| 作者：佚名 来源：本站原创 点击数： 更新时间：2009-12-8 9:58:35 |
日前，申银万国发布2010年煤炭行业投资策略：
——投资评级与估值：煤炭行业2010年动态市盈率为20倍左右，低于沪深300平均估值，有一定估值优势。结合2010年各煤种供需形势，我们认为冶金煤涨价实现概率大，冶金煤板块值得看好，尤其推荐金牛能源（000937）、神火股份（000933）和潞安环能（601699）等高弹性品种。
而对于既有动力煤又有冶金配煤的兖州煤业（600188）而言，投资者除关注产品提价，还有澳洲Felix收购（未来超过2000万吨产能）及陕西榆树湾项目（800万吨产能）值得期待，也是我们最为推荐的品种。而就动力煤而言，全年现货价格上浮空间有限，但合同煤价上调仍值得期待，重点公司中中国神华（601088）估值最具吸引力。
——原因和逻辑：我们认为2010年煤炭行业的“再平衡”来自于山西增产与蒙陕产量、外部进口之间的此消彼长。
就炼焦煤而言，以粗钢产量同比增长5％、山西复产5000万吨炼焦原煤为判断基础，则2010年中国炼焦煤进口需求仍有微幅增长，净进口量超过3000万吨。再考虑印度、日韩增量需求，则2010年亚太整体炼焦煤需求整体增速将超过10％，达到近年增长高点。
基于需求巩固及下游产品价格上涨，日澳炼焦煤合同价格有望从2009年的130美元/吨提升至160美元/吨以上，基本与现货价格接轨。而国际涨价环境的确立将为中国炼焦煤价格走势创造良好氛围，预计国内焦煤价格最高幅度可能超过200元/吨。
再就动力煤而言，中国“三西”地区增产潜能仍大，尤其是山西中小煤矿复产将进一步缓解沿海进口压力，中国重回动力煤净出口国的概率很大。综合而言，我们判断2010年动力煤现货均价较2009年上涨不足10％
——有别于大众的认识：市场对2010年煤炭行业的担忧普遍有二：第一是资源税何时以何种税率征收；第二是山西复产能有多大的产能释放。
——我们认为对以上两个问题的分析必须结合需求。假设投资者认可我们对下游细分行业的需求假设，那么资源税带来的税费压力可以顺利转嫁。同样在以上需求假设下，山西省2010年1.4亿吨产量增长并不会构成供过于求，反而仍需内蒙、陕西等增量区域进一步贡献6000万吨增量——因此炼焦煤结构性紧张仍然存在，动力煤则出现供需总体平衡、短期波动难免的局面。2010年炼焦煤净进口局面不变，焦煤价格涨价预期强；动力煤重回净出口，煤价体现为季节性波动，全年涨幅温和。
——股价表现的催化剂：各煤种价格上涨；全球钢铁盈利及需求进一步恢复，钢价上涨预期加强。
——核心假设风险：宏观经济低于预期，使得煤炭总体需求低于预期。
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