近日公布的公司2011年年度报告显示，公司去年归属于上市公司股东净利润3.81亿元，报告期内，来源于公司对赵固能源的投资收益达3.92亿元，占公司该年度净利润的102.55%。广发证券认为，公司电解铝成本优势不再使公司主业不振，并持续拖累公司业绩，由此广发证券下调公司评级至“持有”。

    公司成本优势消失

    焦作万方近日公布了公司2011年年度报告，报告称公司2011年实现营业收入59.70亿元，同比增长6.71%；归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，同比增长229.34%；基本每股收益0.794元。2011年度不分配，不转增。2012年度，公司计划生产、销售铝产品42.5万吨。

    由于氧化铝现货价格低于长单价，广发证券认为，公司曾经的成本优势转变为成本劣势。由于电解铝价格低迷，中国电解铝企业自2011年8月开始陆续减产，电解铝减产使中国氧化铝供求出现了较大的下滑。2011年12月份初开始，中国氧化铝现货价格与捆绑沪铝三月价格的17%长单价格出现了倒挂，目前倒挂幅度高达150元，焦作万方曾经依赖中国铝业（601600，收盘价7.24元）提供氧化铝的成本优势转变为成本劣势。

    公司去年全年完成铝产品产量41.7万吨，销售41.2万吨，铝业务毛利率3.39%，比上年下降4.33%。扣除期间费用，除三季度外，公司其余三个季度主营业务均亏损。电力成本高企成了公司电解铝业务的一大掣肘，焦作万方目前所用网电占全部生产用电的70%以上，电力成本高企，正在建设的2台30万千瓦热电机组至少需要到2013年才能贡献业绩给公司。

    公司未来业绩或持续低迷

    由于电解铝产能大幅过剩，加上欧洲经济增长乏力和我国经济增速下降，再加上我国房地产调控政策的实施，广发证券预计电解铝的需求增速放缓难以避免，短期内铝价将维持弱势。氧化铝长单价倒挂导致公司成本优势不再，2012年电解铝业务将继续拖累公司业绩。

    公司2011年全年实现投资收益4.014亿元，同比增加93.89%。公司参股30%股权的赵固能源，去年为公司带来3.92亿元投资收益，同比增加81.85%。赵固能源主营煤炭生产和销售，2011年生产煤炭约550万吨，近年来一直为公司贡献丰厚投资收益；期货投资收益实现983.42万元，2010年同期亏损829.11万元。2011年公司期货套期保值业务收益成功覆盖了公司657.54万元的存货跌价损失。赵固能源仍是公司业绩的主要支撑，但由于目前全球煤炭供给充裕，取暖需求上升难以掩盖经济疲软导致的工业用电、用煤消费不振的事实，2012年1月、2月份煤炭价格持续下跌，广发证券因此下调赵固能源2012~2014年的盈利预测至17.0亿元、18.9亿元和19.6亿元。

    广发证券预计公司2012~2014年的EPS分别为0.83元、1.18元、1.23元，下调公司评级至“持有”。