一个月内两调准备金率 央行“下一手”将是什么

“一个月的时间内两次上调存款准备金率，还不是紧缩？”是的，央行近期的调控动作给市场“一次紧似一次”的预期。加上美国央行提高贴现率，被认为中美央行的动作异曲同工，皆是加息的前奏，是宽松政策退出前的“打招呼”。果真如此吗？

记得在2006年经济过热时本报曾发文《猜猜央行的下一手》，现在市场又陷入对央行“下一手”的脑筋急转弯。确实，对目前的资本市场来说，“紧缩”猛于虎，市场对央行的下一手已经变得风声鹤唳，深度狐疑。

基于对未来的关切，市场人士往往会放大经济政策，这无可厚非。但若不能正确看待政策的意图，就无法得到合理预期。市场目前五里一徘徊，也一定程度上源于对政策解读的分歧。市场对政策解读产生分歧，不能怪市场。因为让投资者有一个清晰合理的预期，是现代货币当局的职责。而目前央行没能做到这一点，说明政策操盘者对形势的发展也是边走边看。虽然如此，当下应当尽量理清几个认识，让紧缩的归紧缩，正常的归正常。

所谓正常的归正常，是说有些操作属于央行的日常工作。不否认准备金率上调回收了流动性，但应当看到这里有央行“日常性工作”的因素，比如对冲流动性。虽然周小川曾强调央行的视野应当放宽，制定货币政策要兼顾多个重要经济参数变量，注重经济增长、就业、物价稳定、国际收支平衡等多个目标之间的全面协调。但是中国央行的首要政策目标仍是通货膨胀的防治和保持币值稳定，并通过对货币供应量这一中介目标的调控来实现政策目标。今年货币供应量增长目标是17%左右，那就要用合适的工具，比如公开市场操作或者法定存款准备金率来调控货币供应以接近17%目标。近期为保证春节期间流动性充足，据说央行在公开市场连续4周净投放资金总量近7000亿元。同时，自2月20日至3月末，央票和正回购到期量将超过8千亿元，是公开市场到期资金较为集中的一段时期。这样一来，实现2、3月净回笼需要回收的流动性将在1.6万亿元左右。如此大的回笼压力下，即使央行不考虑紧缩，也要考虑对冲。这应该是提高准备金率的主要原因。

需要强调的是，对冲不等于紧缩。两次准备金率上调，特别是第二次，对冲成分很大。在目前市场流动性仍算充裕的前提下，当有大量的流动性增量要进入市场时，央行回收流动性并没有减少存量。

其次，管理流动性不等于管理通胀，提高准备金率之后也不必然跟随加息。可以确认的是，一个月两次调整准备金率表明，由于境内外因素的促成，流动性管理已经进入货币政策的特别关照行列。但这并不能得出通胀来临的判断，进而不能得出加息的预期。因为流动性的增加并不能必然带来传统意义上的通胀。在目前产能过剩的背景下，流动性过剩会导致资产价格的膨胀。而对资产价格泡沫的管理，在我国目前显然并非通过加息能够解决的，而是通过政府另外采取一系列相关政策治理。因此，目前中国央行对通胀的管理依据并不主要来自流动性的多寡，而是关注CPI。

因此，对央行的政策解读仍然是央行的那句话：合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平。当然，回归常态就意味着增量资金不再出现天量，就像一位专家所言，资本市场盯住的是资金增量。从这个意义上说，央行政策会在客观上给资本市场带来利空。（王迎晖 经济参考报）

刘纪鹏：现在还不是加息的好时机

送走金牛，迎来虎年。

随着2010年1月份的国内经济数据相继出炉，虎年经济将如何呈现？近日专访了国内部分知名经济学专家学者，请他们预测虎年的国内外经济政策、市场走势。

1月份CPI只有1.5％，这比之前预计的1.8％好得多，也比2009年12月份的1.9％低很多。从数据上来看，我们现在完全没有必要对通货膨胀过度恐惧。即使PPI从上个月的1.7％一下子上升到4.3％，也不必担心最后导致恶性通胀。生产资料价格快速上涨，恰恰说明我国经济正在快速复苏。考虑到PMI指数高达55.8％，这说明什么？说明企业正在开足马力生产，市场得有足够的需求，企业才会大量采购生产资料，这是经济复苏过程中的必然选择。

现在还不是加息的好时机

今年的经济工作重点仍然是扩大内需，只要这个政策保持不变，人们就不必担心政府会急于用加息的方式来抑制通胀。现在一年期存款基准利率是2.25％，而CPI只有1.5％，不仅比存款利率低，也远远低于3％的通胀警戒线。要拉动消费内需，就不能急于加息，因为那样只会刺激老百姓都把钱存进银行。与此同时，去年8.7％的GDP增长中，有8个百分点与投资有关，许多新开工项目还需要持续投资大量资金进行续建，加息会导致无法估量的损失。

实际上，管理层也明白，当前的生产、投资、消费各环节运行良好，政策上可以无为而治。这就好比在高速公路上开车，驾驶员只需要微调方向盘，就能保证车辆平稳高速行驶，如果猛打方向盘那是要闯祸的。

有些人看到1月份货币供应量增加了26％，新增信贷达到1.39万亿元就大叫“信贷猛于虎”，这种看法是不对的。按照惯例，每年年初是商业银行的信贷投放期，季末、年末才是信贷回收期，尤其是去年年末积累了大量的信贷需求都集中到1月来释放，1.39万亿元这个数字出现在1月份很正常，尤其是这其中还包括了大量的票据等间接融资项目。

另外，今年央行对各商业银行信贷监管由过去的存贷率考核转为资本充足率考核，这种考核机制更加科学，过去有些资本充足率不高的商业银行存贷比较低，它也能多放贷款，而那些资本充足率较高的商业银行却在存贷比上限的压制下无放正常放贷，这种情况既不利于控制商业银行金融风险，也不利于央行控制信贷规模。实行资本充足率考核之后，这两大问题就迎刃而解了。现在有那么多上市银行要增发，就是为了扩充资本充足率。（刘纪鹏 都市快报）

银根可能“前紧后松”

分析人士认为，央行仍可能上调存款准备金率，短期内流动性将逐步收紧。但纵观全年，由于外需的不确定性等因素，银根可能“前紧后松”。

流动性将逐步收紧

2月12日，央行宣布2010年第二次上调存款准备金率。市场人士认为，由于春节后央行回笼流动性的压力仍非常大，不排除未来两个月内，央行继续上调准备金率。

春节前，央行通过公开市场操作向市场注入大量流动性。春节前四周(1月18日-2月14日)，央行连续净投放金额达到6820亿元。而这些现金在春节后多半会回到银行体系。摩根士丹利经济学家王庆指出，假期之后这些流动资金需要以某种方式收回。准备金率上调是回笼资金成本最低的方法。

分析人士测算，此次准备金率上调将从银行体系收回2500亿元-3000亿元流动性。由于节后到期资金量巨大和节前净投放因素，此次上调存款准备金率不会对银行体系流动性有实质性冲击。

不过，未来资金面将逐步收紧。此前，央行在发布的《2009年第四季度货币政策执行报告》中称，2010年将“合理引导货币条件逐步从反危机状态回归正常态水平”。2010年广义货币供应量M2同比增长目标为17%，低于2009年的27.7%。这意味着央行将逐步收紧流动性。

中国人民银行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞表示，存款准备金率还存在多大上调空间取决于商业银行超储率水平。一般最低水平需要保持在1%左右。他认为，今年存款准备金率的调整频率会加快。央行数据显示，2009年12月末商业银行超储率为3.13%。

关注出口复苏状况

分析人士指出，央行在提出“引导货币条件逐步回归正常态水平”的同时，今年也强调提高政策的灵活性。今年银根可能“前紧后松”。

国联证券宏观研究报告指出，虽然当前信贷趋紧，但未来可能会因其它经济体二次探底而导致的刺激性经济政策的重启。如果外围经济的二次探底成为现实，将导致出口再度反复，政府必将再度实施刺激性经济政策，放松银根。

1月份出口数据并不完美，全球其它经济体的二次探底并非不可能。1月进、出口额尽管同比增幅明显，但环比分别下降15.1%、16.3%；与之相对应的是采购经理人指数(PMI)亦环比下降0.8个百分点。结合欧美就业反弹乏力、欧洲部分经济体陷入主权债务危机的现状来看，出口复苏并不稳定。此外，PPI反超CPI补库存因素居多。复苏持续性尚待观察。

中国银行(601988)金融市场总部分析师石磊认为，对于外需来讲，由于基期较低，上半年部分月份出口金额可能同比增长超过30%，但人民币汇率跟随美元走强而出现对其它货币的升值以及下半年美国可能再次进入减库存周期，会使得外需回升成为昙花一现，内、外需可能在2010年下半年出现负向共振，届时货币政策可能在四季度发生方向性逆转。