欧债危机、人民币贬值预期是外汇占款负增长的主要原因之一

    2011年10月和11月，外汇占款余额连续两月负增长；其间人民币对美元汇率连续12次触及跌停；外商直接投资也出现了放缓的迹象。这些现象是否表明资本正在大规模迅速撤离我国呢？

    从10月和11月银行结售汇情况看，外汇占款负增长源于结汇减少和售汇增加。结汇减少表明外汇持有者不愿将所获得的外汇出售给商业银行；而售汇增加则表明市场对外汇的需求上升，从而造成短期内市场上外汇供应不足而人民币供应宽松，进而带来人民币连续触及跌停的现象。其主要原因：一是出现了一定规模的境内外套利行为；二是短期内持有外汇的动机迅速增强；三是存在一定程度的资本流出现象。

    2011年下半年以来，由于欧债危机下资本回流和避险需求突增，新兴市场经济国家货币贬值带来的人民币贬值预期，导致香港离岸市场人民币汇率逆转，汇率水平低于境内外汇市场。在银行体系人民币回流机制较为通畅的情况下，部分结汇需求就选择了香港市场，因为同一单位美元折算成人民币的数量比境内要多，这是导致境内外汇市场结汇量迅速减少的重要原因之一。

    2011年下半年尤其是第四季度，在欧债危机岌岌可危的背景下，母国资金吃紧导致欧美机构和企业纷纷变现境外资产，市场购汇意愿增强。避险需求大增下的美元走强，新兴市场经济国家资本较快流出带来了货币贬值；同时我国经济增速放缓、地方融资平台风险、房地产调控等问题带来市场对未来的担忧，推动境内外市场形成人民币贬值预期，导致部分资本选择暂离中国市场和持有外汇尤其是美元。这是导致外汇市场购汇意愿增强而结汇意愿迅速走弱的主要原因之一。

    近年来，在稳出口、扩进口的政策作用下，我国的贸易顺差已从2007年最高时的约3000亿美元降至2011年的1500多亿美元，2011年1—11月贸易顺差同比下降18.2%。这也是推动结汇放缓的重要原因。

    未来资本流入我国的压力会相对减轻

    2011年四季度，出现了资本流出步伐加快和资本流入放缓的阶段性现象。放眼未来一个时期，我国国际资本流动仍将以流入为主。

    首先，作为全球第二大经济体，我国未来仍将保持8%—9%的较快增长；一系列令人担忧的风险隐患将逐步得到化解，中长期国际资本仍将以中国作为投资的重要目的地。

    其次，从短期资本流动的收益需求来看，利差、汇差和资产收益差仍将是影响资本流入的主要因素。未来一个时期，为推动经济复苏，发达经济体仍将推行超低利率政策。而我国在稳健货币政策基调下，银行存款基准利率难以大幅下调；流动性状况难以十分宽松，市场实际利率依然会保持在较高水平。未来中外利差仍会在相对较高的水平上波动，将成为持续吸引资本流入的重要因素之一。

    我国较高的经济增长速度、良好的国际收支状况和高额外汇储备，导致未来一个时期人民币仍会有小幅升值可能，不大可能出现贬值，这也将是吸引国际资本流入的重要因素。

    从投资收益差方面看，一方面严厉的房地产调控，导致行业资金趋紧，投入资金的回报率很高，对境外资本会有吸引力。另一方面，2012年我国经济增长将在触底后缓步回升，流动性状况会较2011年略有宽松，中国资本市场仍将对海外资本产生吸引力。

    鉴于未来我国经济已不大可能持续出现两位数以上的增长，未来一个时期投资回报率将逐步走低；人民币自2005年以来对美元已升值了30%多并日益接近合理均衡水平，未来升值空间有限；中外利差进一步拓展空间很小，只会逐步有所收窄等因素，未来资本流入我国的压力会相对减轻，我国国际资本流动将趋向平稳。