昨日，央行在《2011年第三季度货币政策执行报告》(下称《报告》)中称，将继续实施稳健的货币政策。与此同时，央行还表示，将根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调。

    一方面，强调稳健的货币政策，另一方面提出适时适度预调微调。表述上的如此搭配预示着，下一步货币政策并不会有大的转向，但将可能在若干领域进行局部调整。对此，中行国际金融研究所高级分析师温彬认为，在此政策基调下，未来存准率可能适度降低，而最好的时间窗口则可能在今年12月份。

    央行还强调，要保持货币信贷总量和社会融资规模的合理适度增长。并将“合理安排工具组合、期限结构和操作力度，保持银行体系流动性处于适当水平”。

    M2增速并不低

    对于今年前三个季度的货币政策，央行总体认为，稳健货币政策成效逐步显现，货币信贷增长向常态水平回归，与经济平稳较快增长相适应。

    《报告》显示，2011 年9 月末，广义货币供应量M2 余额为78.7 万亿元，同比增长13%。而在2010年的12月，M2增速曾经高达19.7%。到了今年10月末，M2增速更是下降至12.9%，这一水平甚至低于正常年份。

    但央行认为，总体看，2011 年以来M2 和M1 增长逐季放缓，货币总量增速平稳回调，符合宏观调控预期和稳健货币政策要求。此外，考虑到2011 年以来表外理财等金融创新对M2 增速回落的影响因素，当前实体经济的实际货币条件仍保持适度合理水平。

    9 月末，商业银行表外理财产品余额为3.3 万亿元，比年初增加9275亿元。住房公积金中心存款余额为6992亿元，比年初增加1130 亿元。非存款类金融机构在存款类金融机构的存款为2.8 万亿元，比年初增加5499 亿元。

    上述三者在今年的增量之和达到1.59万亿元，占9月末M2余额78.7万亿元的2%。

    针对金融创新对货币统计的影响日益加大，在10月份，央行还将非存款类金融机构在存款类金融机构的存款、住房公积金中心存款纳入M2的统计范围。但规模更大的银行表外理财资金却并未纳入M2的范围。

    农行战略规划部研究员付兵涛认为，央行可能觉得理财资金快速增长的持续性有待观察。今年负利率情况下，理财需求十分旺盛，但随着通胀的下降以及监管趋严，明年增长不会像今年这么迅速。

    货币政策预调微调

    央行认为，在一系列政策措施综合作用下，物价过快上涨的势头得到初步遏制，政策效果逐步显现。

    统计局公布的数据显示，10月CPI上涨5.5%，这比全年最高点——7月份的6.5%，整整下降了一个百分点。多数经济学家预计，此轮通胀下行态势已确定，CPI将继续降低。

    但另一方面，调控政策收紧，国际经济形势动荡之下，中国经济增速正逐渐趋缓：第一、二、三季度GDP增速分别是9.7%、9.5%以及9.1%，而在第四季度甚至可能破九。

    在此关键节点，决策层提出“预调微调”政策。央行在昨日发布的《报告》中也指出，将根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调。但需要指出的是，央行同时也提到了，将继续实施稳健的货币政策。

    温彬表示，目前商业银行资金紧张，可以考虑适当降低存准率。“上半年，稳健货币政策框架下，连续多次上调存准率。”因此，如今下调存准率也应算作预调微调的一种。

    在温彬看来，最好的下调时间窗口就在12月。“10月份PMI数据已经在下降，如果11月份PMI再降低的话，12月就该放松了。”

    海通证券发布的报告也认为，在11、12月，新增贷款规模应该在比较高的水平，在5500亿到6000亿左右。而准备金率可能在明年一季度下调。

    不过，央行对物价走势依然保持足够警惕。“也要看到，未来物价走势仍有不确定性，物价稳定的基础还不牢固。”央行在《报告》中列了三点原因。一是当前物价仍在较高水平；二是经济内在扩张的压力依然存在；三是，劳动力成本、服务业及非贸易品价格等可能会有持续和刚性上升的过程，资源性产品价格也有待理顺，这些因素都可能会加剧通胀预期。