核心提示：4月份大部分时间镍价低位震荡，月底大幅反弹。虽未有影响供需结构的重大事件发生，但资金博弈带动镍价大幅波动。LME镍价有望回升至14000-14400美元/吨。

　　一、沪镍期货上市 4月份镍价大幅波动

　　3月底至4月，镍价起伏波动较大，3月24日LME三月镍期货最高价为14380美元/吨，其后开始连续大幅下跌，至4月14日最低跌至12205美元/吨，创下近年记录低位。一个月后即4月24日，镍价大幅大涨，LME三月镍期货价格大涨500美元/吨，重新回到13000美元/吨上方。

　　图1：LME镍期货与沪期镍主力合约走势对比

　　3月27日上海期货交易所镍期货上市，对镍价涨跌起了推波助澜的作用，甚至对短期多空资金流向起了主导作用。上市首日，资金便开始大肆做空，沪期镍主力合约从102710元/吨跌至91270元/吨，最大下跌空间超过1万元/吨。4月24日镍价大幅反弹，30日沪期镍主力合约最高反弹至106980元/吨，较最低价涨约1.6万元/吨。

　　镍价大幅波动的背后，供需基本面并未发生明显变化;期间市场对宏观层面因素判断较为摇摆，不过整体看，并未对基本金属价格造成太大影响。我们判断，供应预期波动及资金行为，特别是后者，是造成这段时间镍价大幅波动的主要原因。

　　二、LME镍库存再度大幅增加，国内去库存明显

　　经历2014年及今年年初持续大幅增加之后，2015年2-3月份LME镍库存增势放缓，3月底库存总量为43.3万吨，较1月底的42.6万吨，增加0.7万吨，据此市场判断，镍库存持续大增的态势已结束，甚至部分市场人士预计接下来LME镍库存将转向持续减少。

　　但LME镍库存4月份的表现，让人大跌眼镜，至4月30日增加至44.5万吨，较3月底增加1.2万吨，图2可以看出，LME镍库存似乎又重新回到持续大增的趋势。我们判断，结果与愿望相违的主要原因有两个：一是低估了非交易所电解镍库存量;二是大型绿地镍项目现金成本低，仍处在产量爬升过程中。我们预计未来一段时间内，仍难以看到LME镍库存出现持续大幅减少的态势。

　　图2：LME镍库存总量变化

　　数据显示，截至4月24日国内主要港口镍矿库存为1756万吨，较前一周的1788万吨，减少32万吨。菲律宾镍矿为1323万吨，减少27万吨;印尼镍矿为433万吨，减少5万吨。其中，连云港530万吨，天津港340万吨，铁山港230万吨。

　　由于多种因素，港口有相当大一部分镍矿目前难以自由流通，另外菲律宾镍矿出货量增加，预计未来一段时间主要港口镍矿库存量很难出现趋势性减少。据资料，目前包括港口镍矿在内，国内中高镍矿存量在一千万吨左右，如果每个月消耗约两百五十万吨，可消耗四个月左右。

　　图3：中国国内各种形式的镍金属库存变化

　　中国镍生铁供应量减少，2014年开始中国一直处于镍金属去库存化的过程中。结合图3，可以比较发现这一特征是比较清晰的。数据显示，2015年3底包括镍矿、电解镍及镍铁在内的镍产品较2014年年初减少了接近15万吨，减少四成左右。

　　2014年6月青岛港事件开始，银行收紧了大宗商品融资信贷，国内大量镍库存转移至LME仓库，助长了这一过程，虽然此种形式的去库存并非真正的去库存，仅是库存转移。

　　从LME镍库存及中国国内镍金属库存变化趋势看，当前全球镍供需格局仍呈现较明显的过剩特征，但这一特征将随着中国去库存活动的持续而有所缓解。

　　三、镍价后市走势展望

　　综合考虑，近期镍价强劲反弹，但预计持续回升空间不会太大，LME三月镍期货价格或回升至14000-14400美元/吨的前期密集成交区间。

　　宏观层面，最大需求国中国经济增速下行压力仍较大，政策层虽不断出台托底措施，但实施强刺激的可能性不大;美国经济恢复增长的大势未变，随着时间推移美联储加息预期将得到强化。

　　供需层面，目前菲律宾镍矿出货量增加，将缓解国内镍矿短缺压力，预计今年镍生铁产量较2014年减少15%左右，考虑到LME巨量镍库存，一段时间内过剩压力仍偏大。