上海宝山逸仙钢材交易市场附近，堆满5-6米高的各类钢材，这已是钢材堆放的极限，却依然填不满各类贸易商囤钢的“胃口”。
    “只要钢厂一出货，就马上会被贸易商抢购囤积起来。”一位来自东北的钢材贸易商告诉记者。即使远在哈尔滨，甚至有龙门吊车作业的各种钢材交割地，都堆满了各种建材钢。
    在钢铁产能依旧过剩时期，钢材商敢于大举囤钢，瞄准的不仅仅是国内庞大的固定资产投资衍生的钢材需求，铁矿石涨价带来钢价提高产生的套利空间，想象力更是巨大。
    “前不久听说一个贸易商用了1.5亿元自有资金，从钢厂提走价值10亿的钢材囤积起来。”这位东北钢材贸易商感叹道。在这轮囤钢浪潮里，融资杠杆倍数没有最高，只有更高。
    流动性贷款、钢材仓单质押融资、担保公司担保融资、民间金融拆借，均成为钢材贸易商肆意放大资金杠杆倍数、豪赌钢材提价的囤钢融资路径。甚至一些自有资金仅5000万元的小型贸易商竟囤积价值在3-4亿元的钢材，其负债率已远远超过100％。
    信贷风控“外紧内松”
    面对来势汹汹的铁矿石涨价引发的钢材贸易商囤钢潮，银行对强烈的钢材贷款需求的态度，开始变得“微妙”。
    一方面是年初各家银行向钢材贸易商发放大量流动性贷款及钢材仓单质押贷款，信贷规模已达到警戒线，2月初不得不开始收紧钢材贸易商贷款政策；另一方面是钢材价格不断上涨，令钢材仓单抵押贷款风险进一步降低，谁都不愿割舍安全边际偏高的贷款利润增长点。
    “现在我们还在操作钢材贸易商的贷款业务，只是放贷门槛有所提高，原先贷款门槛是贸易商负债率在80％以下，但现在得达到70％以下才行，重点照顾那些自有资金在数亿以上的大型钢材贸易商。”一位建设银行信贷部人士透露，现在银行比较担心，在钢材产能过剩的总体情况下，由囤钢与铁矿石提价预期带动的钢材价格上涨能持续多久。
    只是，提高信贷门槛，未必能够挡住钢材贸易商的囤钢贷款热情。
    记者调查发现，从2月起，钢材贸易商开始通过商票贴现与银票承兑方式，为囤钢向银行融资。银行对此同样是乐此不疲。通常银行只要看到钢材贸易合同，就会依据其自有资金实力与往年销售收入规模等，给出授信额度上限，在授信额度内，贸易商只需30％自有资金，用商票贴现或银票承兑方式套取剩余70％信贷资金，支付全额钢材购买款。
    商票贴现或银票承兑业务，并没有被列入银行表内信贷业务。这条游走在银行信贷规模控制之外的融资路径，自然深受钢材贸易商欢迎。
    其结果，是在银行收紧钢材贸易商贷款的2月，钢材贸易商依然交出一份亮丽的囤钢报表。监测数据显示，至2月26日，全国29个主要城市钢材社会库存量为1831.89万吨，按月同比上升27.7％；其中，建筑钢材社会库存量为890.8万吨，月同比上升37.4％。
    “银行提供商票贴现融资的坏账风险非常低。”一家大型钢贸企业融资部主管向记者透露，其奥秘就在于银行给出商票贴现额度时，要求钢材贸易商将这批“已锁定买家”的钢材质押给银行，即使贸易商因过度囤钢致资金链断裂，只要钢材与买家都在，银行还是能完成贸易合同，将所有贴现款项收回来。
    除了商票贴现融资，参与期现套保的钢材贸易商发现新的银行融资路径——可交割钢材仓单抵押贷款业务，银行对这项业务依然“大开绿灯”。
    记者了解到，浦发，民生、兴业与建行针对套期保值企业，均推出可交割钢材仓单抵押融资业务，其抵押融资标的就是在期货市场可交割的钢材标准仓单，抵押折算价格为上个月交割日结算价的7折；但个别银行会调低至6折，贷款利率则是基准贷款利率上浮约15-20％。
    相比交易所对可交割钢材仓单质押融资，只允许贸易商操作保证金期货投资，银行可交割钢材标准仓单质押贷款业务允许这部分资金作为收购新钢材的自有资金。
    这无疑打开了银行放款囤钢的新融资通道。去年上海期交所可交割仓单价值达到43亿元计算，按7折换算，将释放30亿元新增贷款资金参与囤钢浪潮。
    30亿增量贷款“入市囤钢”的背后，是银行贷款风险开始加剧。一旦钢材价格波动增强导致贷款贸易商无法追加保证金，银行就被迫只能接收处置“可能已贬值”的可交割钢材仓单，相比而言，银票承兑贷款模式至少能通过“买家”套现贷款。
    “通常银行只能拿这部分可交割仓单在期货市场卖出平仓，确保贷款安全。”前述建行信贷部人士透露，“我们现在能做到两天内完成被抵押的可交割钢材仓单处置权转移到银行手里。但上海期交所人士和我们说，至今都没有处现过类似的案例。”
    但他私下表示，期货市场瞬息万变，一旦仓单过户流程稍有延误，银行接收的可交割钢材仓单实际价值就可能低于“贷款额度”。
    不过，在钢价持续看涨、囤钢潮汹涌的推动下，银行的顾虑似乎变得“多余”。但谁都不知道，零坏账记录还能保持多久？
    民间融资“外松内紧”
    道高一尺，魔高一丈。
    2月银行对钢材贸易商贷款业务的收紧，反而促使他们游走在担保公司、各类民间金融组织，贸易融资提供商之间，套取更高的杠杆融资资金，持续推高囤钢行情。
    “现在，很多拿不到银行贷款的钢材贸易商都找到担保公司寻求钢材仓单质押贷款，套取新的资金囤积更多钢材。”一位担保公司负责人透露。这些钢材贸易商看中的，是担保公司手里的银行授信额度，但其贷款标准却比直接从银行申请贷款要更加宽松。而且担保公司允许的抵押物则宽泛很多，除了钢材仓单外，如房产、厂房等抵押物都能直接作为抵押物。
    据记者调查，贸易商运用自有房产与厂房等，通过担保公司运作，套取新贷款资金参与囤钢的现象已相当普遍。有些贸易商用3000-4000万元自有资金就能因此得到价值上亿元的钢材囤积量。其只需付出的融资成本，除了基准贷款利率上浮约20％的贷款利率，还有1-3％担保公司手续费。
    一般而言，担保公司对房产与厂房的抵押率能达到7折，现货钢材仓单在钢材价格上涨时，达到6-7折，下跌时则是5-6折。抵押率其实和银行相差不多。
    “还有一种民间金融合作模式，就是有些钢材贸易商先从钢厂提走价值4-5亿元钢材，但首付定金只有1亿元。这主要看民间贸易融资提供商在其中的资本运作能力，及贸易商与钢厂之间的信任关系。”前述东北钢材贸易商告诉记者。一旦这些贸易商拿到这批钢材货源，并不会迅速贸易归还欠款，而是通过担保公司提供钢材质押贷款担保，套取新的资金收购更多钢材。融资杠杆倍数就能迅速达到7-8倍之多，等于用1亿元自有资金囤积7-8亿钢材货源。这在钢材现货交易领域已是难见的高融资比率。
    “现在最怕钢材价格下跌，这批钢材货源找不到买家，它们套取的6-7亿贷款资金就要出状况。”看着如此高的杠杆比例参与囤钢，他不无担心说。
    担保公司对此却比较放心，“我们拿到了这批钢材的抵押处置权，大不了把钢材捂上一段时间，等价格涨上去时再卖掉。”担保公司对钢材抵押贷款融资业务已达到了“某种标准化操作”，价格下跌及囤钢风险已有相当成熟的风险化解办法，而民间贸易融资提供商则要求钢材贸易商提供其他房产或厂房等抵押物，锁定自己的贷款风险。
    “所以现在担保公司对钢材贸易商的贷款需求，基本是进一单做一单。”上海融资租赁经纪有限公司部门主管杨林表示。
    但奇怪的是，即使在囤钢浪潮越演越烈之际，绝大多数钢材贸易商基本都对民间借贷融资“敬而远之”。
    “因为民间利率价格太高，囤钢收益还不够付利息的。”一些钢材贸易商告诉记者。目前民间借贷机构开给钢材贸易商的融资成本，至少是月息2.5％，即年息30％以上。
    截至4月13日收盘时，螺纹钢主力10月合约报收4881元，盘中报价已升至年内新高4898元。
    在逸仙钢材交易市场里，数位钢材贸易商表示，“现在钢材现货价格是有一天一个价，总体走势都是只涨不跌的。”
    但其实商海里沉浮的人们都应该了解，风险就像击鼓传花一样，手里的花堆积得多了，可能会在扔给下家的时候大赚一笔，但也有可能鼓声停下花还在手里，那时候的惩罚就是加倍的。