二季度中国石油需求增长放缓趋势与预期一致,但幅度超预期

　　4月,5月中国实际石油消费增长年同比接近零,6月消费增速也预计基本与5月持平,二季度中国石油需求整体偏弱。同时,地方炼厂已大幅降低开工率,而国有大型炼厂也开始降低开工率。中国石油需求增长减速本身与我们的判断趋势一致,但近期需求增长的下滑幅度超出我们预期。

　　超预期疲弱主要受“其他油品”和石脑油影响,主要成品油基本符合预期

　　通过分析,我们发现超预期疲弱的品种主要集中在“其他油品”和石脑油上,而我们预期的主要成品油(汽柴油、煤油、燃料油)则基本符合预期。具体来说,“其他油品”中,主要是受天然气替代影响的LPG(液化石油气)消费,和受基础建设投资放缓拖累的沥青需求较差。而石脑油需求低于预期,则受到中东廉价乙烯进口冲击和经济增速下行时化工品消费疲软的双重影响。

　　我们继续预期下半年中国石油需求会有回暖,但复苏并不强劲

　　往前看,在维持宏观预期不变的情况下,我我们下调下半年中国石油需求预期16万桶/天。这样,我们预计三、四季度中国需求同比增速为2.2%和3.1%,相比于二季度的2.2%逐步筑底回升。具体来看,受替代作用的持续影响,我们下调LPG和石脑油需求预期各8万桶/天;而我们预期基建投资增速有望回升,对沥青需求预测不做调整。

　　中国需求下调使年底油价略有压力,但我们维持油价下半年上涨的判断不变

　　虽然中国需求的下调对我们年底布伦特油价114美元/桶的目标价略有压力,但我们依然维持对油价下半年上涨的判断。虽然当前需求疲软,但供应面的风险不容忽视。事实上,布伦特油价已经从6月中的低点89美元/桶,反弹18美元/桶,至107美元/桶。