6月经济形势不容乐观 货币政策或现“三率”联动

　　五月的最后一个交易日，Ａ股市场终于暂别近期的持续调整，沪深两市携手飘红。但这并不说明A股宏观面已有改观。

　　饱受干旱之苦、电荒之累，伴随六月份的到来，我国经济也步入一个艰难阶段。

　　在此背景下，不少业内人士预期下半年紧缩政策难“松口”，6月份或将出现利率、存款准备金率、汇率“三率”联动的情形。

　　时间逼近年中，通胀压力依旧高企，且外部流动性存在不少变数。诸多压力之下，尽管目前经济增速已现放缓，但市场人士预计，“防通胀”仍将高于“保增长”，6月份利率、存款准备金率、汇率或许出现“三率”联动的情形。

　　通胀“高烧”延至6月

　　中金公司日前发布中国利率策略月报预计，5月份CPI同比涨幅在5.5%左右，将创出自2008年8月份以来的新高。此外，目前来看，只要环比为正，6月份CPI同比涨幅就会超过6%。

　　央行副行长易纲此前也表示，由于同比基数较高，今年上半年CPI可能达到5％，而基数效应会持续到6、7月，随后才会减弱。

　　“目前鲜菜价格短暂下跌后猛涨16%，中部干旱进一步冲击农产品价格，花生价格一月内上涨30%又可能冲击油脂价格……”光大银行(601818,股吧)宏观策略分析师盛宏清初步预计，5月份CPI将创34个月以来的新高至5.6%。“而且，6至7月份仍有再次改写纪录的可能性”。

　　对于下半年CPI的走势，中金也没有丝毫乐观。其报告中认为，食品价格反季节性上涨不仅会迅速提高5-6月CPI同比涨幅，这一态势还将会使下半年CPI上行的风险进一步增大。

　　加息敏感窗口将至

　　在上述的预测逻辑背后，央行采取进一步加息的举措也成为情理之中的事情。

　　盛宏清认为，随后的3个月时间，中国通货膨胀可能将连续在超过5%的水平运行，负利率持续时间延长，而且欧洲和美国的通胀显现上升迹象，欧美也将进一步退出超宽松的货币政策，因此，不排除再次加息的可能性。

　　他预计，6至7月可能呈现加息敏感窗口。盛宏清进一步解释称：尽管中国经济增速有所放缓，但是这是主动调整的结果，而非“被动硬着陆”，也还没有出现“货币政策要掉头去保增长”的程度。

　　中金则认为，在通胀上升、经济增速回落的情况下，央行的货币调控面临“进退两难”的处境。由于货币政策的取向仍然是“防通胀”排在“保增长”之前，在通胀上升趋势没有扭转而经济增速没有出现超预期回落的情况下，央行在6月份不出台任何宏观调控政策的可能性不大。

　　中金预计，6月份加息的可能性依然存在，并且更有可能是以提高存款利率为主的非对称加息方式。

　　人民币升值幅度或超预期

　　值得注意的是，存款准备金率在6月是否会上调存在一定的变数。不过，外部流动性回落和美元升值预期加强，可能为扩大人民币波幅提供较好的时间窗口。

　　一般而言，外汇资金流入主要由贸易顺差、FDI和国际短期资本构成。盛宏清预计，今年全年贸易顺差仍可高达1400亿美元，继续成为外汇资金流入的一个主要因素。FDI则比较稳定，全年预计通过直接投资渠道流入的资金约为1200亿美元。国际热钱流入境内是一个重大因素，由于美国仍未表示要马上退出低利率政策，因而，国际资本继续流入境内动力将保持年初以来的强劲态势。

　　综合这三类因素，他预计未来月均流入境内的国际资本将保持在300亿美元到400亿美元，约合2000亿元至2600亿元人民币的水平。在这种情况下，盛宏清预测年内央行还有提高约4次法定准备金率的可能性，将从银行间市场抽走约1.5万亿的资金，以对冲热钱流入。

　　中金则认为，存款准备金率在6月是否会上调存在一定的变数，主要取决于外部流动性的增长，如果外汇占款增量降至2000亿元以下或回购利率一直保持在3%以上，则存款准备金率的上调可能会暂停。

　　但值得注意的是，6月份公开市场资金到期量高达6010亿元，为今年的第二个到期资金量较大的月份。

　　另一方面，人民币对美元今年以来升势迅猛，主要与应对输入型通胀相关。央行调统司司长盛松成此前也曾称，目前人民币小幅升值利大于弊。

　　目前境内和境外市场预期人民币对美元的升值速度都有所加快，市场预计中国将在6月份再次扩大汇率波动幅度。盛宏清预计，今年人民币对美元升值4%-6%，而由于通胀压力加大，人民币实际升值幅度将比市场预期还要高一些，预计年底人民币币对美元汇率可能为6.2的水平。