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　　一、市场描述

　　图1：LME 三月铅及沪铅主力走势

　　五月，沪铅喘定反弹。月初，美元跌势放缓，酝酿反弹，三个月LME 铅延续暴挫势头，一度跌至2200 美元/吨附近。受外盘所累，沪铅跌至16000 元/吨附近。其后，随着欧债危机反复，铅价止跌企稳，整体呈窄幅震荡态势。截至五月底，三个月LME 铅报收于2513 美元/吨，较四月上涨0.88%；沪铅主力下跌2.59%，报收于17095 元/吨。

　　相关品种方面，LME 三个月铜下跌1.07%，收于9220 美元，；COMEX 黄金(1526.20,0.00,0.00%)下跌1.26%，收于1536.8 美元；NYMEX 原油(94.97,0.16,0.17%)暴跌9.86%，报收于102.70 美元；美元指数报收74.44，上涨1.92%；道琼斯指数下跌1.88%，报收于12569.79 点；上证指数下跌5.77%，报收于2743.47 点。

　　二、国际市场基本情况

　　2.1、生产消费同步增长，过剩量缩窄

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)最新的研究数据显示，全球铅市过剩量有所缩窄，第一季度全球铅市供应过剩24000 吨，较去年同期的过剩42000 吨有所减少。数据还显示，受益于澳大利亚和中国的产量增加，1-3 月期间，全球精炼铅市场产量为245.9 万吨，高于2010 年同期的216.6 万吨。同时期全球精炼铅使用量为243.5 万吨，高于2010 年同期的215.6 万吨。其中，中国的表观消费量增长29%，表现最为强劲，欧洲和美国需求分别增长3.8%和6.8%。

　　图2：全球铅市场供需变化 单位：千吨

　　因为季节性因素，3 月份铅的生产消费同步增长在意料之中。ILZSG 报告还显示，生产商库存从2 月份的12.7 万吨减少至12.3 万吨，而2010 年年底库存量为12.9 万吨。

　　2.2、美经济增长放缓欧债务地雷隐藏

　　尽管美联储坚持认为核心通胀并未失控，并坚持实施量化宽松货币政策，但大宗商品价格飙升确实已经影响复苏。五月公布的经济数据显示美经济增速放缓明显，消费、生产、住房和增长数据一起放缓，就业市场也已不见前期的强劲增势，因为退出就业市场的人群重返劳工市场，失业率也开始上升。

　　QE2 六月底正式结束，而美国经济增速放缓，相信美联储颇为失望，但继续推出QE3的可能性不大。和一年前不同，目前美国面临的主要问题是通胀。能源价格尤其是油价的不断攀升开始影响到居民消费，若再继续量化宽松，只会让通胀更加恶化。

　　五月市场传出希腊债务重组消息，欧元大幅下挫，但随着德国态度转变，欧元反弹，美元回落，大宗商品止跌喘稳。年后欧元区债务问题呈“脉冲”式发作，对市场的影响力不如2010 年上半年之大，但或将集中爆发。希腊债务重组危机缓解后，十年期国债收益率有所回落，但仍维持较高水平。相信希腊问题只是缓了一缓，后期违约的可能性依然较大。

　　如笔者前期分析，德法需要弱势欧元来缓解出口压力。欧猪五国的债务问题不断被市场炒作，相信有集中爆发的可能。美经济复苏开始受困于高油价，需强势美元打压，且美元已经面临低位，继续下行将面临信任危机。合力所趋，美元或将继续走高。

　　2.3、库存继续攀升

　　短期来看，全球铅库存压力依然较大。LME 铅库存在经过3 月份的短暂下降之后，4、5 月份继续攀升，由月初的308375 吨增至月底的322200 吨。上期所铅库存五月上半月小幅减少，下半月又恢复增加态势。截止5 月底，上期所铅库存为35369 吨。

　　图3：LME 铅库存5 月继续攀升单位：吨

　　三、国内市场基本情况

　　3.1、产量小幅回落

　　中国国家统计局公布数据显示，中国2011 年4 月铅产量同比增长31.8%至39.8 万吨，较3 月产量小幅减少，同比增速也有所回落。5 月份国内电力供应紧张影响部分厂家精铅生产，同时，因“血铅”事件频发，环保部门对涉铅企业环保的审查力度加强，部分厂家开工率降低。因此，预期5 月份国内精铅产量将进一步下滑。

　　图4：4 月精铅产量小幅回落单位：千吨

　　数据来源：

　　原材料方面，有色金属工业协会的数据显示，4 月份我国铅精矿产量为16.86 万吨，同比增长2.8%，产量和增速较3 月均有所回落。4 月铅价低迷一定程度上影响了矿企生产，矿企压货意愿较前期有所增强，此外，国家的紧缩货币政策也使得冶炼厂原料采购变得较为谨慎。海关公布的数据显示，4 月份国内进口铅精矿13.47 万吨，同比增长50.52%。

　　图5：4 月国产铅精矿产量减少，进口增加 单位：千吨

　　3.2、需求受抑制，过剩压力或将加剧

　　3 月浙江台州发生血铅事件，重金属污染事件再度引起有关部门重视。各地加大了对辖区内涉铅企业的监控，铅酸蓄电池生产企业成为监控重点，部分环保不达标的企业已经停产，铅酸蓄电池产量受到一定影响。国家统计局公布的数据显示，3 月份铅酸蓄电池产量为12702290.26 千伏安时，同比增长11.05%。增速较前期有所回落。

　　四、五月份，“血铅”事件并未平息，发生频率反而增加，国内铅污染源头已经由冶炼厂转移到下游铅酸蓄电池生产企业。国家多部门已经开始行动，多地也对铅酸蓄电池生产企业展开环保检查和整顿。浙江、广东铅酸蓄电池生产受到较大影响。自5 月下旬开始，浙江省铅酸蓄电池生产企业完全关停，广东省也有将近75%的生产企业停产整顿，其他地区也对辖区内蓄电池生产企业进行环保审查，预计后期铅酸蓄电池生产整顿风波仍将持续，此外，“电荒”也一定程度上影响了铅酸蓄电池企业的开工率。预计5月、6 月铅酸蓄电池产量会出现较大幅度的下滑。

　　图6：我国铅酸蓄电池产量 单位：千伏安时

　　终端消费领域，铅酸蓄电池出口保持强劲增长。海关公布的数据显示，3 月份我国铅酸蓄电池出口17060.08 万只，同比增长50.4%，除季节性因素外，西方国家经济的强劲复苏是主要原因。不过随着日本地震对汽车工业产生不利影响，2 季度我国铅酸蓄电池出口增速料将有所放缓。

　　图7：我国铅酸蓄电池出口 单位：只

　　汽车工业方面，据中国汽车工业协会统计，4 月汽车产销分别为153.53 万辆和155.20 万辆，环比分别下降15.98%和15.12%，同比下降1.85%和0.25%。造成4 月汽车产销低迷的原因主要有三个：一是政策影响，其中包括购置税优惠等政策的退出以及部分城市治堵限购政策的实施；其次日本地震给汽车工业带来的负面影响比上月有所上升，已经影响到了全球零部件体系。丰田等日本车企已经明确表示将大幅下调产量。再次车市素有“4 月压库，5 月清库”的规律，今年4 月产销低迷也在情理之中。

　　图8： 汽车产销继续回落 单位：万辆

　　2011 年我国移动通信基站发展较为迅速。随着国内电信行业的逐步扩展，国内三网融合、3G 以及4G 网络覆盖面扩大，国内移动通信基站设备的需求量将增加，后期该领域对蓄电池将保持强劲需求。国家统计局公布的数据显示，4 月份移动通信基站设备为589.2 万信道，同比增长32.2%。

　　图9：移动通信基站设备产量增长明显  单位：万信道

　　四、综合分析及后市研判

　　一直备受争议的QE2 于6 月底正式结束，因通胀升温，实施QE3 的可能性不大，不过因经济增长放缓，美联储短期不会收紧流动性。欧债方面，希腊问题被暂时掩盖，但只是拖延了爆发时间。因为干旱，粮食及蔬菜价格大涨，5 月CPI 回落的可能性大减，流动性紧缩政策料将持续。铅价在5 月底喘定反弹，但笔者不看好反弹高度。预计整个6 月，铅价或将在16500-18000 元/吨内震荡。