1、金属价格国内春节长假前后出现了强劲反弹

　　国内春节长假前后，LME 金属三月期货价格出现大幅度上涨。2 月8 日~2 月19 日的10 个交易日内，LME 铜、铝、铅、锌、锡和镍金属三月期货涨跌幅分别为：18.34%、8.03%、21.85%、21.91%、10.03 和21.55%。黄金走势也是相当喜人，即使是在17 日IMF 宣布准备向市场再次公开出售191.3 吨黄金储备的情况下，黄金在10 个交易日内也最终上涨6.53%至1122.1 美元/盎司。

　　从节前导致金属价格下跌最关键的因素——美元走势来看，节前为80.44 的美元指数在10 个交易日之内曾经跌破了80，但也创下了反弹以来的新高81.36，最后收于80.64，走势震荡但强劲；而从库存来看，LME 铜库存在10 个交易日内增加13,625 吨至554,775吨，电解铝库存上涨10,975吨至4,598,650吨；锌和铅的库存也持续上升态势，特别是锌库存，增加41,500吨至541,300吨，仅镍和锡库存出现小幅度下降。总的来说，LME 金属库存上升趋势也并未改变，铜和锌库存则有加速上升态势；更不用说节前的最后一天，国内央行还宣布年内第二次上调存款准备金率0.5 个百分点，国内流动性收紧仍是不争的事实——所以，虽然我们始终乐观对待一季度的金属价格，但在节前导致金属价格暴跌的不利因素仍然一一存在的情况下，以铜为首的大部分金属价格却在国内长假前后出现了如此强劲反弹，这是我们始料未及的。

　　2、进口套利估计是导致金属价格强劲反弹的主要原因之一

　　2 月9 日和16 日主要是因为欧盟持续对希腊施加压力，要求希腊在未来一个月内采取进一步措施削减其巨额财政赤字，市场认为希腊危机有望解决，导致美元出现调整，由此诱发了金属价格的大幅度反弹；2 月11 日，因美国公布6 日止当周初申请失业金人数降至44 万人，低於市场预期；以及纽约债市公债价格下滑、希腊获援助消息及美国30 年期公债标售结果不佳，导致美元收平的情况下金属价格也出现大涨。——这一阶段金属价格的表现合乎常规的分析路径。

　　2 月17 日美国劳工部、商务部及联邦储备委员会公布的最新经济数据显示，美国经济正呈现好的发展势头，住房市场也可能接近触底；2 月18 日，美联储决定向银行直接贷款收取的贴现率上调25 个基点，这是美联储三年多以来首次上调贴现率。通过这种方式，美联储希望在未来抑制经济过热，防范通货膨胀风险。上述因素导致美元连续两日强劲上扬，但此两日的金属价格不顾美元的走势也选择了坚挺就有点出乎我们的意料，市场情绪又似乎偏向于实体经济复苏支撑下的金属需求的上升。而2 月19日美元的下跌下又促成了金属价格的大幅度上涨。很明显，国内春节长假前后，国外金属价格走势重利好轻利空。

　　节前我们已经指出，金属价格走势内强外弱的局面再次出现。金属价格沪伦比值均在逐步上升，这为贸易商提供了有利的进口套利环境。所以也不排除长假期间因进口套利因素导致了国外金属价格的强劲反弹。10 个交易日内LME 铜库存注销仓单的大幅度增加可对此论断加以佐证。

　　3、有色板块节前一周上涨幅度达到6.21%，年初以来调整幅度缩窄至11.13%

　　有色板块深度调整之后，板块走势又进入到与金属价格走势高度吻合状态，也即金属价格的反弹能对有色板块走势起到极大的推动作用。因此，在基本金属价格反弹带动下有色板块节前一周上涨幅度达到6.21%，位列各行业榜首。截止目前，有色板块年初以来调整幅度缩窄为11.13%。春节长假期间国外金属价格的继续大幅度反弹必将导致国内金属期货节后开盘的补涨，这为节后有色板块的上涨奠定了很好的基础。但12 日央行再次上调存款准备金率，继续收紧国内流动性之举措对周期性行业的打击也可能在较大程度上抵消国内金属价格上涨带来的正面效应，板块震荡在所难免。我们仍维持对板块“谨慎推荐”的投资评级，消费旺季即将到来、实体经济需求支撑下的金属价格有望持续坚挺可期，我们仍然认为，一季度板块交易性投资机会值得期待。