从近期公布的国内宏观数据来看，1月份的PMI出现小幅回落，与汇丰PMI创出新高正好相反，即使考虑基数偏低以及春节效应，1月数据绝对水平依然偏弱，因此一季度经济环比增速继续好转的信号在转弱。需求结构延续了2012年12月以来内需相对好于外需的状况，产成品库存再次回落，企业主动降低库存的意愿还是比较强烈，库存在补充动机不强，下游消费需求和库存情况要好于中、上游。

　　从数据来看，工业原材料(行情 专区)的需求增速低于预期。1月数据和2012年9月以来所表现出的强势回暖不同，偏负面信号开始增多，但仍然符合弱复苏预期。但2012年四季以来的再库存小周期有随时被中断的可能，目前尚没有证据支持短期内经济增长环比继续走强，传统消费淡季下，现货价格跟涨力度不够，致使期价进一步上行比较吃力。

　　我们关注到房地产(行情 专区)投资增速的周期波动，与化工(行情 专区)和黑色金属价格的同步性相当高，当房地产开发投资同比增速加快时，工业品价格上涨动力比较强劲。从2004年至今，房地产投资同比增速的顶峰和谷底大概率上都和工业品价格的拐点吻合。2012年9月地产投资增速筑底，11月投资增速大幅上升至28.5%，化工企业和钢厂的销售情况出现明显好转迹象。因此，3月份之前的数据真空期，很难在趋势上扭转其价格上涨趋势。尤其是钢材，2012年初社会库存持续上行，但从四季度开始，短周期的去库存过程基本结束。1月份至今，主要钢材社会库存呈现快速上升趋势。

　　库存的拐点和价格的拐点之间，存在很高的同步正相关性，且在价格由涨转跌的拐点处尤为明显。根据2004年以来的历史数据观察，工业品的补库时间往往持续8-11周，这意味着本轮始于2012年12月初的补库周期，至少要在4月后结束，因此在这之前工业品下行压力并不明显，很难改变其上行趋势。

　　尤其是黑色金属，当前价格反弹仍属于正常区间。从历次涨幅来看，螺纹钢每次上涨幅度大约在30%左右，铁矿石相应涨幅为60%-130%，从2012年9月至今，螺纹钢期货价格上涨19%，铁矿石价格上涨82%，仅单纯的比较历史数据，螺纹期价仍有上行空间。而化工品中，基本面出现明显好转的是氯碱行业，国内电石市场库存非常低，资源紧张的势态拉动电石价格快速上涨，行业利润进一步恶化，虽然产能庞大，但在原油价格易涨难跌的背景下，成本上涨会缓慢推升产成品的价格重心上移。

　　外围环境稳定，全球弱复苏使得货币政策继续维持宽松，汇率战争将加大风险偏好，欧元延续上涨，美元指数下跌将进一步放大温和通胀可能，经济没有发生明显改善之前，全球大规模货币放水的阀门不会关紧，需求缓慢复苏加上主要央行流动性只放不收，造就了大宗商品绝好的宜人环境。

　　因此，3月底之前处于宏观真空期的这段时间内，工业品库存偏低且受成本支撑大幅回调的基础不存在，逢低做多还是主要思路。

　　受宏观经济回暖以及市场供需面偏紧带动，焦炭期货价格大幅走高，但主力合约移仓换月以来，焦炭期货整体呈现振荡回落的走势。笔者认为，由于全球宏观经济继续回暖，焦炭下游需求继续向好，且焦煤供应紧张的局面仍然存在，成本支撑明显，焦炭期货短暂回调后将继续反弹。

　　全球宏观经济继续回暖

　　受益于近期经济数据利好，全球股市及大宗商品估值水平持续修复。美国2012年12月耐用品订单指数及大城市房价指数显示美国制造业及房地产市场复苏进程良好;欧元区各国PMI数据虽仍处于荣枯分水岭下方，但持续上调显示欧元区最坏时刻已经过去，欧洲各国经济实现企稳回升;中国2012年12月经济数据显示四季度经济触底反弹，而2013年1月中国官方PMI指数显示制造业活动持稳，继续保持扩张状态。全球宏观经济回暖促使股市及原油等大宗商品持续上扬，不断修复前期估值水平。

　　炼焦煤供应继续偏紧

　　国内市场，煤矿安监力度加大，原煤产量继续下滑，进而导致局部地区精煤阶段性供应紧张。而且按照以往惯例，煤矿复产时间多集中在元宵节(即2月下旬)以后，因此，后期国内炼焦煤市场供给偏紧的局面或将延续。国外市场，澳洲飓风影响仍在持续，焦煤生产、发运暂未恢复正常，国际焦煤市场涨价预期较强。国内进口炼焦煤现货除主焦煤供应相对充裕外，其他品种如1/3焦煤、瘦焦、气肥煤等均处于偏紧状态。

　　生铁产量回升，焦炭市场良好

　　虽然钢材价格近期弱势运行，部分地区螺纹钢价格小幅下滑，但从钢材产量的回升来看，焦炭需求依然向好。中钢协公布的数据显示，1月上旬重点企业粗钢日产量为167.49万吨，环比上升3.8%，按此推算1月上旬全国粗钢日均产量为194.42万吨，环比上升2.3%。根据1吨粗钢需要0.96吨的生铁来计算，1月上旬全国生铁日均产量为186.64万吨，折成月度在5599万吨左右，比去年12月回升10%左右。生铁产量回升使得焦炭需求逐步转好。

　　而下游钢厂产量回升导致焦炭采购需求继续向好，焦炭价格自1月以来呈现稳中有涨格局。此外，近期北方雾霾雨雪频发，加之临近年关，运输市场进一步趋于紧张，焦炭汽运费用已有所上涨。据了解，山东、河北、山西等地焦炭价格受原料价格上行的影响，逐步推高，涨幅在30—50元/吨。从焦化厂开工率来看，近期有所提升，目前行业水平在76%—78%，其中独立焦化厂在74%—76%。

　　节后铜价或将上行

　　上海有色网近日发布的报告预测，2013年初经济将延续活跃状态，并且对节后的铜价上行构成支撑。　　报告指出，2008年四万亿拉开了中国基建投资的盛宴，国内铜价从2009年初的不到30000万/吨，震荡涨至2011年初时的75000元/吨附近。之后随着国家加强对通货膨胀的治理，收紧银根，基建投资不再高歌猛进，累计同比增速由2011年初时的25%放缓至2012年初的21%。正是基建投资明显转向温和增长，奠定了2012年铜价整体呈现前高后低的震荡行情。

　　报告认为，2013年的基建投资环境正在转暖。市场对于投资力度的预期，将成为2013年春节后的铜价趋势的重要判断依据。