专家指出，由于实体消费不支持，3月份铜价将以回落为主，但因为在经济表现不佳之时，各国会继续刺激经济，铜价向下的空间将受到限制，预计铜价主要震荡区间将维持在7500~8500美元/吨，而国内的主要震荡区间将位于55000~60000元/吨之间。

　　今年前两个月，整个商品市场回升，铜市也不利外。作为全球领头羊的伦敦金属交易所(LME)三个月铜价已经拉回到2011年前三个季度的价格区间8500美元以上，最高达到8765美元/吨。国内铜价也以回升为主，但涨幅明显不及外盘，沪铜指数最高达到61963元/吨，离去年前三个季度的区间低点64000元/吨有高不可攀的感觉。因为国内外铜价反弹力度不一样，作为进口标准的国内现货价与LME现货价的比值连创新低，近期降至7附近波动，远低于可以进口的比值7.46，一吨铜的进口亏损已经接近4000元。这么大的进口亏损只有在2005年年底、2006年上半年、2007年上半年、2008年上半年和2010年年底出现过。

　　铜价的不跟涨导致了进口亏损的大幅增加，过去几次出现时的共同特点是全球经济增长超过5%，而且中国强劲的铜消费增长。但从目前来看，这两个条件都不具备，流动性支持下的铜价难以出现前几次持续的上涨行情，铜价更可能以震荡形式反映全球经济仍依赖于政策支持的特点。

　　供应宽松消费不足

　　2012年前两个月铜价持续回升，但国内铜市的基本面压力却越来越大，直接体现在国内铜库存的变化上。

　　作为国内指向标的上海期货交易所铜库存从去年12月初的5.77万吨持续回升，在2月初上破了历史纪录17.7万吨，后仍持续上升，2月17日达到21.7万吨，此后一周曾小幅下降1100吨，但在3月份消费旺季的第一周再次大幅增加5400吨，创历史新高22.15万吨。

　　与此同时，中国保税库的铜库存也从去年年底不足十几万吨增加到40万吨，并且此后仍有增加的可能。国内基本面严重过剩，现货呈现大幅贴水，再加上进口亏损接近4000元的现状，市场开始传出未来2个月，国内生产企业准备作来料加工出口和贸易商推迟的进口甚至开始将保税库的铜转口的消息，由此更加体现出国内基本面压力之大。

　　国内供应压力之大与去年第四季度中国恢复进口有关。去年上半年中国进行了去库存化，前6个月进口量大幅下降30%，但从9月份开始，中国进口呈现正增长，并且一路走高，到去年12月份，中国精铜进口量创纪录达到40.69万吨，同比增幅高达78%。大量进口铜到货使国内铜库存得到充分补充。中国进口铜大幅增加与去库存化结束有很大关系，但进口量明显过多却有很大成分与融资铜有关。所谓融资铜，就利用信用证进口铜。由于信用证开出的时间一般为3~6个月，但实物进口和销售的周期多在2个月甚至1个月之内，所以在将货物销售后货款可以有2~4个月时间的使用期，相当于是另外一种形式的贷款。去年中国实行偏紧的货币政策，企业资金普遍十分紧张，同时贷款额度不足，因此在合适的情况下，融资铜成为国内企业解决资金紧张的一个重要途径。从2011年国内外比值来看，去年8月份铜价的下跌使国内外比值大幅拉回，在长达两周的时间内，国内三个铜与LME三个月铜的比值高于正常进口水平，进口利润可以达到500元之上，对于作融资铜来讲，即可以得到美元低息贷款，又可以得到额外的贸易利润，这种机会大大促进了融资铜的出现。

　　国内铜库存连创新高，但中国的消费却不尽人意。进入2012年，国内消费商采购一直不积极，现货长期呈现贴水。春节前加工企业纷纷提前停产过节，开工纷纷推迟，即使到了传统的三月份，国内消费仍不见起色，一些加工企业仍处于停产状态。国内铜市场处于供应过度宽松、消费不足的状态。

　　数据

　　从最新的数据来看，作为中国第二大消费行业，空调行业处于去库存化状态。2012年1月空调产量为558.2万台，较去年同期下降45.4%;总销量为705.4万台，同比下降26.2%。产量下降较明显主要是由于前期库存较高，1月份需求对空调库存有所消化。1月份的库存为1051万台，同比降低8.9%，空调行业的去库存化已逐渐开始。

　　铁道部公布的数据显示，2012年1月份其固定资产投资仅为122.8亿元，比去年同期下降69.6%。其中，基本建设投资87.3亿元，比去年同期降76%。也就说一个月的投资额仅为全年度计划投资额的2.1%左右。

　　最近公布的1月份汽车产销数据显示，其中汽车生产129.94万辆，同比下降27.47%;销售138.98万辆，环比下降17.75%，同比下降26.39%。

　　透支严重消费增幅有限

　　对于2012年中国铜的消费，我们并不乐观，因为从各行业的投资计划可以看到，2012年铜的消费增长难有好的表现。

　　看点一：电力行业消费增幅较去年减少一半

　　从铜的消费行业来看，电力行业是铜的用铜大户，占铜消费的45%左右，2011年全国铜消费最好的行业就是电力行业，其中集中体现在电网上。

　　例证

　　根据中电联统计的数据显示，2011年全国电力工程建设投资完成7393亿元，减少0.3%。其中，电网工程建设投资完成3682亿元，增加6.7%;电源工程建设投资完成3712亿元，比上年减少258亿元或-6.5%。对于2012年的投资规模，中电联经测算后表示，全国电力工程建设投资在2012年可望超7300亿元，其中，电源3500亿元左右，即会继续下降6.2%、电网3800亿元左右，这会增长3.2%，与2011年6.7%的增幅相比，增幅将下降一半。

　　国家电网的规划也反映了这种情况，国家电网在2011年工作总结会议上表示2011年投资略超预期，完成固定资产投资3303亿元，其中电网投资3019亿元，比规划数多出94亿元，同比增长14%，但在2012年中，国家电网将完成固定资产投资3362亿元，同比增长仅1.79%，其中电网投资3097亿元，同比增长仅2.58%，远低于去年的实际增速14%。

　　2012年开始国家重点会放在特高压建设上，这方面对铜的消费有限，因此从整体来看，2012年来自电力方面的铜的消费增幅至少会较2011年减少一半。

　　看点二：空调行业遭遇产能过剩、开工不足局面

　　空调行业是铜的第二大消费行业，占铜消费的15%。自2009年以来，中国实施的拉动内需政策极大地刺激了家电行业，在家电下乡、以旧换新等政策下，企业纷纷扩大产能和规模，其中空调是中国家电业中规模最大、增长最快的行业。

　　例证

　　在过去三年中，空调、压缩机企业纷纷扩产，2011年年底格力家用空调产能扩至5000万台，2012年上半年，压缩机产能增加到3400万台;美的控股的美芝压缩机于10月底宣布，2013年达5000万台产能，其他一些空调企业也有扩产计划。2011年空调产量达到1.39亿台，同比增长24.6%。

　　但是从去年下半年开始，由于出口受到全球经济的影响，国内优惠政策陆续到期，空调行业遭受了不小的打击，去年第四季度空调产量同比开始下降，出口速度下降幅度超出20%。目前，中国空调、压缩机的年产能均已超过1亿台，基本可以满足全球空调市场的需要。

　　面对消费的严重透支、中国房地产政策的调整及外围环境的不佳，2012年冷冻年空调行业将面临产能过剩和开工不足的问题。2012、2013冷冻年空调业将进入调整期。空调行业在2012年对铜的消费难有带动。

　　看点三：交通和建筑难保铜消费增长

　　交通和建筑在铜的消费上各占11%和9.5%。从交通上看，全国铁路建设工作会议上明确今年基本建设投资计划4060亿元，较2011年的4690下降14.7%，其中新开工项目只有9个。

　　汽车行业方面，在经过2009、2010年30-40%的过度增长后，中国在产能和购买能力方面都出现了超支，2011年产量增幅只有2.97%，对于2012年，行业普遍预计将恢复平稳增长态势，从主要厂家的计划看，增长幅度在5%~10%。房地产调控仍会继续已经成为定局，在2012年仍以保障性住房建设为主，在房价下跌之时，难有乐观可言。

　　总体来看，在2011年中国铜消费增长7.9%的基础上，预计2012年铜消费增长将会低于4%。2012年欧洲经济难有增长，铜的消费将是负面作用，美国经济增长缓慢，估计铜的消费也会低于3%。中国铜消费占全球的40%，这将使2012年全球铜消费增长低于3%。

　　供应面改善基本面正在转变

　　2012年铜精矿的谈判基本上很混乱，没有标准出来。中国签定的冶炼和精炼加工费在63.5美元/吨和6.35美分/磅，但此后在欧洲和日本的谈判中，大的矿山基本不同意此水平，要求在60甚至50美元/吨和65美分/磅，因此之后的谈判在推迟。从今年年初的情况来看，由于日本泛太平洋铜业年产20万吨冶炼厂因为火灾损毁变电站暂时停产，中国的铜加工费回升从去年年底的25美元/吨和2.5美分/磅升到40美元/吨和4美分/磅。

　　对于2012年铜精矿的供应，目前还应持乐观情绪。一方面，2011年的基数较低，在2011年发生了有太多的罢工，当然天气原因和品位下降也是导致减产的原因，由此导致10个大的矿山减产量超过70万吨。在2012年，新的劳工谈判很少，只有赞比亚会因为劳工问题出现罢工的现象，2012年受罢工的影响将会大减，这将使2012年自然形成一定的增幅。

　　另一方面，2011年年底新的铜矿投产会在2012年显现出来，2012年也会有近50万吨的新增产能，这将使2012年的铜矿产量增幅超过5%，达到1700万吨。

　　在铜矿产量有保证的情况下，冶炼产能将得到发挥。从全球新增冶炼产能来看，主要集中在亚洲地区，特别是中国。根据安泰科统计的数据显示，2011年国内竣工投产的铜冶炼和精炼产能分别为60万吨/年和115万吨/年，年底总产能将分别达到407万吨/年和713万吨/年。2011年新增产能大大高于上年，国内再次进入铜冶炼投产高峰期，预计这种情况将延续至2013年。期间每年的铜粗炼新增产能都将超过60万吨、精炼产能超过100万吨。

　　2012年中国精铜产量将达到575万吨左右，比2010年增加9.1%左右。在此基础上，2012年全球精铜产量增幅将达到3.5%。估计2012年铜的基本面是微有短缺，短缺量在10万吨以内。2013年和2014年，将有一些中大型铜矿投产，产能将分别增加150万和200万吨，铜的基本面将出现过剩。

　　震荡行情成主要特点

　　由于欧洲债务问题得到控制，全球经济增长好于去年年底的预期，2012年铜价收回了去年第四季度的跌幅，反弹幅度达到30%。但从经济增长的强度来看，仍难有乐观而言。美国黄皮书报告显示，美国经济在1月份及2月初实现了微幅至温和增长，这表明自去年年末以来的缓慢但稳定的经济复苏动能得以持续。但整体而言，美国经济增长仍低于潜在水平，而且伯南克表示目前的经济增长不支持拉低失业率，美国继续谨慎看待经济复苏前景。欧洲去年第四季度GDP环比下跌0.3%，今年第一季度为负的可能性较大，经济可能出现衰退。中国去年第四季度GDP大幅放缓到8.9%，2012年上半年经济增长放缓的可能性仍然存在。尽管美国经济温和复苏显示出积极迹象、欧洲经济也逐步稳定，而且中国经济也有望实现软着陆，但全球经济前景仍面临不确定性。国际国币基金组织(IMF)预计2012年全球经济将增长3.25%，大幅低于该组织去年9月份做出的增长4%预期，也低于2011年3.8%的增幅。

　　在经济增长难有好的表现之时，铜价缺少上行动力，但是对流动性的担忧仍给铜价以支持。从全球来看，美国继续维持低利率，并且其资产负债不断增加;欧央行也降低抵押品的等级，继续扩大贷款，今年第二轮长期再融资计划(LTRO)释放5300亿欧元的流动性，其资产负债表也不断上升;英国在2月9日宣布将定量宽松的规模再提高500亿英镑，达到3250亿英镑;甚至2月底连一直维护稳健货币政策的日本央行也决定引入一个通胀目标，并把债券购买计划的规模扩大一倍。至此，世界各国都已转投宽松货币政策阵营。今年政府工作报告中指出，2012年国内GDP增长目标为7.5%，这是我国八年来增长目标首次低于8%，再次表明中国已经将工作重点放在加快转变经济发展方式、切实提高经济发展质量和效益。而短期内无论是房地产政策还是货币政策都不会发生变化，这使中国的流动性受到抵制，但美国仍会在经济增长动力不足时再次释放第三轮量化宽松(QE3)。种种迹象表明，在经济不好时各国央行就会采取增发货币的方式来刺激经济，因此全球处于流动性过剩的氛围之中。

　　正如上世纪70年代中期的通胀高峰过去很久之后通胀才最终被制服一样，在债务危机和通缩被消除之前，经济的震荡可能仍需要经历几轮循环，这也成为铜价震荡的主要线索。

　　综上所述，3月初铜价反弹至8800美元/吨和620000元/吨附近，由于实体消费不支持，3月份铜价将以回落为主，但因为经济表现不佳，各国会继续刺激经济，铜价向下的空间将受到限制，估计铜价主要震荡区间将维持在7500~8500美元，相对应地，国内的主要震荡区间将位于55000~60000元/吨.