投资要点:短期来看日本地震对其稀土需求影响有限,假设日本50%的厂商停产3个月,将减少需求2500吨(占全球全年需求的1.7%以及季度需求的7%),但这并不会从根本上改变中国供给收紧,海外复产缓慢造成的结构性短缺格局。稀土价格上涨趋势或将放缓,但中期仍将维持高位。包钢稀土作为龙头生产商将显著受益于价格上涨。我们上调2011/2012年的盈利预测至2.54/3.16元,对应PE为33/27倍。

　　理由:整合政策将继续加码,集中度有望进一步提高。国务院2月提出五年发展计划为稀土行业发展奠定了基调。我们判断除了已经出台的更高环保标准外,更严格的保护性开采、更紧的生产和出口配额以及国家收储等政策将陆续出台,行业集中度有望进一步提高。

　　海外矿山复产缓慢,短期缺口难以迅速填补。尽管美、澳稀土矿山已经逐步开始复产,但2011年产量很少,2012年才有一定改善。中长期来看,中国对全球产量贡献占比将按政府计划逐年降低,但仍将维持最大出产国地位,保留一定的定价权。

　　新经济将推动稀土下游应用快速增长。风电、节能电机和新能源汽车是推动稀土永磁需求增长的三大动力,我们预计未来几年中国钕铁硼需求复合增速超过20%;稀土发光材料前景同样看好,复合增速有望超过15%。

　　政策和价格共同支撑业绩与股价。近期稀土价格的快速攀升不排除有部分投机因素,但我们认为稀土价格中期至少能保持平稳或高位震荡。公司作为行业龙头将显著受益于价格上涨。预计稀土价格每上涨10%,公司盈利将增加14%。

　　估值与建议:我们于2010年7月首次关注包钢稀土,股票3个月涨幅超过160%。2011年以来,国内稀土产品价格平均上涨超过50%,氧化镨钕价格涨幅更是超过90%。我们上调2011/2012年公司的盈利预测至2.54/3.16元,对应的市盈率为为33/27倍。自我们过去两周周报中连续提示关注以来股票已上涨12%,但我们依然看好稀土产品2011年的价格支撑及对公司盈利的提升,维持对股票审慎推荐的评级。

　　风险:进一步紧缩;稀土价格下跌;海外矿山复产快于预期。