10月份，央行报告提出对货币政策适时适度进行“预调微调”，之后贷款超预期投放开始对这一基调逐步兑现。10月份，国内货币投放高于预期，说明信贷定向宽松已十分明显。但我们认为，短期内货币政策不会再有太大放松空间：首先，货币政策转变是循序渐进的过程；再者，前期物价下行主要原因在于翘尾因素大幅回落，短期通胀风险依然偏高。

    欧美危机不时鞭笞市场。随着意大利“沦陷”，主权债务已经在欧元区核心国家扩散，其不可控性正在逐步增加。但可以确定的是，欧洲经济将面临较长时间调整，并对中国出口产生负面冲击。后期，欧美债务危机仍会不断出现反复，美国原定于23日前需达成协议的减赤谈判失败，意大利10年期国债收益率本周内再度上升至7%以上，德国坚决反对欧元联合债券，葡萄牙和匈牙利等边缘国家评级也遭下调，市场面临的不确定性因素增多。

    行业方面，煤炭市场支撑作用弱化。最新数据显示，环渤海地区港口发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格连续两周下跌。同时，受下游消费需求疲软及国际焦煤价格下跌影响，前期持续走强的国内焦煤价格近期也颓势渐显。焦化行业产能过剩大问题依然严峻，固定资产投资的下行态势，令钢材后期需求端疲软仍将延续。此外，成本焦煤价格的走弱又进一步驱动焦炭价格下行。

    综合看，焦炭价格后市仍缺乏反弹动能，弱势震荡或仍为主旋律。不过，随着焦炭1201交割期的临近，期现价格有回归需求。若以天津港准一级冶金焦平仓价2050-2100元/吨为参考，目前焦炭期货价格贴水70-80元/吨。从这个角度看，不排除盘中会出现价格反弹可能。不过反弹之后，恐又是做空良。

    第一部分 11月份行情回顾

    11月份国内焦炭市场再度重演一波三折。月初，焦炭超跌反弹，小幅回暖。之后受企业限产保价、煤炭行业“十二五”规划出台提振，焦炭逆势上涨，11日收于涨停。但短暂突破之后，期货价格重新掉头向下，迈开下行碎步，呈空头排列走势。目前，煤炭价格整体开始走弱，宏观系统性风险也不时鞭笞市场，此外，钢铁企业自顾不暇也始终掣肘着焦炭走强。

    第二部分 基本面分析

    一、10月份国内焦炭供应平稳

    10月，国内焦炭产量为3573.85万吨，同比增长10.7%，而焦炭8月和9月的产量同比增速分别为22.64%和18.12%，焦炭受限产保价影响产量增速小幅回落。与此同时，我国8-10月份的生铁产量增速分别为12.69%，15.71%以及11.92%，生铁产量增速三个月来首超焦炭产量增速。随着独立焦化企业开工率明显降低，供给明显减少，焦炭供需向弱势平衡转变。不过，在下游不济，整个行业产能过剩背景下，供求弱势平衡不能看作市场反弹依据。

    二、焦炭现货价格跌幅较为明显

    (一)11月份，国内焦炭现货市场整体下跌

    11月初，国内焦炭价格小幅下行，之后虽然钢厂多次要求继续下调焦炭采购价，但焦化企业坚决抵制。据山西商报报道，10月29日，省焦化行业协会针对当前复杂的焦炭市场形势，提出采取企业自救、行业自律的方式，全行业除承担城镇煤气等事关民生的焦化企业按30%的限产幅度之外，其余一律限产50%。这一措施，对稳定市场焦炭市场作用明显，也成为利多市场的最大亮点。

    具体价格方面，截止11月24日，上海二级冶金焦价格报收1980元/吨，与上月下跌80元/吨；邯郸二级冶金焦1855元/吨，较上月末下跌55元/吨；唐山地区焦炭价格1925，较上月末下跌65元/吨；此外，河津、七里河、潍坊及平顶山地区均有不同程度下跌。

    本月渤商所焦炭现货结算价弱势下行。截止11月24日，焦炭价格现货结算价收于1870元/吨，较月初高点下跌34元/吨。

    10月份国内钢材市场元气大伤，11月份钢材走势始终没能摆脱“胡同”中震荡前行态势。

    (二)现货持稳是后期主流行情

    11月份的下跌已经八月份焦炭涨幅全部吞噬。虽然近期钢厂降低焦炭采购价的诉求十分强烈，但受到焦炭行业的坚决抵制。

    据市场信息，前期各大钢厂对于焦炭采购价格调整也基本到位。焦化企业迫于目前形势纷纷采取限产保价措施，使得多数焦化厂普遍限产幅度均在40%-50%，近期焦炭产量出现大幅下降。在供求形势转变为若不平衡之后，焦炭产能过剩现象初步缓解，钢厂焦炭库存也持续下降。下游钢厂及铸造企业担忧后期焦炭资源紧张，采购积极性较之前明显提高，限产保价措施已经初显成效。因此，我们预期，后期焦炭现货价格依然持稳。

    三、10月焦炭出口回落明显

    海关总署数据显示，10月份中国出口焦炭及半焦炭10万吨，环比大跌54.55%；今年前10月，全国累计出口焦炭及半焦炭311万吨，同比增加17.7%，完成出口额14.07亿美元，同比增长26.7%。

    五、11月煤炭市场全线走弱

    (一)国内炼焦煤市场涨势终结

    11月国内炼焦煤市场结束前期涨势。从价格上看，截止11月25日，肥煤全国平均价为1565元/吨，较10月末下滑28元/吨左右；焦煤价格为1585全国含税平均价为1585元/吨，较上月末下跌18元/吨。

    受下游消费需求疲软及焦化企业限产影响，焦煤交投清淡，市场稳中趋弱，但后期下行空间有限，对焦炭价格的支撑力度虽有减弱但依然有效。

    此外，在国内煤炭工业“十二五”规划及主产地内蒙、河北等地区兼并重组加速的情况下，焦煤价格将有望获得中长期支撑。

    (二)环渤海动力煤出现拐点

    本月强势上涨的渤海动力煤价格迎来拐点。根据最新公布的数据，截止11月23日5500大卡动力煤综合平均价格为850元/吨，较前一报告期下跌2元/吨，连续第二周下跌。前期的一波上涨态势始于9月7日，终结于11月9日。

    从后期煤炭市场形势看，随着天气逐渐转暖，取暖需求提升，加之用电高峰即将到来，今冬电荒十分严峻，我们认为，四季度国内煤炭价格仍将连续维持高位运行态势。

    (三)国际煤炭市场同步下行

    11月份国际煤炭价格受宏观经济回路拖累弱势继续下行，其中澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格已连续十周保持下滑。截至11月18日当周，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格指数降至113.69美元/吨，全月下降整体下降了4.2美元；南非理查德港动力煤价格指数收于106.32美元/吨，为连续第七个报告日下降，本月整体下降了2.12美元，跌幅趋缓；欧洲三港ARA动力煤价格当日报收115.07美元/吨，较上月末下跌3.45美元。

    六、钢铁市场难以摆脱震荡“胡同”

    国家发改委委11月25日公布了10月份钢铁行业运行情况。10月份，全国粗钢产量为5467万吨，同比增长9.7%，去年同期为下降3.8%；钢材产量增长13.4%，加快9.3个百分点。焦钢材出口382万吨，比上月减少39万吨；进口120万吨，比上月减少13万吨。钢材价格继续下滑，10月份，国内市场钢材价格综合指数平均为126.87，比上月回落7.19点，同比提高5.43点。

    11月份国内螺纹钢不瘟不火。月初对前期超大跌幅适度修正反弹，之后，由于下游需求萎缩显著，部分钢厂有复产迹象，螺纹价格再度回落。截止11月24日上海HRB400 20mm螺纹收于4410元/吨，较上月末下跌10元/吨；北京同型号螺纹钢价格下跌较10月末下跌30元/吨，但较本月最高价下降了160元/吨，跌幅明显，疲态尽显；武汉三级螺纹钢24日报4470元/吨，较上月尾端涨90元/吨，守住反弹走势。

    与现货价格类似，钢材期货先扬后抑，整体没能摆脱震荡胡同运行。从期现价差来看，目前螺纹主力合约较上海三级螺纹理价贴水400元左右，贴水现象明显，其期货合约近强远弱，表明市场对钢材远期需求较为悲观。

    在需求既有近忧，又有远虑背景下，钢材市场后期缺乏大幅反弹的基础，基本面整体偏空格局决年内恐难扭转，后期偏弱走势将是钢材市场变化的主基调。

    原料市场方面，11月铁矿石价格在连续回升之后再度下跌。截止11月25日，青岛港63.5%印度粉矿继续较月中高点回落10元至1075元/吨，青岛港巴西64.5%粉矿较反弹高点降30元/吨。此外，河北唐山矿也小幅下降至1300元/吨。唐山地区150*150普碳方坯跌至3810元。原料价格下降，对钢价的支撑力度将减弱。

    从目前的钢市情况来看，钢市需求仍处于非常低迷的状态，加上逐渐进去季节性的施工淡季，另外铁矿石价格的再度下跌，使其对钢价的支撑力度减弱。此次PMI跌破荣枯线，反映出工业生产增长很可能将进一步放缓，作为钢铁产业链上重要的下游产业需求减少，整体钢市也将受到影响，后期钢市易跌难涨，弱势盘整格局恐难以改变。

    第三部分 行情展望

    资金面上，10月份，央行报告提出对货币政策适时适度进行预调微调，之后贷款超预期投放开始对这一基调逐步兑现。根据央行公布数据，10月人民币贷款增加5868亿元，同比增加175亿元；10月份工、农、中、建国有四大行新增贷款2380.41亿元，较9月份的1609.1亿元多增逾770亿元，结束了8月份以来的增幅缩减趋势。货币投放高于预期，说明信贷定向宽松已十分明显。但我们认为，短期内货币政策不会再有太大放松空间：首先，货币政策转变是循序渐进的过程，需要时间来实现有序放开；再者，前期物价下行主要原因在于翘尾因素大幅回落，短期通胀风险依然偏高。若存款准备金未被下调，年末市场资金依然偏紧。

    国际方面，欧美危机不时鞭笞市场。评级机构穆迪21日警告称，法国政府的借贷成本近期不断攀升，且该国经济增长缓慢，使得其目前AAA的主权信用评级有可能受到影响。随着意大利“沦陷”，主权债务已经在欧元区核心国家扩散，其不可控性正在逐步增加。虽然欧元区债务问题有诸多不确定，但可以确定的是，欧洲经济将面临较长时间调整，并对中国出口产生负面冲击。欧盟统计局数据显示，9月份欧元区工业生产与8月份相比下降2.0%，欧盟27国工业生产环比下降1.3%。后期，欧美债务危机仍会不断出现反复，美国原定于23日前需达成协议的减赤谈判失败，意大利10年期国债收益率本周内再度上升至7%以上，德国坚决反对欧元联合债券，葡萄牙和匈牙利等边缘国家评级也遭下调，市场面临的不确定性因素增多。

    从行业基本面看，煤炭市场支撑作用弱化。最新数据显示，环渤海地区港口发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格连续两周下跌。同时，受下游消费需求疲软及国际焦煤价格下跌影响，前期持续走强的国内焦煤价格近期也颓势渐现，市场稳中趋弱。现货市场，在焦化行业集体限产、强力遏制经营环境继续恶化的推动下，价格走势开始企稳。随着限产效应的逐步凸显，加之供求形势转变为弱势平衡之后，焦炭产能过剩现象将初步缓解，钢厂焦炭库存也持续下降。下游钢厂及铸造企业担忧后期焦炭资源紧张，采购积极性较之前明显提高，限产保价措施已经初显成效。焦化行业产能过剩大问题依然严峻，固定资产投资的下行态势，令钢材后期需求端疲软仍将延续。此外，成本焦煤价格的走弱又进一步驱动焦炭价格下行。

    综合看，焦炭价格在大幅走低后，后市仍缺乏反弹动能，弱势震荡或仍为主旋律。不过，随着焦炭1201交割期的临近，期现价格有价格回归需求。若以天津港准一级冶金焦平仓价2050-2100元/吨为参考，目前焦炭期货价格贴水70-80元/吨。从这个角度看，不排除盘中会出现价格反弹可能。不过反弹之后，恐又是做空良机。