政策转向难成“救星”

　　11月中国PMI为49.0%，较10月回落1.4个百分点，降至50%的荣枯分水岭下方，也是自2009年3月以来首次降至50%以下。从历史统计数据看，11月份PMI一般呈现季节性回升，本期不升反降，表明企业家对未来经济预期悲观。在公布11月份PMI前一天，央行宣布自12月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，似乎暗藏玄机。从规模看，本次调准释放的流动性有限，而能流入焦炭行业的更是杯水车薪；从意图看，下调准备金率除了暂时稳定市场投资情绪外，也是缓解“热钱”流出对国内流动性的负面冲击，可以说，象征意义要大于实质作用。我们认为，数量有限的货币投放对焦炭市场仅是“微风拂面”，起不到在数九隆冬御寒市场的作用。

　　钢铁市场“自顾不暇”

　　自9月15日首个合约平稳收官以后，焦炭期货的金融属性开始减弱，走势逐步回归行业基本面。我们以2011年9月15日—12月5日焦炭指数与螺纹钢收盘价为例，通过统计分析，发现两者相关性高达0.97以上，表明焦炭价格与产业链供需状况愈发密切。据国家统计局数据显示，10月份国内房地产量价齐跌，房地产开工、销售、投资也呈现出全面下滑的趋势。与此同时，最高决策层在10月21日、11月6日和27日多次公开表态，调控不会放松，要坚持遏制房价过快上涨，进一步巩固调控成果。可以看出，我国房地产市场已进入深度调整期，后期将进一步由救急式措施向制度性改革转变，深度化和长期化调控已经开始。我们认为，未来地产市场对钢材需求下滑趋势不会改变，螺纹钢期价反弹很难延续，并将拖累焦炭走弱。

　　煤炭市场“拐点”确立

　　近期国内煤炭市场各环节价格同步下降。炼焦煤市场稳中有降，山西临汾部分炼焦煤种下跌15—60元/吨，河北、宁夏部分炼焦煤种下跌20—70元/吨。11月份钢厂陆续减产检修，钢材产量创出新低，焦化企业也被迫限产保价，预计短期内炼焦煤需求难有好转。动力煤市场虽处于消费旺季，但由于今年沿海经济形势低迷，电厂提前补库存，外加国内外煤价倒挂，煤炭进口需求稳步提升，环渤海动力煤价格也连续数周回落，且呈现扩大态势，该地区动力煤转入“买方市场”特征日益明显。航运方面，国内主要航线海上煤炭运力需求延续低迷状况，运价也继续在低位徘徊。此外，11月30日国家发改委宣布对煤炭价格进行了限制，主要措施包括：适当控制合同电煤价格上涨幅度；对市场交易电煤实行最高限价。此轮政策出台意味着环渤海地区动力煤市场利空因素再添一笔。

　　一直以来，产能过剩以及羸弱的市场议价能力一直是压制焦价上行的主要因素。10月末，为适应新的市场形势，山西省焦化协会再次限产保价，在一定程度上遏制了现货价格下行趋势，但钢厂需求同步萎靡，供需两淡致使焦化行业弱势平衡，焦炭不具备大幅反弹基础。随着交割期的临近，焦炭进入移仓换月阶段，空头势力大举移师远月，致使周二J1205合约领跌市场，盘中一度跌破2000点整数关口，并拖累主力合约同步下行，在盘面上直接反映出市场对后期焦炭走势预期悲观。

　　我们认为，在市场缺乏炒作题材、市场资金依然偏紧格局下，焦炭后市仍将维持振荡筑底行情。不过，本周末欧盟峰会给市场带来较大不确定性，若会议结果能助推市场重拾对欧元区的信心，焦炭期货金融属性有望再次彰显，并突破基本面约束，走出跟涨行情。但反弹之后，恐又是逢高沽空良机。