淡季的 8 月，钢价继续维持前期跌势本不足为奇，只是，在7 月已经出现大幅下跌的情况下，8 月钢价跌幅居然没有出现任何收窄，可能出乎很多人的预料。

     旺季不旺，淡季却很淡，这在过往的年份中，并不多见。社会库存倒是在弱势中重回下降通道，不过在8 月出现的环比小幅下降主要是长材贡献，代表制造业的板材库存基本维持不变，从一定程度上说明制造业面临的需求压力依然很大。8 月唯一利好的数据是原料价格。在行业盈利持续恶化的情况下，矿价终于改变以往的坚挺，跌幅甚至快于钢价。于是，我们估算的部分品种毛利在8月反而有所改善，因此虽然钢价跌幅依然较大，但股价跌幅不明显，而且，行业指数近6 个月以来首次跑赢大盘。

    9 月最值得期待的是钢市会逐步摆脱淡季的影响，开始走入“金九银十”的传统旺季，需求改善有可能出现。虽然我们依然认为，近几年尤其是钢材期货上市导致其金融属性增强之后，行业的季节性规律已经逐步被熨平，但综合各方面因素，我们在此刻也倾向于认为阶段性回暖的概率的确存在。这主要是因为：第一，即便今年需求在调控的大背景下难有表现，但正常的生产进度安排会继续，只要经济没有出现新一轮的收缩，短期的原材料库存上升会阶段性拉高行业需求；第二，从我们微观了解到的情况来看，因为钢价的持续下跌，中间贸易商开始有重新买入的冲动。事实上，对于今年需求影响最大的除了本身总需求的下滑之外，中间需求因为预期改变而出现的大幅回落也是重要原因之一。

    在需求回落的大背景下，供给调整成了行业唯一的出路。遗憾的是，除了最近一期PMI 数据显示钢铁行业生产正在出现收缩之外，我们尚未观察到有明显的减产现象。一方面是因为国有企业占比较大；另一方面，是因为即便在吨钢出现亏损的情况下，率先减产不仅起不到减亏的目的，可能还会导致亏损扩大。

    不过，假设我们还认可资本逐利这一基本特性，就依然有理由相信钢厂的产量在未来一段时间内可能出现下行。如果这一现象在9 月出现，叠加阶段性需求回暖，钢价企稳可能才能真正变为现实。