鉴于6月中旬起连续3周到期资金规模均在2100亿元以上，面对显著加大的对冲压力，如果央行在公开市场操作继续以3年期央票为回笼主力，当其收益率下降到一定程度时，将会面临尴尬。

　　本周3年期央票继续放量发行，截至目前，央行本周实现净回笼510亿元。业内人士表示，3年期央票发行收益率仍将下行，但下行空间有限。

　　3年期央票继续放量

　　此前，本报曾在周二（5月18日）的报道中指出，因短期央票发行受阻，因此央行很可能扩大3年期央票的发行规模。周三晚间央行公布的数据验证了这一论断。

　　本周，备受机构关注的3年期央票继续放量发行。根据央行公告，此次3年期央票发行量再攀新高，为1200亿元，较前次发行增加近1成。同时3月期央票发行量创约10个月以来新低，为60亿元，较上周大降7成。

　　央行前次发行1100亿元3年期央票，发行收益率续降至2.72%；同时发行的140亿元3月期央票，中标收益率持平在1.4088%。另外，当日未进行正回购操作。

　　数据显示，在公开市场上，1年期和3月期的发行规模自4月末起大幅缩量，5月份以来在一两百亿元的水平徘徊，而本周则直接降至百亿元以下。

　　反之，3年期央票自4月初重启发行以来，因需求旺盛，其发行量从150亿元跃升至逾千亿，发行利率从2.75%连续下跌至2.72%。

　　专业人士表示，从货币市场表现来看，机构“避短从长”的心态显而易见。

　　某大行交易员对 《每日经济新闻》表示，“短端（短期品种）主要针对流动性，收益率太低，主要是一些大行在做，对于追求收益的机构没有吸引力。”

　　华北一交易员则表示，商业银行放贷受限，资金缺少出口，而保险机构的保费增长较快，因此对于收益率较高的3年期央票特别青睐。

　　此外，上述交易员们均表示，3年期央票发行收益率仍有下行空间，但若收益率持续下滑后，配置价值也将随之降低，因此下行空间有限。

　　因市场预期今日 （5月20日）3年期央票的发行收益率将继续下行，昨日银行间市场3年央票收益率加速下滑近10个基点。上述大行交易员称，因续跌预期强烈，且机构的配置压力不减，昨日现券市场出现大量买盘追逐3年期央票。

　　但也有交易员认为，货币市场利率过度反应，3年期央票发行收益率可能会稳于2.72%。

　　央行重返净回笼

　　因本周到期资金为950亿元，周二已发行200亿元1年期央票，若不考虑正回购，本周已实现净回笼510亿元。

　　目前机构“避短从长”的心态，使得央行难以充分发挥3月期及1年期主流央票品种作用。鉴于6月中旬起连续3周到期资金规模均在2100亿元以上，面对显著加大的对冲压力，如果央行在公开市场操作继续以3年期央票为回笼主力，当其收益率下降到一定程度时，将会面临尴尬。

　　实际上，在本周1年期央票发行之后，坊间曾有本周3年期央票改为数量招标发行的消息。某大行交易员指出，为了平衡货币市场的格局，央行不希望3年期央票放量发行，本周也仅较前次多发行100亿元。“目前短期央票不受欢迎，而且央行不愿意锁定流动性期限有变长趋势。而如果改为数量招标，既能锁定发行收益率，又能控制发行量。”

　　另一大行的交易员表示，目前资金没有更好的出口，因此3年期央票的需求非常大。“但央行又不愿意看到3年期央票的收益率继续大幅下行，如果是数量招标，可以暂时缓解这一矛盾。”他同时认为，3年期央票重启时，2.75%的发行收益率定得太高，当市场需求和预期变化后，越发显得不合理。 “现在1年期都没法发了，两个品种之间70个基点的利差太高了。”

　　上海某机构研究员对《每日经济新闻》表示，3年期央票的需求太大，而央行给一级承销商的报价区间又太窄，可操作性不强。“如果采取数量招标，央行就能够向市场暗示自己认可的合理利率。”

　　所谓数量招标，是指央行明确招标量和价格，公开市场业务一级交易商以数量为标的进行投标的招标方式。如投标量超过招标量，则按比例分配；如投标量低于招标量则按实际招标量确定中标量。