净投放模式或因银行流动性改善在四季度出现微调

　　缓释流动性压力已成为今年以来公开市场操作的首要任务。截至昨日，公开市场在今年前9个月已累计向市场净投放出1.84万亿元的资金，是去年同期的4.71倍，相当于4至5次上调准备金率所冻结的资金规模。

　　央行缓释流动性压力的最主要的手段即是降低回笼力度，通过公开市场自然到期资金向银行体系注入流动性。昨天，央行以20亿元地量在公开市场发行三月央行票据，从而结束了三季度最后一周公开市场操作，当周央行向银行体系净投放出550亿元资金。在整个三季度，央行累计净投放出3940亿资金，接近三季度公开市场到期资金量的一半。

　　这一操作模式几乎贯穿了今年前9个月。其间，除了央行于3月份主动在公开市场加大央票发行力度，实现2700亿元净回笼外，其余各月央行基本上均以缩小回笼规模向银行体系释放流动性。特别是在流动性压力最大的二季度，央行总共释放出9180亿元资金，成为今年投放量最大的一个季度。

　　公开市场松动流动性的背后，则是紧缩性货币政策的实施。今年上半年，央行六次上调了法定存款准备金率。转入下半年后，央行虽未继续上调存准率，但是于8月份扩大了准备金的缴存基数。紧缩政策的频频使用，使得整个银行体系的流动性对外部突发因素的敏感性大增，每逢季末、新股加快发行或央企红利上缴等临时性因素，均会造成流动性突发性紧张。

　　因此，今年以来公开市场在大部分时间内，都在通过调度到期资金来弥补流动性的不足。以9月份为例，在准备金补缴、“十一”长假、大盘新股发行等多重新增流动性压力下，央行除了在公开市场投放了近一半的到期资金外，还视每周的流动性状况，借助7天和28天短期工具，平滑移动到期资金，以丰补歉，确保流动性在需求高峰时点得到补充。因此，9月底银行间市场的流动性并未出现预期中的紧张局面。

　　到了四季度，银行体系自身流动性状况的改善，或将令公开市场持续了9个月的操作模式出现微调。据中金测算，四季度银行体系的超储资金有望增加，预计将可达到一万亿元。在这样的流动性支撑下，7天回购等短期资金价(1624.70,7.40,0.46%)格有望回落在3%至3.5%之间。同时，四季度也是年内公开市场到期规模最低的一个季度，仅为5570亿元。 因此，在不继续上调准备金率的前提下，四季度公开市场或因银行体系流动性改善而主动加大回笼力度，减少净投放。