11月中旬，刚刚发债融资22亿、再次拟发债融资10亿的山东钢铁集团有限公司（下称“山钢”），被质疑美化资产、全力圈钱。美化资产、不断融资背后，已经高负债的山钢，一系列工程项目，依然缺钱。

    “济钢、莱钢都有上万口人，每一步都直接触动所有人的神经，要实现产业整合，恐怕比股权整合更难。”一年前，济南钢铁高管如是说。但一年后，济钢、莱钢股权整合进入收官阶段，一系列整合规划项目上马，已经高负债的山钢，一旦资金不继，行政强推的重组计划，整而不合问题将继续蔓延。

    “认错”美化门

    11月21日，山钢启动2011年度第二期短期融资券募集计划，本期发行30亿元人民币短期融资债券，期限为365天。

    据悉，山钢短期融资券待偿还最高余额为30亿元，该限额有效期至2012年9月9日。这是三个月来，继8月份融资22亿、刚刚拟发10亿中期票据的山钢，第三笔募资计划公布。

    值得关注的是，《山东钢铁集团有限公司2011年度第二期短期融资券募集说明书》中，山钢最新披露的现有矿山资源情况一栏中显示，石门铁矿的持股比例为20%。这标志着，一直拒绝对石门铁矿持股比例问题作出回复的山钢，承认之前两次募资说明书中，对于石门铁矿100%持股的“美化资产门”是既成事实。

    此前，《山东钢铁集团有限公司2011年度第一期短期融资券募集说明书》和《山东钢铁集团有限公司2011年度第一期中期票据募集说明书》中，“公司拥有矿山企业情况”一栏显示，石门铁矿均赫然在列。按照披露信息，石门铁矿可采储量4460万吨，可采年限为30年，年产铁精粉13万吨，山钢持股比例为100%。

    公开资料显示，石门铁矿地处山东省临沂市苍山县鲁城乡石门村，注册资本为5280万元，主营业务为铁矿石采选、加工等业务。然而，2009年底资料显示，原属济钢100%控股的石门铁矿，已经挂牌转让。

    2009年12月9日至2010年1月6日，石门铁矿80%的国有产权就已通过山东省产权交易中心挂牌转让。据当时媒体报道，“若交易成功，石门铁矿包括公司高管层在内的691名在职职工将成为公司股东。”

    “石门铁矿80%的股权确实已转给以石门铁矿原矿长为主的一批职工，已经由国有变成了私有控股。”11月20日，济钢一名中层确认，“可能是山钢搞错了，毕竟山钢的领导班子对济钢的资产状况未必清楚。”

    山钢连续融资

    8月份融资22亿、刚刚拟发10亿中期票据，11月21日，再次启动30亿融资计划，在政策趋紧、外部环境严峻的情况下，行政支持下的山钢，融资已经堪称顺利。

    然而，对于重组问题重重、系列项目上马的山钢而言，缺钱依然是其主要难题。“今年一季度，公司采购铁矿石、煤炭(含焦炭)的金额分别为87.52亿元、40.94亿元，在对外采购中大约形成15亿元的资金缺口。”8月份，山钢在短期融资券募集说明书中披露。

    截至今年3月末，山钢总负债达到1146.21亿元，资产负债率为74.65%。同时，在建工程总投资达300亿元以上，资本支出规模较大。根据11月21日，二期融资说明书显示，截至6月，其短期借款余额依然高达376.42亿元、应付账款147.91亿元，同时未来三年中，山钢依然有总投资为370.65亿元的拟建项目，且将会进一步增加其负债规模。

    根据山钢公开资料，山钢正在兼并重组喀什正大钢铁。仅此次重组涉及到的喀什钢铁业结构调整产业升级项目，就要在今后3年投资49.72亿元。另外，山钢还将结合青岛钢铁的搬迁，规划在胶南董家口重工业基地建设钢材深加工生产区，再加上济钢、莱钢保留产能的工艺装备提升投资，总额数目不菲，估计总投资将达40.75亿元。

    然而，对于山钢重组具有标志性意义的日照钢铁基地建设项目。根据山东省向国家发改委提报的规划，山东目前的钢铁产能将整合为济南、莱芜、日照3个主要钢铁生产基地。在逐步压缩济钢、莱钢和日钢现有落后产能同时，在日照新建产能为1635万吨的精品钢生产基地。

    今年到2013年，将在日照基地兴建2×5500平方米高炉工程、2×320吨转炉、精炼及连铸工程、5500毫米宽厚板工程和1780毫米热轧薄板工程，总投资251.99亿元。日钢基地建设，从技术、战略层面实现济钢、莱钢真正意义上的整合，重要性不言而喻，同时对于迟迟没有下文的日钢收购，也具有极大促进作用。

    重组日钢悬疑

    “山钢将会在两年内完成日照钢铁、青岛钢铁的收购整合。”山钢最新消息称。而日钢管理层也表示：“日照钢铁的生产依然按原计划进行。”

    2010年8月30日，双方签订第二份重组协议，重组将以一次性收购日钢及关联公司资产的方式完成，山钢一次性收购日钢及关联公司资产后，日钢获得的庞大资本，或将投向日钢所在地日照市的城市建设和旅游业。

    但此后，并购一直没有下文。我的钢铁网研究部主任汪建华对时代周报记者估计，当时谈妥的价格应在80亿-100亿之间，在这个基础上，日钢大佬杜双华并无太大回旋余地，只能将仍在大幅盈利的日钢拱手相让。

    然而，虽然也曾传出杜双华因与前妻离婚案，导致日钢股权结构不明，但日钢家事影响山钢并购，恐怕也只是一部分人的一厢情愿，最终并购迟迟不能推进，知情人推测，依然跟山钢能够支付的价码以及支付方式有关。

    10月底，国务院已经批复山东作为全国钢铁产业结构调整唯一试点省份，同时批复了《山东省钢铁产业结构调整试点方案》，似乎为山钢重组再次提供了契机。

    据当地媒体报道，山钢有关负责人表示，推进日照精品钢基地建设是山东钢铁产业大调整的重要举措，也已进入国家产业大盘，不可能发生动摇。如今，国务院正式批复《山东省钢铁产业结构调整试点方案》，明确“由山东钢铁集团重组日照钢铁公司”。

    同时，目前重组的各项基础工作已基本就绪，只待“山钢集团修改完善《日照钢铁精品基地项目申请报告》并上报国家发改委获批”，以及项目评估论证、土地预审、环境影响评价等工作全部完成后，新的重组方案即可浮出水面。

    然而，依靠行政手段准备强推重组的山钢，依然面临收购资金的问题，高达100亿的收购资金如何筹集，依然是已经明显缺钱的山钢，不得不面对的问题。“山东政府方面一直积极争取山钢批复，也为山钢资金运作，获得更大的空间。”我的钢铁网分析师表示。

    整而不合难题

    除却至今仍未完成并购的日照钢铁，已经进入重组收官阶段的济钢、莱钢，整而不合的问题，依然任重道远。济南钢铁11月10日发布公告称，济南钢铁重大重组事宜经证监会审核并获得有条件通过。

    历时三年的山钢整合第一步，济钢、莱钢资产重组，终于进入了收官阶段。根据济钢公布的重组草案，重组包括三项交易：济钢以换股方式吸收合并莱钢股份；济钢向济钢集团发行股份购买资产；济钢向莱钢发行股份购买资产。

    济钢以换股方式吸收合并莱钢股份的交易完成后，莱钢股份将终止上市并注销法人资格，济钢作为本次交易的存续公司，将依照《换股吸收合并协议书》的约定承继莱钢股份的全部资产、负债、权益、业务、人员等。存续公司济南钢铁更名为山东钢铁有限公司。

    “除了山东省省长任试点工作领导小组组长以外，还有两位常委副省长出任副组长，足见山东省政府对这次钢铁产业结构调整试点工作的重视。”10月26日，山东政府官员曾表示。

    “今年山钢将按期完成淘汰9座高炉、2座电炉，以及减少炼铁产能415万吨、炼钢产能40万吨的任务。日后，将择机实施第二阶段压缩内陆产能的任务。”山集董事长邹仲琛在山东省政府召开钢铁产业结构调整试点调度会议上透露。

    山钢高层的上述表态，标志着济钢、莱钢产能压缩和内部整合，将要进入实质性阶段。此前，济钢第一炼钢厂和第三炼钢厂部分产能已经实现合并，内部传言，济钢内部将会进一步进行组织结构调整，成立制造部、贸易公司、人力资源处等，并对下属钢厂进一步优化调整。

    “济钢、莱钢都是过万人的企业，加上职工家属，足以组建一个中小型城市，大规模整合会非常复杂，阻力可想而知。”济钢下属轧钢厂负责人说，行政强力助推可以完成股权重组，但真正的内部整合，政府也会考虑诸多社会因素。

    在强力行政手段效力不明显时，融资输血、重新调整利益分配，似乎成为平稳实现内部整合的唯一途径，这显然将继续考验山钢早已绷紧的资金链。“职工还不关心这些，上边也没有告诉我们会有什么调整。”一名莱钢钢厂工人表示，“整合到现在，还都是领导的事儿。”