眼下，中国正面临是否要加大的宏观政策“微调”力度的较大压力，这一新的压力主要来自于国内外力量施加的利益诉求，其诉求的核心是期待中国尽可能放松宏观政策，甚至最好出台经济刺激政策。问题是当前中国宏观政策应当如何“微调”，以及由此会产生怎样的政策后果，这都需要我们加以预判。

　　从历史上看，外需变化是观察中国宏观政策是否会发生重大变化的重要依据之一。2008年11月份，全国进出口总值同比下降9%，其中出口下降2.2%和进口下降17.9%；12月份全国进出口总值同比下降11.1%，其中出口下降2.8%和进口下降21.3%。这表明，国际金融危机对中国的外贸已产生实质性影响，可以预见也将对外向型经济的中国经济构成重大冲击。这是2008年末出台4万亿经济刺激方案的主要背景。

　　如今，中国又陷入相似的困境。根据最新的统计数据显示，受季节性因素的影响，2012年1-2月份进出口同比增长波动较为反复，但2月份贸易逆差达314.9亿美元，可以确认，当前中国的外贸形势相当严峻，也难以避免经济增长放缓。这恰恰是市场预期中国将加大宏观政策“微调”力度的主要理由之一。

　　事实上，宏观政策松动的目的是为了保持中国经济平稳较快增长，但从影响当前中国经济增长的三大需求调整来看，刺激投资需求，依然是保持经济增长的最重要路径，但这样做也会引起产能过剩，结果是部分行业的过剩产能依然需要通过扩大出口来不断消化，这预示着中国经济将很难走出依赖投资和出口导向的传统发展模式。

　　不过，当前通胀压力仍未见实质性缓解。尽管今年2月份CPI同比增长为3.2%，但引发通胀压力的国内影响因素并未消解。另外，受到地域政治形势紧张导致国际油价持续上升风险、欧美央行宽松性货币政策及国内货币政策回归中性等因素影响，预计今年通胀压力仍然不容忽视。

　　在此背景下，主要通过刺激投资需求来保持中国经济平稳较快增长，也会面临一些可以预见到的突出问题。

　　首先，刺激投资需求增长，易于引起部分行业的产能过剩，导致微观企业的盈利能力不断下降。另一方面，刺激投资需求必然需要释放流动性，其代价为将引发通胀压力，这预示了未来通胀压力仍将不会显著缩减。在产能过剩及其企业盈利能力下降等因素影响下，资金在名义上会进入实体经济，实际上却会“暗渡陈仓”而逐渐流出实体经济，最终导致实体经济的流动性紧缺状况。

　　其次，正是由于产能过剩导致实体经济中的投资收益率太低，加速了市场流动性由实体经济流向虚拟经济，实体经济的“空心化”在温州等经济发达地区早已出现。自2008年以来，大量流动性源源不断地流出实体经济，转而投资房地产、艺术品等领域。可以说，这是造成中国房价自2008年以来过快上涨的根本原因之一，其他投资领域（股市是个奇怪的例外）的泡沫产生也是如此，由此形成了典型的非理性繁荣。

　　过去的经验已证实，尽管我们反复强调支持实体经济发展，但如果宏观政策的“微调”容易导致实体经济的需求过旺与产能过剩引发的盈利能力下降，势必也会导致宏观政策放松所释放的流动性，再次绕道实体经济，流向房地产等非理性投资领域，这是特别需要我们加以警惕的。

　　目前，地方政府期待宏观政策有所松动，国外投资者也希望中国调整政策和刺激经济增长投资，尽管当前中国面临的外需形势相当严峻，但仍然需要思考对宏观政策进行“微调”的“度”的问题，不能简单地重复或沿用过去的模式，因为刺激投资需求特别容易引起短期经济的较大波动，随后会导致经济的过热，通胀压力也将随之出现，结果是宏观政策“微调”的结果，并没有使中国经济保持平稳较快增长，反而引起了宏观经济的大起大落。

　　有鉴于此，尽管当前中国宏观政策确有“微调”的必要性，但我们需要避免这样的突出问题——伴随着宏观政策的逐步松动，很容易引发房地产等被压抑的非理性投资再度喷发，结果将迫使中国经济面临“硬着陆”风险。