今年前三季度，电力行业及子行业呈现出三个明显特点：一是收入增长缓慢但盈利大幅提升;二是在煤价走低的情况下，火电毛利率显著改善;三是汛期来水偏丰，水电业绩回升。总体来看，电力行业景气度回升的趋势仍在延续，中期继续看好，选股上关注区域性龙头和业绩增长较为确定的品种。

　　数据显示，前三季度电力行业实现营业收入4380.36亿元，同比增长7.39%。其中火电行业营业收入达3784.96亿元，同比增长6.09%;水电行业营业收入达445.86亿元，同比增长21.47%。1-9月行业内全体上市公司实现归属母公司股东净利润251.27亿元，同比增长66.38%。其中，火电行业实现归属净利润136.22亿元，同比增加107.97%;水电行业实现归属净利润107.24亿元，同比增长31.49%。

　　前三季度多数火电企业营收增速放缓，主要系全社会用电增速逐季回落影响。在行业营收整体表现平淡的背景下，表现较好的皖能电力营收增速达到53.72%，公司收入增长较快主要在于安徽省域用电需求较旺以及公司马鞍山机组的投产;前三季营收同比回落幅度较大的是上海电力，营业收入下降较快主要是由于上海地区用电量增速总体放缓，以及区外送电比例上升。前三季度火电行业毛利率为16.24%，同比提升5.02 个百分点，火电企业三季度实现营业收入1278.96 亿元，营业成本1030.19亿元，季度毛利率达到19.45%，环比提高3.71个百分点。

　　今年前三季度重点流域来水较去年同期明显偏丰，绝大多数水电上市公司1-9月营收增速明显。具体来看，在传统水电类上市公司中，闽东电力、黔源电力营收增速较快。营收增速表现不俗的区域型小水电加电网类上市公司主要有岷江水电、郴电国际和广安爱众。前三季度水电行业毛利率为44.63%， 三季度实现营业收入199.57亿元，营业成本88.21亿元，季度毛利率为55.80%，环比提高13.18个百分点。

　　我们认为，行业景气回升符合预期。近期燃料价格出现回升，使电力行业承压，整个电力板块出现大幅上涨的概率偏低，我们短期内对行业整体表现持谨慎态度。但海外经济持续低迷，国际煤价与国内呈相反走势，这成为可能拉低国内煤价的重要潜在因素。中期来看，维持电力行业明年好于今年的判断不变，中期继续维持行业“看好”评级。选股策略上，关注区域性龙头，增长确定的标的，建议重点关注皖能电力，国投电力、通宝能源、湖北能源、华能国际、国电电力。

　　电力行业背景数据点评

　　东北证券：重工业反弹推升10月用电量

　　重工业用电大幅反弹。1-10月全社会用电量同比增4.9%，增速较1-9月小幅回升0.1个百分点。得益于重工业用电的大幅反弹，10月单月同比增6.1%，较9月回升3.2个百分点。分产业看，一产同比降3.5%，二产同比增5.9%，三产同比增10.4%，城乡居民同比增4.6%，对10月全社会用电量增幅的贡献度分别为-2.0%、71.8%、20.5%和9.7%，二、三产业用电同比增速提升明显，城乡居民用电增速连续两个月回落;高耗能的重工业用电结束负增长，同比增速大幅反弹至5.8%，对二产和全社会用电增幅的贡献度分别达到80.0%和56.2%。

　　根据我们对高耗能行业用电量数据的监测，8-9月，钢铁行业限产保价是拖累全社会用电量增速的重要因素，10月随着钢价反弹，钢企生产积极性提高，带动重工业用电大幅反弹。

　　水电季节性回落，火电机组利用率仍不乐观。伴随着需求的反弹，10月全国发电量达3898亿千瓦时，同比增6.4%，增速较9月提升4.9个百分点;其中火电同比降1.8个百分点，降幅收窄6.4个百分点，水电由于去年基数较低，同比继续大增52.9%，但环比季节性回落明显。从利用小时数来看，1-10月，水电3114小时，同比增488小时，但单月环比继9月后继续回落;火电4084小时，同比降296小时，降幅较1-9月加大27小时，显示火电机组利用率仍不乐观。

　　10月底，全国6000千瓦以上发电设备容量达10.69亿千瓦，同比增8.4%，较9月底降0.3个百分点。1-10月，新增发电装机4753万千瓦，同比少增1284万千瓦;10月新增615万千瓦，其中水电98万千瓦，火电383万千瓦，均远低于去年同期。过去几年，四季度是发电设备集中投产时间段，但从10月新增发电设备和过去1-2年投资完成额的情况来看，全年发电设备新增容量较过去几年将大幅减少，我们维持之前6500-7500万千瓦时的预测。

　　电网固定资产投资年内首超电源。1-10月，电源基本建设完成额累计2676亿，同比降3.0%，降幅继续收窄0.7个百分点，其中10月单月电源投资339亿，同比增2.1%。10月电网投资达480亿，同比增28.7%，远高于电源投资;1-10月，电网基本建设完成额累计达2777亿，年内首次超越电源投资。

　　国泰君安国际：10月用电量增速月环比改善

　　国家能源局公布了10月用电数据。10月单月用电量同比增6.1%至399.8十亿千瓦时，比9月份增速(2.92%)改善3.18个百分点。首10个月的累计用电量则同比增长4.9%至4088.1十亿千瓦时，比首9个月增速(4.83%)略微上升0.07个百分点。10月份的用电增速改善主要由于重工业用电增速改善(10月同比增长5.8%，而9月为同比下跌0.1%)，反映出10月份重工业经历了一轮小型复苏。但是,我们认为此轮复苏缺乏持续性，体现在10月下旬电厂库存回升至历史高位以及动力煤价格于11月起开始再度回落。因此，我们维持全年用电量增速5.0%的预测。

　　首10个月的累计火电利用小时数同比跌7.0%至4084小时，与首9个月的跌幅(7.0%)持平，而累计水电利用小时则同比上升18.0%(首9个月则同比上升16.8%)至3114小时。就单月而言，10月份火电利用小时数为377小时，同比下跌6.9%(比9月份的-13.9%改善7个百分点)，10月份水电利用小时数则为326小时，同比上升29.9%(比9月份的36.5%回落了6.6个百分点)。我们预计2012年全国水电利用小时约为3500小时，而火电利用小时大约会降至5000小时。