日元升值一直是外汇投资者心中难解的谜团。不过自今年2月初开始，日元似乎已经结束了自“3·11大地震”以来的“诡异”升值之旅。

3月15日，美元兑日元一度触及84.17，创2011年4月14日以来最高水平。目前美元兑日元汇价较2月初75.91的最低值已上涨将近10%。

日元是否开始进入本该属于它的贬值通道了呢？

量化宽松是主因

目前，市场普遍将触发日元由强转弱的主因归结为日本央行献出的“情人节大礼”：2月14日，日本央行决定继续采取量化宽松货币政策，并将量化宽松基金规模扩大10万亿日元（约合1920亿美元），同时明确引入1%的物价上涨目标。

中国银行总行金融市场总部分析师徐凡在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示：“以目前日本通缩的情况看，日本央行如要严格遵守这一通胀目标，就需持续放松货币。这使得整个市场开始持续对日元表示关注。

瑞士宝盛银行亚洲区研究部主管马克·马修斯（MarkMatthews)也对本报记者表示：“个人认为，日本央行的声明非常重要，而且声明中用了两次‘强有力的货币宽松’这个词，这种词以前没用过。”

虽然这次日本央行持续宽松的决心可见一斑，但令人疑惑的是，为何自从去年3月大地震之后，日本央行连续放出“杀手锏”干预日元走势都没有成功，反而是一纸空头的通胀承诺轻易扭转了日元的升值势头？

“的确很难预料到市场会出现这样一致性的变化。”徐凡指出，“地震之后，日本央行几次干预汇市的行为都属于间断性的宽松政策。虽然当时市场普遍预期日本央行还会进一步实施宽松，但并不知道下一次会是什么时候、在什么情况下推出，因此这些政策可以被看成是独立的。但通胀目标的设立却令市场对其货币政策有了更为准确的衡量指标，被看成是持续的宽松政策。”

另外，地震之后时值欧债危机肆虐之际，作为避险货币的日元没有太多的下跌空间。但今年以来，这一情况正在改变。

全球最大外汇对冲基金FXConcepts董事长约翰·泰勒(JohnTaylor)表示，日元汇率与商业周期一直呈现负相关走势，从2007年发生金融危机开始，日元一直比想象中更加强劲。但近期投资者对全球经济前景表示乐观，投资者想冒更大风险获得更多收益，并抛售日元资产。

此外，数据显示目前日本和美国的债券收益率差不断扩大。日本2年期国债和美国2年期国债的收益率差日内触及30个基点的高位。

复旦大学经济学院副院长孙立坚对本报表示，如要讨论日本的升值就不能不看日元和美元之间的关系。目前，市场已经借助日美之间经济好坏差异，增加美元的持有量而减少日元的持有量。

聪明钱在行动

尽管日本央行推出新量化宽松货币政策的时间节点为2月14日，但不难发现，本轮日元的贬值潮却是从2月1日开始的。而有明确的迹象表明，一些国际对冲基金早已在日元还没有出现反转时就已建立了空头头寸。

其中，因做空次贷危机而闻名的凯尔·巴斯(KyleBass)就是其中的一位，他认为日本正在接近财政危机，而且未来几个月日本债务问题将加速恶化。

“随着欧洲问题稳定之后，一些先知先觉者的投资标的已从欧元转向日元，这的确成为打压日元的一个力量。在这些聪明钱行动起来之后，一些基本面的因素会引起市场共识，于是大家一起行动起来。”孙立坚这样指出。

国际货币市场(IMM)最新交易商报告显示，3月6日当周，净日元兑美元空头头寸较上一周增加了逾10倍。今年2月28日当周，非商业日元兑美元头寸自2011年5月31日以来首次转为净空头。

不过孙立坚认为，做空日元的行动只是市场会利用空方力量炒作一把，而日本制造业的竞争力依然非常强，日本经济还没到崩溃的地步，一旦随着日本经济出现复苏的迹象，日元还是会重新升值。

泰勒也解释称，日元跌势并未真正开始，这些对冲基金或许将面临一个漫长的等待过程。虽然日本政府公共债务占GDP比例为220%左右，但该国债务大部分在国内，且拥有大量经常账户盈余。

弱势格局已经形成？

日元的贬值已经将近1个多月，众多市场分析人士认为日元由强转弱的格局已经初步形成。

FX168高级分析师魏军认为：“鉴于日本央行将在更长的周期内维持超宽松的立场，而美国经济持续改善的趋势，美联储可能比日本方面提前收紧货币政策。而且偏乐观的国际大环境会对日元产生方向性的影响。预计短期内美元对日元将走高至85附近。”

孙立坚则进一步指出，一直以来日本政府都希望通过大量的货币投放能够令资本市场的价格回升，从而使得日本的企业和金融机构能够摆脱不良资产，但是现在日本注入的这些流动性却由于套息交易流向了国外。只有等到资金回流日本国内从而推高日本本国的资产价格，出口顺差的增加带动就业和税收的增长，那么宽松货币政策才有可能会结束。

虽然徐凡也认为套息交易重新开始抬头使得日元偏弱不会是一个短期的现象，但怀疑未来美元对日元的升势可能不会像之前那么迅速：“现在市场更多是在观望。首先是日本央行将会有怎样的行动来实现承诺，另外，美国的经济数据到了第二季度是否还能延续第一季度强劲的复苏势头依然是个未知数。”

徐凡还指出：“3月底日本将迎来财务年度结算，尽管今年公司层面的因素影响被宏观层面的因素所掩盖，但未来一段时间内，这个因素的影响依然还会令日元出现一些升值的波动。