机构担忧市场估值过高

　　1月13日，郑州煤电 （600121 估值,测评,行情,资讯,主力买卖）公布重组预案，股价当天亮丽涨停。资产重组是振奋人心的，在A股市场当中也充斥着一种对重组盲目崇拜的氛围，只要重组方案一出，不在乎当中的资产交易价格如何，也不在乎交易是否让小股东吃亏，市场一律慷慨的给予涨停。但郑州煤电这次重组方案，众机构却普遍担忧目前市场估值过高。

　　发展面临瓶颈重组是最好选择

　　回顾郑州煤电的2011年前三季报，报告内主营收入同比增长84%，但净利润却同比下降26%，毛利率从8.23%下降至5.21%。主要原因是其物流业务亏损与煤炭业务增长放缓导致。

　　由于三季报没有详细的经营业务描述，只能透过中报来了解公司2011年的经营状况。期间内，物资流通业务和煤炭业务的收入分别占主营业务收入的77%和15%，收入增长主要由物流业务和房地产业务贡献。而利润则基本由煤炭和房地产业务构成，分别占比42%和37%。

　　上半年，物流业务、煤炭业务、房地产业务的毛利率分别为1.25%、20.83%、42.07%，除新增的房地产业务，均有所下降，主要由于材料价格上涨成本上涨过快所致；由于成本增长的原因，物流业务是亏损的；煤炭业务和房地产业务成为公司利润的主要来源。

　　虽然公司经营多种业务，但主业的定位仍是以发展煤业为主。目前共有三个在产矿井资产，分别为米村矿、超化矿、告成矿。其中米村矿产能核定140万吨，但资源趋于枯竭，开采难度和成本增加，产量逐年下降直至关闭。超化矿是目前公司的主力矿井，核定产能230万吨，但同样遭遇资源瓶颈，产能几无扩张，未来几年产量稳定。告成矿是公司利用IPO资金从集团收购得来，于2000年投入生产，资源量相对丰富一些，仍有扩产的空间。

　　由于上市公司盈利增长乏力，经营业务也过于杂乱，同时有房地产、物流和煤炭业务。另一方面煤炭业务也不突出，旗下所拥有的煤炭资产已日渐趋于枯竭，遭遇发展的瓶颈。因此透过资本市场的置换次要业务的资产，把集团的煤炭资源注入是不二的选择；也从而催生了这次重组的方案。

　　房子换煤矿

　　在1月13日，郑州煤电发布重大资产重组预案的公告，拟将房地产开发相关资产(约11 亿人民币) 与控股股东郑煤集团煤炭业务资产(约46 亿人民币)置换，差额部分(约35 亿)向郑煤集团定向发行股份作为对价支付，预计发行3.5 亿股。同时，向最多不超过九名投资者定向发行股份配套融资，不超过1 亿股。向集团定增价格为10.19 元/股，向其他投资者配套融资价格不低于10.19 元/股。本预案已获得公司第五届董事会第十一次会议批准和河南省国资委预审核，但交易尚需获得第二次董事会审议通过和本公司股东大会批准。其后还需要河南省国资委、中国证监会和审批通过才能生效。

　　查阅资料发现，本次置入的优质煤炭业务资产所拥有的全部保有可采储量为29,481万吨(权益可采储量为18,551万吨)，核定生产能力达585万吨/年。重组完成后上市公司权益可采储量增至29225 万吨，增加174%，核定生产能力合计将超过1074 万吨/年，增加120%。

　　公司方面在重组预案中表示，本次交易将郑煤集团优质煤炭业务资产置入上市公司公司的煤炭主业将大大加强，煤炭资源储量和生产能力将大幅增加，并将大幅提高公司的主营业务收入，提升公司资产质量和综合实力。通过本次重组，郑煤集团下属优质煤炭资产进入公司。交易完成后，郑州煤电所拥有的煤炭可采地质储量和生产能力均将得到大幅提高，未纳入本次重组范围的矿井将采取在未来条件成熟时注入等方式逐步纳入上市公司。

　　未来还会有重组

　　由于郑州煤电是集团公司的上市平台，郑煤集团下属的煤炭资源注入上市公司将有助于发挥资本市场的融资和产业整合作用，能增强公司拥有的煤炭资源和做强这方面的主业。集团公司也表示，未来将陆续有煤炭资产注入上市公司的计划。

　　资料显示，不考虑集团正在整合的资源，郑煤集团旗下还拥有10个煤炭资产，包括崔庙、老君堂、振兴二矿、张沟、金龙、华辕煤业、嵩阳煤业、郑新煤业、杨河煤业和三李煤业。保守估计集团现有剩余煤炭产能1321万吨以上，是目前上市公司产量的2.7倍，可采储量7.4亿吨，是股份公司的5倍以上。集团公司有大量的成熟资源可供注入。其中金龙矿二期产能改造可达180-200万吨；李粮店矿和超化高岭矿正处于建设当中，预计分别于2010年和2013年投产。

　　从集团公开表示的意思和其拥有的煤业资源中可预测到，集团在未来仍会把其拥有的煤业资产陆续注入到郑州煤电的上市平台。

　　机构觉得股价贵

　　资产重组是振奋人心的，在A股市场当中也充斥着一种对重组盲目崇拜的氛围。只要重组方案一出，不在乎当中的资产交易价格如何，也不在乎交易是否让小股东吃亏。市场一律慷慨的给矛涨停、或数个涨停。而对于郑州煤电这次的重组方案，众机构却少有的表示出对其目前市场估值过高的担忧。

　　对此，华创证券认为，公司煤矿均为成熟运营煤矿，未来产量几无增量。故此次重组后业绩为一次性增厚，期待后续集团成熟煤矿资产注入。交易完成后，倒推模拟2011年EPS为0.34元增长134%，对应的PE为30倍。2012年煤炭价格几无上涨空间。“我们推断公司短期也难以有新的收购行为，当年业绩与上年持平。横比其他煤炭上市公司，目前估值较高。暂不予评级。”华创证券表示。

　　中信建投证券认为，根据公司现有业务预计公司2011 年EPS为0.14 元，综合考虑置出的煤电长城(87%)和鼎盛置业(51%)带来的利润减少，以及注入资产带来的利润增厚，预计重组后，公司摊薄EPS 约为0.35 元(按10.79 亿股本摊薄)，目前股价对应约30 倍PE，估值较高，资源瓶颈仍有待突破，首次给予中性评级。

　　齐鲁证券指出，如果不考虑本次资产注入，则公司目前的资产盈利盈利相对较差，预计2011 年每股收益0.19 元，估值较高。假设考虑资产注入顺利完成的前提下，根据上述分析过程，预测公司2011 年~2013 年归属于母公司净利润为1.2 亿元、5.71 亿元、6.69亿元。折合每股收益0.19 元、0.53 元、0.62 元。及注入完成后的同比利润增速为179%，估值下降至19.5 倍。但公司的注入完成后的PB 为2.13 倍，净资产估值并不高。综合考虑到前期行业估值水平已经下移，给予公司“持有”评级。