实现正增长。俄罗斯经济发展部10月23日公布的数据也显示，今年三季度俄国内生产总值环比增长0.6%，这是俄经济自去年二季度以来首次出现环比增长。德国、法国、日本等国家GDP环比从二季度开始已由收缩转为增长，三季度继续保持增长。据IMF预计，今年第四季度，世界经济将同比增长0.7%，结束连续4个季度的收缩趋势。各国经济进一步转好预示国际原油、煤炭等需求量进一步增加。
    2.冬季到来北半球季节性用煤需求增加。10月份开始北半球气温逐渐降低，各主要煤炭消费国进入冬储煤和迎峰度冬时期，煤炭需求出现了明显的季节性增长，各国都加大了煤炭采购力度。
    后期，从供需层面来看，经济复苏及供暖需求的增长将会带动煤炭需求进一步增加，而澳大利亚东部地区包括主要产煤区昆士兰州和新南威尔士遭遇暴雨冰雹袭击，煤炭出口可能受到一定影响。因而国际煤炭市场供需有趋紧的走势，可能会推动国际煤价继续上涨。
    电厂用煤需求增加
    进入 11月，国内直供电厂库存继续下降，11月11日五大发电集团存煤可用天数平均为10天。其中国电集团所属电厂存煤可用天数只有 8天，大唐集团所属电厂存煤可用天数为 6天，国电旗下常州电厂存煤可用天数只有3天，电煤库存严重不足，告急电报频繁。到11月15日，国内直供电厂煤炭库存下降到2549.15万吨，可用天数下降到13天，略低于15天的正常水平。其中，华东电厂库存下降到 7天水平，为年内最低库存水平。
    11月份以来，直供电厂耗煤日均耗煤量为210万吨，接近今年7、8月份时的高位水平。从月度统计来看，截至10月份，直供电厂耗煤量比2007年和2008年同期增加了18.9%和15.7%；业内人士分析，实体经济强劲复苏带来的用煤增加是主要原因。从目前电厂库存情况来看，截至11月11日，中央直供电厂(约占全国一半的发电量)电煤库存2725万吨，不但比2008年同期低40%，也比2007年同期低4%。
    炼焦煤中长期看涨
   上周炼焦煤市场销售情况较好，市场状况有所回暖，价格相对平稳。据监测数据测算，截至11月13日，焦肥精煤指数为172.7，比11月6日升0.4点，其中山西吕梁部分八级主焦煤吨价上涨20-30元，河北南部地区部分十级和十二级冶炼焦精煤吨价上涨50元左右。
    国家统计局数据显示，由于去年同期水平低，10月份国内钢铁产量同比增长均超过40%，创下近年新高。其中粗钢产量达到5175万吨，同比增长42.4%，折合日均产量为166.94万吨，比9月份的169.04万吨/日略有下降。10月份生铁产量为4928万吨，同比增长42.9%；钢材产量6245万吨，同比增长41.6%。前10月国内粗钢产量达到4.7亿吨，增长10.5%。
    10月30日，32家钢厂炼焦煤库存上升至543.1万吨，比10月23日增加7.1万吨。截至11月13日，32家钢厂炼焦煤库存上升至522.8万吨，比11月6日减少29.2万吨。
    从焦煤情况来看，由于目前钢铁价格仍处在较低水平，目前钢厂库存仍处在历史高位(截至11月6日，全国主要城市钢材库存1196万吨，比前一周小幅回落了6万吨，但仍处在历史高位水平)，业内人士预计国内炼焦煤价格短期内难有大幅上涨。但中长期来看，由于国际炼焦煤需求进一步恢复，占中国目前总需求10%的进口煤，会大幅减少，从而拉动对国内炼焦煤的需求，炼焦煤价格未来仍有上涨动力。　　
    我们对2010年煤炭行业基本面保持谨慎、乐观预期：看好需求复苏预期、看涨煤炭价格。
    “产业整合、兼并重组”仍将持续、深化；从而在供给秩序上制约有效增量的释放。
    2010年煤炭需求复苏的整体状况要大大强于2009年：冶金用煤将受到全球性钢铁开工率回升的支撑；国内火电发电增长预期稳定。
    铁路运能2010年底前没有“跳跃性”增长，将有效支撑供求格局。
    煤炭进出口是2010年国内供求最大变数——进口低价煤难度大。
　2010年内、外价差缩小，进口煤炭可能失去“成本优势”。
    我们预期2010年煤炭价格仍将上涨，上半年确定性更高。
    全球经济复苏预期将提振煤炭消费需求、价格预期。亚太地区的钢铁进出口主体转换，将可能改变2010年炼焦煤贸易流向，中国进口面临价格上涨压力。
    汇率与大宗商品价格对煤价影响正面：弱美圆高油价将支撑煤价走强。
    国内煤炭重点合同与市场煤炭价差缩小，将促进市场化接轨，有利于煤炭价格合理上涨。
    基于对2010年煤炭行业基本面判断，看好煤炭行业整体性投资机会。建议重点布局：贯穿未来2-3年的投资主题：“产业整合、兼并重组”。
    行业风险因素：资源税。
    长城证券 看好煤炭板块中期行情
    11月至今煤炭板块总体与大盘同步，板块累计上涨了10%，上证综指上涨9.6%，我们的观点是：看好中期的行情，即未来一个季度到半年时间的行情，目前仍维持这一观点。
    本周一煤炭板块大幅上涨7%，我们认为，近期动力煤因季节性因素累计有较大涨幅，二级市场开始关注这一信息。目前动力煤基本面依然向好，需求比预期旺盛，一是由于11月初的大雪使得北方冬季提前到来(通常往年是11月底北方开始进入冬季)，取暖用煤高峰期来的更早，二是南方干旱导致水电发电量下降，火电发电回升显著，按照我们的测算10月份下游四大高耗能行业用煤量超过了8、9月份，接近7月份的年内高点。从电厂11月中旬的日均耗煤情况来看，11月份动力煤需求环比有望继续增长。
    尽管受到雪灾和港口天气不佳、海运受阻等影响，中转地港口的煤炭库存大幅增加到合理区间上限，但港口价格依然继续小幅上涨，坑口价格则保持坚挺。11月中旬煤炭运输问题有所缓解，港口库存回落。而电厂则因前期调入量下降和需求增加，电煤库存回落到合理水平低位。这些因素可能支撑后期动力煤价格保持高位运行。
    焦煤方面，下游钢材价格企稳反弹，部分地区焦炭和焦煤市场价小幅上调。由于看好明年钢材需求，钢厂依然没有减产的意愿，焦煤需求暂不忧。而媒体报道的山西焦煤集团暂维持 2010年4月之前的长协价格，这有助于减轻市场对短期焦煤价格可能下调的担忧。明年4月份是国际焦煤长协价谈判的时期，从目前国际焦煤市场价和市场对全球钢铁行业复苏的判断来看，明年国际长协价格有望达到 170-180美元/吨，考虑运费和税费的到岸价格可能高于当前国内价格。在考虑到明年2季度是钢材旺季，若钢价能上涨，则焦煤提价还是很值得期待的。
    因此，总体来说，对于明年上半年，山西煤矿整合部分产能大幅释放之前，我们对国内煤炭行业的基本面还是持乐观态度。这是我们看好未来一个季度到半年煤炭行情的最主要假设。